真正驱动华融等AMC（不良资产处置）起飞的，是以“不良资产”为名义的信贷投资业务。而房地产的下行，最终导致中国华融折戟沉沙。
来源 | 星辰大海的边界
01
新预亏王诞生了。
中国华融预计2020年将亏损1029.03亿元，这创下来了A股有史以来的纪录，比乐视网当年的亏损额还多出了4倍多。
讽刺的是，贵为我国四大AMC之一，华融的本业就是处置不良资产，化解金融风险。
结果此雷一爆，华融本身成为了最大的不良资产，22年积累付之一炬，净资产一把亏掉70%+。幸好有国家托底，不然连带风险不堪设想，可能会有一大波企业陪葬。
02
说起华融的陨落，不得不提起一个“浓墨重彩”的人物——赖小民。
他是十八大以来第一个执行死刑的金融界高官，受贿罪、贪污罪和重婚罪数罪并罚，非法收受他人财物共计折合人民币17.88亿余元，前后一共包养了100多位情妇，还把这100位情妇安置在珠海的同一个小区里面。
但是在18年东窗事发之前，他可是四大AMC中最风云的人物。
2017年，赖小民曾经风光地在中国企业家年会上发表讲话，骄傲地表示“华融很赚钱，这几年赚了十个中国华融”，一时让许多业内人士侧目。
他带领华融以同行难以想象的速度发展，粗放的增长背后，是高超财技和对红线的疯狂试探。
外行可能不太理解，不良资产处置（AMC），里面最赚钱的板块，根本不是处理真实的“不良资产”。
真正驱动华融等AMC起飞的，是以“不良资产”为名义的信贷投资业务。
根据行业内人士透露，他们往往会把这些实际上的信贷业务，想办法包装成不良，提交到总部，然后行“放贷”之实——毕竟，谁会放着躺赚的生意不做，去真正当救世主呢？
这些信贷投资，在18年之前的红火时代，大都直接/间接流向了地产公司。
AMC的资金成本很高，银行3~4%，AMC的可能要5~7%，所以考虑上坏账，至少票面回报率要到10%才能赚钱。（对应的优势，是比银行少的多的监管）
在那个年代的地产市场，双位数的借款利率，在市场上是秒光的——下游的需求太确定了，量价双升。
所以，AMC的本质，就变成了一个次级贷款资产组合，在不断放水自我强化的传统经济范式里，可以攫取货币增发带来的收益。
可是，
1）政府从17年开始提出的“房住不炒”，摁住了房地产市场涨价去库存的步伐；
2）政府开始整治AMC的跨界行为，加上了很多约束。
这也就意味着，AMC们出现了逻辑上的大拐点。
从股价上，可以看的很清楚，其实不只是爆了雷的华融，信达这种管理层毫无问题的大AMC，也从18年之后开始加速下跌。
03
最新，华融（停牌前）和信达的PB估值已经到了惨绝人寰的0.25附近，这意味着两种可能含义：
1、市场认为净资产有很多水分：华融的暴雷佐证了这一点，历史亏损可以通过借新还旧等财技掩盖，但一旦皇帝的新衣被揭开，可能发现钱包都没了。
2、市场认为该企业无法创造价值：也不是没有道理，在“名不良，实信贷”业务不能做且没钱赚的情况下，AMC只能有两条转型路——啃不良，做股权。无论是哪一条，都是无比艰苦且充满风险的。
但市场就是这么残酷，不能找到出路的企业，无法在社会中找到自己创造价值的生态位，就没有存在的价值，自然无法被资本市场定价。
很痛心，AMC上折戟了一大堆历史上很成功的投资者，比如雪球上的云蒙，加杠杆买过华融，最后及时醒悟止损了。幸好当时，笔者咨询了行业专家，明白了AMC业务的实质，才没有跟随去抄底，回想起来，都是一头冷汗。
时代车轮滚滚向前，不符合浪潮方向的企业，再低估也只能是价值陷阱，这是我从华融中获得的教训。
责任编辑：张海营
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