东吴证券：维持鱼跃医疗(002223.SZ)“买入”评级三大核心业务表现亮眼市场竞争力加速提升|东吴证券_新浪财经

东吴证券发布研究报告称，维持鱼跃医疗(002223.SZ)2021-2023年归母净利润预测分别为13.49/16.05/19.64亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为28倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。

事件：2021年上半年公司实现营业收入35.9亿元，同比增长5%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长减少14%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比减少13.9%，业绩超该行预期。

东吴证券主要观点如下：

疫情高峰后交出高质量半年报，盈利能力较2019年显著提升：

扣除已剥离上海联众（外贸业务）影响，2021H1公司收入端增长高达9%以上，超出该行预期，主要系血压计、血糖等常规业务高速增长所致；盈利能力方面，疫情后2021H1公司整体毛利率为50.5%，虽然较2020H1有所下滑，但较2019H1仍提升8.8个百分点，2021H1公司净利率高达26.8%，较2020年之前提升近5.5个百分点；

三大核心业务表现亮眼，疫情后公司竞争力加速提升：

2021H1公司呼吸、血糖及家用POCT及消毒感控三大核心业务表现较好，其中：

1）呼吸板块收入13.2亿（+13.5%），主要系印度疫情对制氧机销售有所贡献（该行预计4亿元左右），该行预计呼吸机销售1亿元以上，雾化产品同比增长220%；

2）血糖板块收入2.1亿元（+130%），表现亮眼，全年有望突破4亿元；

3）感控类疫情后虽有所下滑，但仍实现收入4.5亿元（-7.4%），市场份额提升；另外，公司第二大核心产品电子血压计同比增长110%，表现十分亮眼。

整体来看，2020年疫情后，公司常规业务迅速恢复，多个产品加速增长，市占率进一步提升。

持续加大研发投入，新产品进入可预期阶段：

2019年以来，公司持续加大研发投入，2020年研发投入为4亿元，研发人员高达956人（占公司人数比为17.3%），2021年公司进一步加大研发投入，2021H1研发费用为1.84亿元（+1.4%）；随着公司研发实力的提升，公司新产品的研发速度有望得到显著提升，产品性能将进一步赶超外资品牌，其中CGM已开始在院内推广，该行预计2022年将开始贡献收入。

收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。