信达证券发布研究报告称，从大类行业利润分配的角度，企业补库原材料阶段，利润向中游原材料加工业倾斜。此外原材料库存周期对产成品库存周期存在领先性，预计四季度(产成品)库存周期有望触底回升。伴随政策发力，可以对A股的走势更加乐观一些。建议关注顺周期的投资机会，包括煤炭、油气油服、钢铁等中上游行业，以及消费板块，包括白酒、食品、家电等。
▍信达证券主要观点如下：
近期大宗商品价格明显走强。
今年二季度开始，南华工业品指数震荡下跌，在4月18日至5月25日下跌幅度为11.8%。随后大宗商品价格出现了两轮强势的反弹，第一轮是5月26日-7月31日，回升幅度为13.1%;第二轮是8月8日以来，截至9月15日反弹幅度为10.0%。
值得注意的是，在8月以来的第二轮反弹中，股市表现与商品出现了明显的分化，股市整体呈现走弱的态势。考虑到PMI中的价格指数出现了拐点性变化，本轮大宗上涨具有一定的持续性。
逻辑一：原材料补库周期可能已经开启。
市场一般用产成品存货同比来判断库存周期，因此对产成品库存关注程度较高，事实上原材料库存周期也有较强的参考意义。7月企业或已开始补原材料库存。
第一，原材料库存已处于历史低位，企业存在补库动力。历史上，原材料库存同比的底部在0%左右，6月计算的原材料库存同比降至-0.59%，而7月增速拐头向上，小幅回升至-0.35%，显示出企业或已开始补原材料库存。第二，生产相关的高频指标走强，指向经济内生动能有所修复。8月中旬以来钢铁、化工产业链数据，如粗钢产量、PTA开工率表现均处于历史同期较高水平。
逻辑二：中上游行业产能周期触底回升。
今年上半年，工业产能利用率已降至历史低位，工业部门存在产能过剩的问题。需要注意的是，本轮产能过剩具有较为明显的结构性特征，主要集中在中高端制造业。而中上游行业产能利用率较高，这与2016年供给侧改革以来传统行业产能扩充力度相对克制有关。2021年以来中上游行业盈利能力快速提升，而负债率偏低，具有扩大资本开支的动力。判断中上游行业产能周期有望触底回升。
关注顺周期的投资机会。
从大类行业利润分配的角度，企业补库原材料阶段，利润向中游原材料加工业倾斜。此外原材料库存周期对产成品库存周期存在领先性，预计四季度(产成品)库存周期有望触底回升。伴随政策发力，可以对A股的走势更加乐观一些。
(1)7月24日政治局会议政策之后“政策底”进一步确认，一是支持民营经济发展壮大的举措不断出台;二是房地产政策不断调整优化。(2)基本面上，7月原材料补库周期可能已经开启，预计四季度新一轮产成品库存周期也有望接踵而至。(3)使用沪深300计算的股债性价比已经达到了近5年以来的较高分位，权益市场的机会或大于风险。
风险因素：
政策超预期收紧;历史数据及规律不能代表未来。
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