华创证券：环保板块龙头增速承压建议关注Q4估值切换机会|华创证券_新浪财经

华创证券发布研究报告称，环保板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好。龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值15-20倍之间，估值处于低位。此外，三季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。随着疫情逐渐改善龙头公司23年业绩有望在低基数下迎来高成长，Q4或有望迎来估值切换机会。

投资建议：推荐瀚蓝环境(600323.SH)、高能环境(603588.SH)、聚光科技(300203.SZ)、伟明环保(603568.SH)、首创环保(600008.SH)等;建议关注城发环境(000885.SZ)、绿色动力(601330.SH)、光大环境(00257)、旺能环境(002034.SZ)、洪城环境(600461.SH)、山高环能(000803.SZ)、嘉澳环保(603822.SH)、海新能科(300072.SZ)。

华创证券主要观点如下：

防御性依旧明显，实现超额收益。

1)从收益角度来看，2021年底至报告撰写日(11月4日)，申万环保指数下跌19.10%，在31个申万一级行业中排名第18;而同期沪深300则下跌23.75%，实现近5%的超额收益，若以2021年初为基点，超额收益则高达25%+。2)从估值角度来看，2017年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显，行业估值有望向上修复;同时多家环保公司的第二曲线业务布局进展顺利，亦对估值修复起到催化作用。

样本极值对板块表现影响明显。

2022Q1-Q3，60家样本环保上市公司营业总收入为1867亿元，同比下滑2.2%;归属于母公司的净利润218亿元，同比增长32.1%，盈利能力显著恢复。子版块中，固废板块因样本公司亏损大幅收窄增速迅猛;节能、水务板块则因样本公司获取大额投资收益而净利率提升;大气和监测板块营收表现平稳，归母利润则小幅下滑。

龙头公司增速承压，Q4或迎估值切换机会。

由于宏观因素(疫情等)影响超预期，该行此前重点推荐的瀚蓝环境(燃气板块拖累)、伟明环保(装备业务增速下滑)和高能环境(项目投产延后)三家龙头公司Q3业绩增速均有所放缓，估值已处于历史底部区间;伟明、高能的实控人/高管也已启动了增持计划。随着疫情逐渐改善三家龙头公司23年业绩有望在低基数下迎来高成长，Q4或有望迎来估值切换机会。

环保行业基金重仓股稳定依旧。

环保板块2022Q3机构持仓市值前5名为聚光科技、高能环境、景津装备、瀚蓝环境和伟明环保，与2022年H1相同。由于三季度贴息贷款政策聚光科技机构关注度明显上升，持仓市值超越景津装备跃居第一，高能环境上升两位排名第二，景津装备、瀚蓝环境和伟明环保分列三、四、五位。

风险提示：疫情影响;环保政策不及预期;市场竞争加剧。

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