国信证券发布研究报告称，2023年2月新颁布实施48个国标，并于3月、5月分别新公示24个、15个国标，国标出台进度基本符合预期。短期维度从单季环比来看，随着备案数的增加、医院诊疗的逐步恢复，中药配方颗粒行业逐季改善。中期维度从同比来看，标准切换所带来的行业阵痛造成2022年的低基数，2023年下半年有望迎来接近或超过300个国标，预计行业将在2023年迎来同比转正或中高速增长。长期维度从竞争、利润、集采、空间出发，看好中药配方颗粒行业的发展趋势。
推荐买入：中国中药(00570)、华润三九(000999.SZ)，推荐增持：红日药业(300026.SZ)。
国信证券主要观点如下：
存量方面，天江(中国中药)、一方(中国中药)备案总数继续保持领先，红日药业、华润三九紧随其后。
截至2023年6月9日，国标方面，备案取得一定进展，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均国标备案数分别为220、219、202、245个/省;省标方面，备案进度呈现明显差异性，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均省标备案数分别为169、180、138、122个/省，在各自的强势地区(通常为公司所在地)拥有较多备案数。
增量方面，年初至今新颁布实施国标48个、新公示国标39个，上半年国标备案数增长明显。
天江、一方、华润三九、红日药业年初至6月9日在各省的平均新增备案数(国标+省标)分别为40、47、40、61个/省，其中：国标备案分别新增21、22、13、45个/省，省标备案分别新增19、25、28、15个/省。由于2023年2月新颁布实施国标48个，一定程度上打破先前国标备案饱和状态，企业有标可循，故新增备案中国标备案占比相对较高。
头部四家企业备案数量和覆盖面均领先，第二梯队企业区域性明显。
中药配方颗粒行业头部四家企业天江、一方、华润三九、红日药业在全国31个省(市、自治区)均有备案覆盖，且省均备案数(国标+省标)均超过330个，头部四家企业在各省备案数(国标+省标)占比为15%-65%，平均占比30%。第二梯队企业以重点省份备案为主，在公司所在地及部分医药发达省份备案数较多，其余省份未覆盖备案或备案数较少，区域性明显。天江、一方、华润三九、红日药业在备案数量和覆盖面方面均领先，头部优势较明显。
年初至今备案进度符合该行此前预期：4家头部企业已在大部分省份完成接近或超过330个品种的备案，行业有望于2024年迎来业绩兑现期。对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足70%以上的组方需求，以300个备案数(国标+省标)为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在26、26、24、26个省(市、自治区)备案数超过300个;由于目前已颁布实施国标的品种中存在~30个不常用品种，如若将其剔除、以330个备案数(国标+省标)为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在25、26、20、24个省(市、自治区)备案数超过330个，2023年6月初相较于2022年12月底分别增加6、6、8、15个省份，4家头部企业已在大部分省份完成接近或超过330个品种的备案。
风险提示：中药配方颗粒标准颁布实施不及预期，中药配方颗粒备案不及预期，行业竞争加剧风险，集采风险，疫情反复风险。
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