光大证券：VR/AR性能提升落地加速 关注硬件供应链迭代机遇

光大证券发布研究报告称，元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力，未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确。VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。中短期，关注新品发布和体验升级下增长明确的VR硬件，长期看好VR/AR的渗透替代逻辑，首予VR/AR行业“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。

1)VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件;AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能手机成为下一代计算平台，出货量上限或高达十亿级。2)VR/AR落地进程上存在差异，2022-25年期间，VR步入性能迭代期，催生硬件投资机遇，零部件技术路径选择成关键;AR尚未产品定义，光波导等技术研发加速，2025年重磅产品发布后AR有望开启C端渗透，近三年关注核心零部件发展水平。

市场空间：全球VR头显出货量2026年有望超4000万台，AR眼镜2025年后迎来高增。

中短期3-4年内，VR头显受新品刺激和性能升级逻辑的驱动，预计2023年和2026年出货量相继突破1500万台和4000万台;AR眼镜暂限于B端，3年内预计出货100-200万台，2025年后有望作为手机配件崛起。

VR性能迭代和AR商用落地驱动上游零部件技术迭代。

VR围绕更强沉浸和交互体验升级，AR除光学外可复用VR前沿技术，但面临轻量化限制。核心零部件整体迭代路径和终局技术清晰：1)光学上，VR和AR分别向超短焦和光波导升级;2)MicroLED为终极显示方案，MicroOLED和LCOS分别作为VR和AR过渡期方案;3)芯片在算力和功耗的平衡中迭代，中短期自研定制趋势增强，未来或向云XR演进;4)感知交互升级重心在于更丰富的功能，手势识别、眼动追踪等即将搭载上机。迭代技术多面临技术和量产制造瓶颈，当前尚未落地或仅为小批量产，推高成本。

围绕迭代技术梳理产业链，关注厂商的量产布局和研发实力。

预判短中长期零部件技术选择，发掘相关优势公司，中短期内关注产线建设和客户订单情况，长期重视终极技术研发实力。战略布局VR/AR领域的龙头公司具备先发优势：1)海外巨头Meta、苹果等全产业链布局，引领全行业发展;2)光学厂商舜宇、歌尔等，显示龙头京东方、TCL科技等和芯片龙头高通等凭借丰富经验，紧跟各零部件迭代趋势，有望收获VR/AR出货量红利;3)惠及零部件上游，LED芯片厂商三安光电、偏振片厂商三利谱和传感器厂商欧菲光等受益。

投资建议：1)中短期，关注新品发布和体验升级下增长明确的VR硬件;2)长期，更具市场潜力的AR逐步渗透，VR若应用破圈将抬高出货上限;3)整体来看，中短期持续关注零部件研发进度和整机性能水平，长期看好VR/AR在元宇宙时代的渗透替代逻辑，首次覆盖，给予VR/AR行业“买入”评级。

重点推荐：舜宇光学科技(02382)。关注：苹果(AAPL.US)、Meta(META.US)、谷歌(GOOG.US)、微软公司(MSFT.US)、高通(QCOM.US)、歌尔股份(002241.SZ)、三利谱(002876.SZ)、苏大维格(300331.SZ)、京东方A(000725.SZ)、TCL科技(000100.SZ)、长信科技(300088.SZ)、三安光电(600703.SH)、欧菲光(002456.SZ)。

风险分析：VR/AR设备及技术迭代进度不及预期，VR/AR下游应用拓展不及预期，国内政策监管。

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