中信建投发布研究报告，维持天宜上佳(688033.SH)“买入”评级，预计2021-23年净利分别为2.35/4.03/5.75亿元，对应EPS分别为0.52/0.9/1.28元/股，按照最新收盘价23.13元计算，对应PE分别为44.2/25.8/18.1倍。综合考虑，公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性，21-23年有望保持高速增长，按照PEG为1，给予22年35倍估值，目标价32元。
事件：公司发布2021年半年报，期内实现营收2.23亿元，同比增加56.75%，其中Q2单季度实现营收1.48亿元，同比增长104%;实现归母净利润5640万元，同比增加48.1%，其中Q2单季度实现归母净利润4613.6万元，同比增长144.4%，符合预期。
中信建投主要观点如下：
剔除瑞合科技并表、股权激励费用因素，Q2业绩实际增长134%
扣除瑞合科技并表、股权激励费用因素，公司传统主营业务2021Q2营收同比增长83%，已恢复至2019Q2的82%，疫情影响基本消退，归母净利润同比增长134%。2021年上半年公司业绩同向大幅增长主要得益于国内疫情受控后，公司传统主营业务高铁动车组用粉末冶金闸片销售订单较去年同期大幅增加。
高技术壁垒铸就强盈利能力，高铁闸片市占率仍有较大提升空间
公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，高技术门槛和极高的安全性要求，造就了公司接近75%的高毛利率。2020年，疫情导致境内人员流动大幅减少，铁路列车大量停运，公司主营业务受到巨大冲击。目前，国内铁路客运量已恢复至2019年同期水平，疫情影响基本消退。粉末冶金闸片是典型的耗材，每年需更换2.5次，按截至2021年3月的全国动车组保有量情况，我国每年需更换闸片数量为150.4万片，远期可达300万片，公司未来仍有较大的成长空间。
布局碳基复合材料，期待开启第二增长曲线
2020年7月，公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业园。2021年，公司明确在产业园中打造2000吨级碳碳/碳陶复合材料生产线，其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业，有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。
公司2020年业绩受到疫情较大影响，目前国内铁路旅客发送量已全面恢复至2019年水平，公司传统主营业务动车组闸片业务日常经营已回归正常。新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨交等行业都有广泛的应用，且新增产能即将释放。
风险提示：新产品研发不及预期，新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价下降。
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