中信建投发布研究报告称，受纸浆补库及消费需求回升驱动，浆价自23Q2底部快速回弹。截至9月末，阔叶浆、针叶浆外盘价较5月、7月低点分别上涨22.1%、10.6%，内盘价较5月5日、6月8日低点分别上涨37.1%、15.3%。展望2023Q4，随招投标和消费旺季来临，纸价持续回升值得期待。浆价回升背景下，预计有自制浆产能的造纸企业最为受益，其次是竞争壁垒较高的造纸细分品种(如装饰原纸)，对于大宗纸品需关注供需格局变化下的吨盈利改善持续性。
中信建投主要观点如下：
浆价较23Q2低点回弹了多少?
阔叶浆、针叶浆外盘价较23Q2低点分别上涨22.1%、10.6%，内盘价分别上涨37.1%、15.3%。1)外盘：10月Arauco阔叶浆、针叶浆报盘580/+30、730/+40(美元/吨)，阔叶浆较5月低点475美元已上调105美元/+22.1%，针叶浆较7月低点660美元已上调70美元/+10.6%，当前阔叶浆、针叶浆价格分别处于2018年以来历史浆价的39%、43%分位。2)内盘：截至9月28日，内盘阔叶浆、针叶浆价格分别为5355、6188元/吨，阔叶浆较5月5日低点上调1449元/+37.1%、针叶浆较6月8日低点上调823元/+15.3%，当前价格分别处于2018年以来历史浆价的58%、52%分位。
为什么近期浆价快速上涨?
补库及终端消费回升，驱动浆价反弹。本轮5月至今纸浆价格上涨与全球大宗商品价格变动趋势相似，该行判断主要系纸浆补库及消费需求回暖驱动。1)总量：全球针叶浆、阔叶浆需求6040万吨，其中，中国需求约2200万吨(占比36%，2022E)。从出货量看，全球W20商品浆1-8月出货量累计同比-0.3%，1-5月同比为负、6月同比转正，7月、8月同比分别+6.0%/+5.0%，其中发运至中国的出货量6-8月同比分别为18.6%/35.6%/48.5%，出货量趋势向好。
2)国内需求持续较好：从补库需求看，我国针叶浆、阔叶浆单月进口量自23年5月起连续同比中双位数增长，体现了低浆价下的木浆补库需求。从消费需求看，7-9月木浆系纸种产量分别同比+12.9%/+22.4%/+25.3%(较19年分别同比+13.7%/+15.5%/+15.2% )，8-9月产量同比提速，9月企业库存、社会库存分别同比-23.3%/-3.1%，产量高增的同时库存去化，表明终端消费需求较强，宏观数据层面，9月PMI亦重回扩张区间。3)欧洲需求仍疲软，但环比边际改善：7月欧洲化学浆消费量同比-22.3%，降幅较6月略有收窄(6月同比-25.2%);7月欧洲港口木浆库存157.2万吨/+61.1%，环比6月减少25万吨。
本轮浆价上涨持续性如何?
23Q4需求旺季、短期供应偏紧，23-24年预计共有744万吨新产能投产(占全球商品浆年需求量的11%)。1)需求端，四季度招投标旺季及节日消费拉动，造纸用浆需求修复趋势有望延续。2)成本端，8月木片价格181.5美元/吨，环比+3.8%，原油、煤炭等能源价格自6月起亦触底回升，俄罗斯将从10月1日起至24年底对包括浆纸产品在内的多种商品实施弹性出口关税，税率约4-7%、与卢布汇率挂钩。3)产能端，10月起Domtar约28万吨纸浆产线关闭，短期存供应减量预期;Metsa旗下凯米浆厂9月20日正式投产，净增88万吨产能，考虑产能爬坡及运输周期，年内实际影响有限。展望23H2及2024年，仍有合计378万吨(约占全球化学浆年需求量的6%)新浆线贡献增量，预计商品浆供应延续较宽松趋势。
浆价上行哪些纸企更为受益?
浆价回升背景下，预计有自制浆产能的造纸企业最为受益，其次是竞争壁垒较高的造纸细分品种(如装饰原纸)，对于大宗纸品需关注供需格局变化下的吨盈利改善持续性。
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