中国宏桥(01378):基本面V型反转,近60个交易日获25亿资金净流入

中国宏桥(01378):基本面V型反转,近60个交易日获25亿资金净流入
2023年10月09日 09:00 智通财经网

种种迹象表明,中国宏桥(01378)的股票再度迎来了新一轮配置窗口期。

智通财经数据显示,南向资金对中国宏桥的持股数量,在近期稳步提升。截至9月28日收盘,南向资金持股数达到13.74亿股,持股比例达到14.49%,较7月中旬10亿股持股数和10.54%持股比例,分别增长3.74亿股和3.95个百分点。

此外,截至10月6日收盘的近60个交易日,中国宏桥获得资金净流入25.17亿港元。随着资金不断加仓,中国宏桥股价从5月低点5.45港元,上涨至9月高点8.61港元,期间最高涨幅达到58%。

基本面韧性凸显

据智通财经观察,投资者之所以坚定增持中国宏桥股票,主要原因之一是其基本面保持了足够强的韧性。

据中国宏桥2023上半年财报,集团在期内实现营收657.34亿元(人民币,下同),毛利58.92亿元;股东应占溢利24.57亿元,每股基本盈利0.259元。 要知道,受到原材料采购价格上涨等不利因素影响,中国宏桥在2023年一季度的净利润同比下滑89.8%至6亿元。这意味着,中国宏桥二季度净利润环比增长超2倍。

上半年,中国宏桥的财务状况也在持续优化。于2023年6月30日,集团现金及现金等价物约297.77亿元,较2022年12月31日的现金及现金等价物增加约8.7%。上半年,集团来自经营活动的现金流入净额约70.87亿元。

期内,中国宏桥秉持积极稳健的资本运营策略,资产负债率继续降至2012年以来新的的47.92%,同比下降1.54个百分点。集团进一步优化债务结构,整体融资成本下降,导致利息费用相应减少。上半年,中国宏桥财务费用同比减少约10.7%至14.75亿元。

据智通财经了解,中国宏桥资本结构优化背后,在于多元化的融资渠道。例如,集团子公司山东宏桥于期内成功发行了总价值为49亿元的短期融资券、中期票据以及绿色中期票据,得到了广大投资者的积极回应。

一体化优势巩固,夯实成长底色

在智通财经看来,市场积极配置中国宏桥的债券及股票,是对集团基本面以及可持续发展能力充满信心的外在体现,其内核是中国宏桥正沿着既定的发展策略前行,并不断巩固竞争优势。

举个简单的例子,作为铝资源行业的“优等生”,中国宏桥在过去四年的平均综合毛利率达到约21.0%,高于云铝股份及中国铝业的15.7%及8.7%。同期中国宏桥的平均净利率10.5%,亦明显高于云铝股份及中国铝业的6.9%及2.3%。

中国宏桥亮眼的盈利表现,得益于全产业链的布局以及极高的电力自给率,使其在成本端具有显著优势,从而即使在吨铝售价相对较低的情况下,中国宏桥仍有更高的净利率。

具体来看,2023年上半年,中国宏桥几内亚铝土矿业务运转良好,且几内亚矿区到国内工厂的多式联运产业链愈发稳固,铝土矿保障能力强。此外,印尼200万吨氧化铝项目稳定运行,逐步提高原料自给率,压缩生产成本。

中国宏桥拥有庞大的燃煤发电机组,组建了区域独立电网,发电成本长期低于行业水平,云南水电铝项目投产将会进一步降低单位用电成本,提高清洁能源比例。集团还向下延伸产业链条,聚焦汽车轻量化及再生铝,前瞻布局新兴发展计划。

在智通财经看来,中国宏桥产业链各环节都具有低成本优势。首先,公司打通了铝土矿远洋联运通道,运输效率高且廉价;其次,依靠廉价进口矿和集团自备电厂蒸汽,公司氧化铝生产极具成本优势。而且,中国宏桥组建了区域独立电网,用电成本低于行业平均水平。依靠低价氧化铝和廉价电费,公司电解铝生产成本位于国内前1/4。

随着云南项目投产,电解铝生产将使用更清洁的水电取代煤电,此举一方面可以调整能源结构,减少对煤电的依赖,提高绿电铝比例;另一方面可以享受更为低廉的水电价格。中估计宏桥将于云南政府合作共建绿色铝创新产业园,以充分利用云南省人民政府推动的水电铝材一体化政策,进一步降低生产成本和巩固竞争优势。

在智通财经看来,中国宏桥“一体化”产业布局,是集团抗风险的强力“护盾”,亦将在行业迎来周期性反转时,抓住机遇的强力“抓手”。

电解铝盈利强势攀升,行业V型反转进行时

根据国信证券研究报告,自2017年划定4500万吨产能上限后,国内电解铝产能缓慢增加,直到今年8月底,随着云南电解铝完成复产,全国电解铝运行产能达到4275万吨,行业开工率95%,达到历史最高水平。

国信证券认为,电解铝开工率历史新高,是产业链发出的强烈信号这类冶炼企业开工率很难达到100%,而95%的开工率已经说明供给端失去了弹性,即使给出更高的冶炼利润,也无法继续增产。展望四季度,一旦西南地区枯水期缺电导致减产,电解铝供需会出现较大缺口,叠加当前低库存,铝价可能继续走高。

信达证券认为,铝需求方面,伴随国内货币、财政和地产政策等一揽子组合拳刺激下,铝传统需求仍有韧性,叠加四季度电解铝消费旺季来临,铝价仍有上行动力。

智通财经了解到,今年5月,沪铝主连报价一度下探至17455元/吨,截至9月收官,沪铝主连报收于19445元/吨,较年内低点上涨11.4%。

在成本端,随着铝业高成本压力得到有效释放,中国宏桥2023年下半年的盈利能力有望显著增厚。

以煤炭价格为例,截至9月28日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价988.0元/吨,相比于去年同期下跌531.5元/吨,年同比下降35.0%。期货方面,郑商所动力煤主连9月收盘价为921元/吨,同比下降10.55%。

预焙阳极价格方面,2023 年6月,预焙阳极月均价格指数为 4678.57 元/吨,较 1月月均价格指数 6906.97元/吨下跌 32.26%。金瑞期货研究所认为,预计近期预焙阳极价格运行区间大致在4000-4500元/吨之间(出厂含税),出口FOB大致在550-700美元/吨区间。中长期看,预计阳极价格重心有所下移。

根据安泰科研究报告,受制于成本高企,2023上半年电解铝的平均利润空间为1659元/吨,同比降幅高达57.8%。不过,随着电力、阳极和氧化铝等能源和原辅料价格的下滑,电解铝盈利能力已显著改善。国盛证券测算,10月8日当周,国内电解铝平均成本(含税)为16042元/吨,吨铝盈利达到3011元/吨。

站在中国宏桥的角度,作为全球最大的原铝生产商,集团2022年拥有原铝总产能总产能646万吨,产量生产原铝604万吨,原铝产量远高于主要竞争对手。与此同时,中国宏桥的原材料自给率远高于同行。随着公司供应链向上游延伸,在原材料生产成本方面具有较大竞争优势。因此,中国宏桥将比同业更受益于铝业盈利能力改善,由此可推断集团基本面正迎来V型反转。

海通国际预测,中国宏桥2023年的每股盈利将达到1.2元,这意味着中国宏桥三季度单季度利润,可能远超上半年总体表现,同时意味着投资者在此坚定投下对中国宏桥的“信任票”是上佳之选。

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