天风证券发布研究报告称，央企考核指标“净资产收益率”指标的加入是一个重大变化。能源央企中，ROE相对较高的中国海油、中国神华，PB估值已经修复至1.5倍左右，但相比国际石油公司或有一定修复空间。中国石化、中国石油目前PB估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。
▍天风证券主要观点如下：
逻辑一：双碳提升能源价格中枢。
该行判断，油价中枢从前些年的约50-60美金/桶上升到约70-80美金/桶新中枢;中国煤炭价格从前些年的约500-600元/吨上升到约1000元/吨新中枢，市场对此基本也形成了一致预期。
逻辑二：国内炼化市场格局改善，提升资产稀缺性。
未来3年，该行预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能负增。
逻辑三：重视分红回购。
分红方面，预计几家能源央企(中国石化、中国神华、中国海油、中国石油)未来分红收益率或在6-10%左右的较好水平。对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升ROE，推动估值修复。
能源央企中，ROE相对较高的中国海油、中国神华，PB估值已经修复至1.5倍左右，但相比国际石油公司或有一定修复空间。中国石化、中国石油目前PB估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。
风险因素
1)宏观层面：若经济衰退导致需求大幅下降，存在能源品价格回落，导致企业业绩出现下滑的风险;2)企业自下而上层面：若企业降本增效、提升ROE努力效果弱于预期，估值或修复不及预期的风险;3)企业因不可抗力等因素导致业绩下滑或分红比例下降，导致分红金额不及预期的风险;4)文中测算具有一定主观性，仅供参考。
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