记者 | 孙奕
编辑 | 陈菲遐
安踏体育（2020.HK）公布了第三季度最新营运表现，这家运动品牌巨头公司旗下主要品牌零售流水表现不一。其中，安踏（ANTA）主品牌零售流水较为稳健，第三季度零售金额同比录得10-20%低段正增长；FILA品牌增速放缓，第三季度零售金额同比仅录得单位数正增长；其他品牌（包括DESCENTE及KOLONSPORT）仍维持高速增长，第三季度零售金额同比录得35-40%正增长。
整体来看，安踏体育第三季度业绩增速较上半年下滑明显，特别是FILA品牌下滑约30个百分点。7月以来，安踏体育股价缩水超30%，是否已调整到位？
高增长引擎减速
2007年，FILA将其中国区（含港澳）权益转让给百丽国际，2009年百丽国际将这一权益以3.32亿元的价格出售给安踏体育。
安踏体育接手后直到2015年FILA才实现扭亏。2016年后，FILA品牌开始呈现爆发式增长，成为安踏体育近几年最大增长引擎。2019年安踏体育开始单独披露FILA品牌数据，当年FILA收入147亿元，增速高达74%。2020年受疫情影响，运动服饰行业景气度较低，但FILA仍实现收入174亿元，逆势增长18%，营收占比也达到49%，撑起安踏体育半壁江山。
今年上半年，FILA继续扮演业绩支柱角色，期间收入108亿元同比高增51%。FILA品牌门店数量增至1979家，过去两年逆势扩张了近200家店面。根据智研咨询发布的《2021-2027年中国运动鞋服行业发展动态分析及市场前景规划报告》，2020年FILA市场份额已达到6.4%，与李宁份额相当，仅次于耐克、阿迪达斯、安踏主品牌（ANTA）。
数据来源：公告、界面新闻研究部
从国内运动鞋服市场发展历程看，单一品牌年销售体量达到或者超过100亿-200亿区间后，增速普遍放缓。即便表现较优的安踏主品牌（ANTA）近年也只能维持10%-20%增速，耐克及阿迪达斯则更低一些。
“FILA何时停止高增长”已成为悬在安踏体育头上的达摩克利斯之剑，现在这把剑就要落下来了。从安踏体育第三季度最新营运表现来看，FILA品牌收入增速约5%，近5年来首次低于市场预期。
安踏体育表示，FILA第三季度业绩部分受疫情、汛情、9月过热天气、高基数影响，从销售关键指标折扣率来看，FILA第三季度折扣仍保持86折健康水平，反映销售环境并未明显恶化。随着10月南方降温换季潮来袭，第四季度FILA流水有望环比改善。
但事实上，对FILA全年销售不宜过于乐观。从销售景气度核心指标库销比来看，第三季度FILA品牌线下库销比达到6-7倍，库存高于上半年，相较于FILA高速增长期5-6倍库销比仍有差距。横向来看，根据特步国际（1368.HK）最新业绩公告，特步品牌第三季度零售存货周转仅为4个月。
在三季度营运表现线上沟通会上，安踏体育管理层提醒市场理性看待FILA未来增速，指出如此体量难以一直保持30%以上增长。预估FILA全年零售流水增速将降至20%-25%区域附近，从高速增长换速到中速增长。
安踏体育股价调整到位了吗？
安踏体育业绩依靠ANTA和FILA两个品牌支撑，从营收占比看基本“各占半边天”。随着FILA品牌增长换速， 安踏体育全年增速回落几成定局。安踏体育管理层通过降低市场对FILA增长预期，引导投资者关注安踏品牌复兴以及DESCENTE及 Kolon 高速增长。
DESCENTE定位专业运动品牌，包括滑雪、综训和跑步的高性能体育用品，KOLON定位户外生活用品，在安踏体育产品矩阵中，DESCENTE及Kolon 均属于高端市场&专业品牌。2019年、2020年，DESCENTE及Kolon零售金额增长保持在30%以上，2021年上半年两个品牌零售流水增速更达到90%，新品牌孵化获得市场认可。
但DESCENTE及Kolon销售规模较小，在安踏体育产品矩阵中还远未到“挑大梁”阶段。2021年上半年，安踏体育所有其他品牌（包括DESCENTE及KOLON ）营业收入为14.1亿元，占安踏体育营收比例仅6%。
FILA增长换速，新品牌短期难以接替成新引擎，这可能也是安踏体育股价7月以来持续回调的原因。安踏体育目前129.3港元/股，较高点累计回调超30%。目前公司估值已接近历史中枢水平，最新PE（TTM）40倍，接近近三年市盈率中位数36倍；PB（MRQ）10.9倍处于近三年市净率中位数至75分位数之间。
从市场表现来看，安踏体育10月19日先跌后涨，10月20日低位震荡。多数券商认为安踏体育当前股价已反映增速放缓情况，但也有摩根大通、工银国际、交银国际等机构下调了盈利预测和目标价。
责任编辑：马婕
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