国信证券发布研究报告，预计乐鑫科技(688018.SH)2021-23年营业收入分别为16.1/23.5/32.1亿元，归母净利润分别为2.9/4.1/5.5亿元，对应PE分别为67/46/35倍。看好公司在Wi-Fi MCU领域的龙头地位和持续竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。
业绩报告：乐鑫科技发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入6.31亿元，同比增长115.07%;实现归母净利润1.02亿元，同比增长192.23%;实现扣非后归母净利润为9002万元，同比增长504.99%。
国信证券主要观点如下：
2021Q2单季度公司实现营业收入3.6亿元，同比增长112%，为历史单季度营收最高水平，主要受益于：1、物联网行业需求旺盛和行业智能化渗透率增长;2、在供应端产能紧张背景下，公司产品价格略有上调;3、去年上半年受疫情负面影响，自2020年下半年后市场需求逐步恢复。2021Q2单季度公司实现归母净利润0.68亿元，同比增长170%;扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长335.7%，也突破了历史单季度最高水平。
毛利率保持稳定。扣非后归母净利润增速大幅超过营收增速主要因为在毛利率相对稳定，费用相对刚性的情况下，公司营收的大幅增长对业绩弹性带动明显。公司2021Q2单季度综合毛利率为41.1%，环比提升1.1pct.，主要受益于芯片产品价格上调。上半年公司综合毛利率40.6%，同比下降1.67pct.，主要因为芯片上游以及模组的配套物料采购成本的上升。芯片毛利率2021Q2为50.9%，环比提升4.1pct.，芯片上半年毛利率49.1%。公司上半年销售费用增长81.11%，主要系与销售正相关的特许权使用费和物流及仓储费的增长以及员工薪酬的增长;管理费用增长5.88%，主要系中介机构费、招聘费及员工薪酬的增长;财务费用降幅180.32%，主要系汇兑损失较去年同期大幅减少所致。
公司积极备货，供应链抗风险能力强。公司自2020Q4开始积极储备原材料，上半年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长66.22%，为争取供应保障，公司今年6月底比去年同期增加预付款项余额8850.39万元。
公司重视研发投入，加大研发人员储备和激励。截至2021年6月底，公司的研发人员349人，在公司总人数中占比75.38%，研发人员结构年龄区间以20-39岁为主(占91%)，其中硕士及以上学历占比达54.73%。2021年上半年公司研发费用投入达到1.19亿元，同比增长58.11%，占收入比例为18.88%。同时，公司加大员工薪酬激励，研发人员平均薪酬上半年达到25.19万元，相比去年同期的20.65万元，提升了22%。经过多年持续的搞研发投入，公司在物联网芯片领域积累了自主知识产权的核心技术，如基于RISC-V指令集MCU架构、Wi-Fi物联网异构方法及其架构、大功率Wi-Fi射频技术、高度集成的芯片设计技术、多Wi-Fi物联网设备分组集体控制系统等。
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