公司方案切入众多新品 恒玄科技（688608.SH）：今年手表业务或带来较大的收入增量

3月18日，JPMorgan Asset Management、汇添富基金、中金公司等数家机构参与调研恒玄科技（688608.SH）。2月，恒玄科技披露2021年度业绩快报，公司2021年度实现营业收入17.65亿元，同比增长66.36%;归母净利4.08亿元，同比增长105.45%。

去年下半年由于受到疫情反复和经济大环境的影响，业绩成长比预期弱一些。目前看今年上游成本是比较稳定的，产能紧张正在逐步缓解，下半年随着公司更多新产品的上市放量，毛利率会有一定的改善的空间。

TWS耳机方面，近期OPPO encoX2、华为freebuds 4E和荣耀Earbuds3pro等新产品都采用了恒玄主控方案，荣耀Earbuds 3 pro还采用了公司新一代的BES2600系列芯片。公司2700系列的旗舰芯片预计上半年也会有客户的终端发布，耳机芯片整体的ASP今年会有明显的提升。

智能手表方面，去年下半年已发布的，华为GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已经在多个客户design win，预计将在下半年量产上市。

值得一提的是，公司第二代手表芯片采用12nm工艺，集成度和复杂度提升，ASP也更高，今年手表业务会给公司带来较大的收入增量。

恒玄科技介绍到，行业竞争格局目前没什么变化，公司认为之后也不会有大的变化。目前恒玄、联发科、高通三家地位稳固，品牌中高端市场新厂商比之前会更难进入。

目前WiFi 6对智能家居市场还不是刚需，WiFi4基本是够用的。公司的WiFi 6将同步推出几颗芯片，把产品布局做好，预计年底前可以量产，有希望落地到电视、平板、手表、IPC等各类终端。WiFi技术是这两年公司投入比较大的方向，是公司整个AIoT SoC无线连接的重要核心技术。

西部证券研报表示，2022上半年由于受到产能紧缺、代工涨价等影响恒玄科技毛利率承压。客户端新品的持续推出和持续采用公司方案，支撑了公司2022年业绩仍有较好发展。分析师谈及，随着12nm制程芯片、新一代手表/WiFi芯片有望于2022年下半年陆续推出，公司毛利率有望呈现前低后高趋势。长期看，公司作为AIoT平台供应商，将逐步从智能耳机领域开拓至其他可穿戴以及智能家居等广阔市场，展现持续成长动能。

具体调研内容如下：

一、公司经营情况介绍

首先对2021年的经营情况做一个回顾，根据业绩快报的披露，去年公司实现营收17.7亿元，同比增长66%，去年下半年由于受到疫情反复和经济大环境的影响，业绩成长比预期弱一些。其中蓝牙音频业务占到8成左右，智能音箱和手表类产品占2成。随着公司产品线的丰富，TWS耳机的占比这几年是逐步下降的，预计今年会下降到7成左右，其他新业务的占比会每年上一个台阶。

毛利率方面，去年Q3Q4基本保持稳定，今年上半年也会基本稳定在这个水平，目前看今年上游成本是比较稳定的，产能紧张正在逐步缓解，下半年随着公司更多新产品的上市放量，毛利率会有一定的改善的空间。

费用方面，因为公司在研发上还需要持续投入，为未来打好基础，公司团队还要持续扩充，以匹配营收的快速增长。

产品方面，公司在芯片的迭代上一直保持快节奏，最近有许多客户发布了新的终端产品，很多也采用了公司的新产品，给大家做个简单的分享。

TWS耳机方面，近期OPPO encoX2、华为freebuds 4E和荣耀Earbuds3pro等新产品都采用了恒玄主控方案，荣耀Earbuds 3 pro还采用了公司新一代的BES2600系列芯片，这是业内第一颗集成“蓝牙+降噪+入耳检测”的三合一芯片，主控的集成度和价值量进一步提升。公司2700系列的旗舰芯片预计上半年也会有客户的终端发布，耳机芯片整体的ASP今年会有明显的提升。

智能手表方面，去年下半年已发布的，华为GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已经在多个客户design win，预计将在下半年量产上市。公司目前在运动手表市场占据了比较好的竞争地位，今年还会持续有新项目、新客户的导入，新一代方案在ASP上也会有明显的提升。

智能家居方面，公司也在不断丰富终端品类。如前几日华为春季发布会上发布的智能音箱Sound Joy、智能面板、AI超感传感器等产品都采用了公司2600系列的第二代智能家居主控芯片，今年陆续还会有更多的终端产品发布，Sound Joy也是目前业内第一款能够不插电使用的蓝牙&WiFi便携智能音箱。另外，为了便利更多的家电厂商应用，公司基于开源鸿蒙开发了语音模块组件，可以应用在空调、冰箱、洗衣机等更多家电产品上。

公司今年的新产品WiFi连接类芯片，目前WiFi4连接芯片已经在几个客户中design win，有望在一些安卓终端落地，后续更高性能WiFi 6连接芯片也会推出，会有更广阔的终端应用。整体来说，公司在各产品线项目和客户的推进中都比较顺利，虽然一季度国内疫情短期有一些影响，在后面几个季度也会逐步恢复，全年公司认为还是会持续较好的收入成长。

二、Q&A

问：华为新发布的Sound Joy采用了公司BES2600系列主控，这颗芯片与现有竞品芯片相比有哪些优势?后续在其他智能家居场景的拓展性如何?

