中国银河发布研究报告，预计北摩高科(002985.SZ)2021-23年归母净利分别为5.1/7.1/9.3亿，EPS为1.99/2.78/3.65元，当前股价对应PE为56x/40x/31x，未来三年复合增速约为43%，估值溢价合理。该行认为公司作为国内航刹领域隐形冠军，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。
事件：公司发布半年度报告，2021年上半年营收为5.79亿元，同比增长153.24%，归母净利润为2.26亿元，同比增长109.65%。
中国银河主要观点如下：
业绩增长超预期，检测试验业务成最大亮点。公司半年度业绩增长紧贴业绩预告上限，增速略超预期。公司业绩的靓丽表现主要有两方面原因：首先，控股子公司京瀚宇2020年底完成并表，2021年上半年收入贡献2.77亿，占当期总收入的48%，归母净利贡献约0.79亿元，占当期归母净利的35%，是公司上半年业绩增长的最大助力;其次，公司盈利能力同比有所提升，其中，综合毛利率提升3.79pct，期间费用率(含研发)微降0.09pct。
分业务来看，公司大部分业务发展均呈现向好态势，其中刹车盘(副)因军事训练提升，维修相关收入大增，整体收入增长162.69%;起落架系统业务实现零的突破，收入贡献0.41亿元，完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变;检测试验业务从无到有，受益于军工上游元器件需求的增长，京瀚宇2021H1收入达2.78亿，与2020年全年2.9亿几乎持平。此外，公司飞机刹车控制系统及机轮业务因收入确认延迟等原因，收入增速下滑28.33%，但该行认为该业务下半年有望重拾正增长，全年增速下降幅度将显著收窄。
深耕刹车制动技术，军民品市场布局健全。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，受益于国内军机放量，收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长有保障。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。公司正以刹车盘(副)为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。
民航业务厚积薄发，未来有望成为公司重要增长极。控股子公司陕西蓝太于2021年2月份并表，公司持股66.67%。陕西蓝太是目前国内民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，有望在未来的民航刹车进口替代浪潮中占得先机。同时国内对于支持民航刹车产品国产化的政策也在不断加码，公司将乘国产化的东风，继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA资质，协同推动民航业务成为公司未来重要的利润增长点。
风险提示：军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。
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