光大证券:大宗商品底部信号明显 股票投资价值再现

光大证券:大宗商品底部信号明显 股票投资价值再现
2023年09月07日 16:15 智通财经网

光大证券发布研究报告称,当前国内经济已经处于底部,三季度见底回升概率较大,大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹,关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。截至9月4日,铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数;PE(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数,估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会,推荐紫金矿业(601899.SH)、宝钢股份(600019.SH)等。

▍光大证券主要观点如下:

景气度指标1:M1-M2增速差接近历史低位。

最近15年以来,M1和M2增速差与金属价格总体存在一定的相关性;2023年7月该值为-8.4pct;自2022年3月以来,M1-M2增速差低于-5 pct已经持续17个月,近20年来二者差值低于-5pct时间最长为16个月。

景气度指标2:美国进口金额同比增速进入底部。

美国进口金额同比增速与LME铜价、LME铝价的走势总体一致;进口金额同比增速低点滞后于铜铝价格低点。2023年6月,美国进口金额同比增速为-7.8%;自2000年以来仅高于2008年11月-2009年10月,2016年3月,2020年3-9月、2023年3月;除了2个单月低点以外,2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分别发生在金融危机和新冠疫情后,当前美国进口金额同比增速继续大跌的概率较小。

景气度指标3:PPI开始见底回升。

截至2023年7月,中国工业品当月PPI为-4.4%,连续10个月为负,较6月的-5.4%回升,当前PPI数值已处于近20年来较低位置。由于基数的回落,PPI将自2023年7月开始逐步回升。而2010年以来,PPI与铜价、铝价的走势相关度非常高,二者低点基本同步。

铜铝钢供给或长期受限。

铜由于长周期的资本开支增长不足,2024年供给增量有限;铝面临产能天花板约束。上海环交所董事长近期公开表示,明年有新增行业参与国内碳市场;如果2024年钢铁、电解铝被纳入碳交易市场,这将抑制二者供给。

投资建议(维持钢铁/有色“增持”评级):

当前国内经济已经处于底部,三季度见底回升概率较大,大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹,关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。

1)铜:SMM预计全球精炼铜2023-2025年整体紧平衡,过剩逐年减弱,分别为30/15/5万吨;2023年全面维持成本或已近7400美元/吨(9月4日价格为8450美元/吨),看好铜价随经济复苏逐步上行。

2)铝:2024年铝行业仍处于供需紧平衡,供给仍将受到云南枯水期和丰水期扰动,预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。

3)钢:中国房屋新开工面积累计同比增速和螺纹钢价格走势基本一致,预计新开工累计降幅有望逐步收窄,这将有利于钢价企稳回升。

估值与标的推荐:

截至9月4日,铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数;PE(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数,估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会。

风险分析:

地产新开工超预期下跌风险;经济复苏力度不及预期风险。

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