答：这是一颗集成蓝牙&WiFi的智能家居单芯片方案，在保证算力的同时实现低功耗，为蓝牙音箱向智能WiFi音箱升级提供支持，让智能音箱也能像蓝牙音箱一样实现不插电使用，带来新的市场空间。该芯片的技术壁垒很高，公司是业内第一家将这种方案做出产品落地的芯片厂商，满足终端消费者的需求，有望在更多客户中推广应用。这颗芯片拓展性也很强，不需要做太多改动就可以应用在家庭的智能面板和各类智能家居产品上。

问：全屋智能领域，公司WiFi SoC的市场空间如何理解?

答：公司的WiFi SoC芯片可以适配若干不同形态的终端产品，不仅仅局限在音频方面。公司从智能音箱切入，是因为音箱已经起量，后续会有更多终端产品推向市场，预计一套全屋智能的方案，需要用到至少十几颗公司的芯片。

过去在智能家居领域，芯片主要是基于Linux系统，产品比较贵而且功耗高，难以大规模起量，客户也希望能有一颗功能强大的SoC芯片，低功耗的同时集成连接、音频、屏显等能力，公司的方案是非常合适的，目前也有一些海内外的大客户主动找公司对产品进行研究。公司通过在该领域的不断积累，通过一些标杆性产品的推出，带动更多客户的产品落地，已经可以看到全屋智能的大趋势快要来临了。

问：公司WiFi 6连接芯片目前进展如何?是否可以导入客户PC、平板等终端产品?

答：连接应用对WiFi性能要求比较高，必须WiFi双频、高带宽、高吞吐率。目前WiFi 6对智能家居市场还不是刚需，WiFi4基本是够用的。公司的WiFi4连接芯片已经在几个客户design win，奠定了比较好的基础，预计年中左右就可以实现量产。公司的WiFi 6将同步推出几颗芯片，把产品布局做好，预计年底前可以量产，有希望落地到电视、平板、手表、IPC等各类终端，未来WiFi SoC也会跟着升级。WiFi技术是这两年公司投入比较大的方向，是公司整个AIoT SoC无线连接的重要核心技术。

问：公司对现在行业竞争格局是怎么看的?最近有一些国内企业转型做智能音频SoC，也有的新融了一轮资，后续行业竞争格局将如何演变?

答：竞争格局目前没什么变化，公司认为之后也不会有大的变化。目前恒玄、联发科、高通三家地位稳固，品牌中高端市场新厂商比之前会更难进入，科技领域强者恒强是普遍的现象，有很多方面的原因，首先行业的前沿技术一直在迭代，新进入者无法与高端客户进行深入技术交流;第二，技术积累也很重要，如果没有在品牌客户大规模量产过，就没有软件等方面的相应技术积累;第三，供应链能力，公司在供应链管理上一直做的比较好，具备成本优势;第四，客户壁垒，公司在主要品牌客户中供应链内地位稳固，同时参与了TWS、手表、音箱等项目，软硬件打通后，与客户的耦合更深，很难被替代。

问：苹果年底可能会推新一代Airpods，采用新的芯片，可能会加一些体温等功能，公司如何看待?同时，苹果工艺制程非常先进，公司未来1~2年工艺制程会演进到什么水平?

答：据传苹果预计今年会推出新一代耳机芯片，这对于行业是很好的指引，意味着技术仍在不断演进，目前看到通话降噪、无损音乐等很多痛点仍需解决，本质上是因为耳机增加了更多功能，对整个芯片的算力、复杂度要求更高。公司今年推出12nm制程芯片，其中一个重要原因是现在降噪要求支持多麦克风，AI降噪，需要先进工艺支持。公司产品迭代的最终目的是让客户的产品在市场上具备更强的竞争力，能追赶业内最领先的对手。

问：可穿戴的无创血糖功能公司有看到落地可行性和时间吗?或者有其他功能会对算法提出更高要求吗?

答：手表市场过去几年每年有至少20%以上的成长，公司认为无创血糖功能如果实现，会给手表的市场带来很大的成长。目前很多品牌客户都在想办法解决血糖问题，公司相信随着时间和研发投入是一定能解决的，这需要算法、传感器、芯片等多方面的协同，具体时间节点公司无法判断。这个问题目前还不能解决，其实也给了公司时间来优化芯片方案，公司去年刚推出第一代手表芯片方案，今年将推出第二代，公司还需要打磨技术、提升算力、降低功耗，在各方面提升公司芯片的能力，迎接未来血糖解决以后高速成长的市场。

手表SoC比较复杂，公司虽然是去年推出的产品，但实际上4年前就开始布局，真正做了之后才了解其中的难度。公司第二代手表芯片采用12nm工艺，集成度和复杂度提升，ASP也更高，今年手表业务会给公司带来较大的收入增量。

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