华泰证券发布研究报告称，对于节后A股，积极的因素在于，8月产成品名义存货增速初现底部拐点(与判断Q4存货见底基本一致)，机械/汽车等中游制造率先补库;压力为，宽财政+紧货币组合进一步推高美债利率，且非农强劲，11月联储加息预期升温;上述分母端的边际变化或更显著，但当前A股PETTM较低+节后或有资金回流支撑，无需过度悲观。本轮美债波动中，建议把握三个主逻辑：①剩余流动性拐点→景气驱动将更有效，②盈利视角切换→Q2业绩见底行业值得重视，③外资持股不高或较此前已充分下降的板块。
▍华泰证券主要观点如下：
长假大众消费较火热，地产政策初有成效
总量上，据文旅部，23年双节出游人次较2019年增长4.1%、旅游收入增长1.5%(按可比口径，下同)，明显强于今年元旦(恢复至19年同期的43%和35%)，与今年五一比(恢复至19年同期的119%和101%)旅游收入大致持平;人均消费量上，双节期间单人次旅游消费912元，恢复至2019年110%，较五一(人均消费较2019年同期下降10%)更强;考虑到境外出游强度显著强于元旦、五一，今年长假居民部门消费偏好有稳步修复。
地产政策初见效用，9.29-10.6，30城商品房日均成交面积较22年国庆同期-4.8%，相对今年6-9月(-20%)回暖，但后续仍需观测政策效力持续性。
名义库存底部拐点初现，中游制造率先补库
此前判断(《大势不悲观，风格或均衡》23.7.23)4Q23或出现库存底部：①7~8月PPI连续回升，底部已基本确认于6月，PPI拐点通常领先存货拐点0~3个季度;②广义制造业存货周转率企稳，中游制造存货周转率拐点出现、且存货周转率拐点领先存货拐点1~2季度;③被动去库阶段平均时长7.6个月(《行至中局，伏击热点扩散》23.3.27)→三者推导的交集区间为4Q23(产成品存货增速底)。
本次，8月工业企业名义库存增速初现拐点，且9月制造业PMI继续改善，或指引Q4主动补库能见度进一步上升。结构上，机械/汽车/化工/电子是库存企稳的核心贡献，集中于中游制造。
节内海外流动性环境趋紧，关注北向流出压力较小的行业
9月底美国两院通过短融法案，美债供给增加，海外流动性相对恶化。9月美国新增非农33.6万，显著高于彭博一致预期的17万人，不过后续联储是否进一步加息仍需更多数据支持。此外，近期中东局势生变、或将扰动石油价格。总量上，美元指数走高会对A股后续反弹空间带来一定制约，不过好在当前估值总体较低，且节后或有避险资金回流补充一定流动性;
行业上，继续提防交易型外资的流出压力，倾向于：①外资低定价权行业;②过往外资具备影响力但此前流出压力已体现得较为充分的行业，如当前北向配置系数分位数(自18年)低于33%的外资偏好行业：医药、交运、农林牧渔。
配置建议：哑铃策略或向中点收敛，继续配置潜在困境反转品种
国内政策有效性待验证，美元美债扰动仍未消除，市场处于震荡中后期，波动或加剧。国内基本面和通胀阶段底大概率确认，剩余流动性回落、盈利视角切换至明年(且正值三季报期)，中期困境反转品种中寻找新主线：
①23H1盈利增速较23Q1跌幅较深;②分类，顺周期资产筛选供给侧减压，成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好;③资金面存量博弈未打破，在上述品种中筛选公募低筹码品种，对应医药/电子/建材/MDI/小金属。关注景气强催化、筹码压力小、有望困境反转的影视、免税、旅游，挖掘其中可能存在弹性预期差的细分标的。
风险提示：
中国复苏不及预期;美联储货币政策紧缩超预期。
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