首创证券：功率半导体板块景气度未改 产能释放助力全年高增

首创证券发布研究报告称，认为功率半导体板块依旧具备高确定性和高成长性。一方面，伴随新能源汽车、光伏风电等行业蓬勃发展，对IGBT、SiC等高端功率器件需求将不断提升;另一方面，在经历了2021年的全球缺芯潮后，汽车、工业和新能源等下游客户加速导入国产供应商，众多公司相继获得车规IGBT定点或通过光伏逆变器厂商验证通过。随着华虹无锡12吋线、积塔半导体和中芯绍兴以及粤芯半导体等代工厂产能的释放，功率板块2022年业绩有望延续高增长。推荐关注：斯达半导(603290.SH)、扬杰科技(300373.SZ)、宏微科技(688711.SH)等。

首创证券主要观点如下：

缺芯促使下游客户国产化导入加速，2021年功率板块营收高速成长。

2021年伴随疫情逐渐恢复，下游客户需求强劲复苏，其中新能源汽车和光伏发电等新兴产业开启加速成长，致使功率半导体出现供不应求状态，下游客户出于保供和供应链稳定性考虑加速国产化导入进程。板块内大部分公司营收增速均达到50%以上。

缺芯涨价使板块公司毛利率大幅提升，利润增速大幅超过收入增速。

在行业供需失衡情况下，部分功率半导体产品价格出现一定程度上涨，增厚上市公司净利润。板块内大部分公司净利润增速都在1倍以上，且大幅高于收入增速。新洁能(605111.SH)、东微半导(688261.SH)、士兰微(600460.SH)、华润微(688396.SH)和斯达半导毛利率分别达39.12%、28.72%、33.19%、35.33%和36.73%，同比分别增长13.75pct、10.87pct、10.69pct、7.86pct和5.16pct。

下游高景气和上游缺芯双重催化下，21年功率板块实现戴维斯双击。

年初至12月31日，士兰微、宏微科技、斯达半导、扬杰科技和时代电气(688187.SH)涨幅靠前，分别上涨116.89%、61.13%、58.41%、51.75%和43.43%。此外，士兰微、斯达半导、银河微电(688689.SH)、扬杰科技、时代电气和宏微科技区间最大涨幅分别达161.32%、138.50%、90.93%、86.42%、83.44%和69.74%。

2022Q1功率公司业绩同比延续高增，龙头公司环比保持正增长。

2022年，新能源汽车、光伏风电等下游需求持续旺盛，消费电子和家电等下游领域自2021Q4开始需求增长开始放缓，回顾2022Q1下游新能源领域占比高的功率企业环比依旧保持较高增长。其中，扬杰科技、斯达半导、新洁能和华润微分别实现净利润2.90亿元、1.52亿元、1.12亿元和6.10亿元，环比分别+32.58%、+15.30%、+12.70%和+4.73%。

Q1存货账面价值提升但周转率持平，彰显2022年强劲增长动能。

2022年功率半导体中高端产品线，如中高端MOS和IGBT等芯片产能依旧偏紧，上游代工厂涨价预期致使行业公司提前备货，2022Q1行业公司整体存货账面价值较2021年底有所提升，但存货周转天数仍较2021年持平或略有提升，彰显2022年全年行业的高增长动能。

风险提示：需求不及预期、代工产能释放不及预期、研发不及预期。

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