光大证券：维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级外销快速增长所得税率抬升|光大证券_新浪财经

光大证券发布研究报告，预计苏泊尔(002032.SZ)2021-23年净利润为20.1/22/24.5亿元，现价对应PE为23/21/18倍。凭借强大的制造积累和品牌矩阵，公司仍是确定受益于小家电行业扩容的标的之一，维持“买入”评级。

事件：公司发布1H21业绩快报：实现营收104.34亿元(YoY+27.4%)，较1H19增长6.1%;利润总额11.15亿元(YoY+38.6%);归母净利润8.66亿元(YoY+29.9%)，较1H19增长3.3%。其中2Q21实现营收53亿元，YoY+15%;利润总额4.76亿元，YoY+10.8%;归母净利润3.6亿元，YoY+0.6%。

光大证券主要观点如下：

公司2Q21单季收入同比增15.0%，归母净利润同比增0.6%，收入符合预期，业绩略低于市场预期，后者主要系高新企业所得税优惠到期和原材料涨价超预期等因素所致;海外需求旺盛，SEB订单饱满持续拉动出口增长。

出口大幅增长，内销增速回落。1)海外：由于需求旺盛和基数较低，估计1H21公司外贸收入同比高速增长，出口占比明显提升，来自SEB的外销订单保持强劲增长，2021年初公司预计全年关联交易金额为67.7亿元，同比22.1%，估计全年完成率较好。

2)内销：公司经营恢复良好，单季收入增速放缓主要系受益疫情的西式小家电出现退坡。第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据显示，1H21公司线上销额同比增16.0%，2Q21的销额仅增长4%，其中2Q21小厨电销额增速1.6%(较1Q21下滑22.9pcts)，生活电器销额YoY+28.5%，较1Q21下跌7.4pcts。线下销售呈现弱复苏，估计2Q21收入增速在低个位数。

产品结构优化提升毛利率，所得税优惠到期致净利率承压。得益于产品结构持续优化，1H21公司利润总额同比增38.6%，毛利率同比增0.84pcts，厨电和炊具官方旗舰店纳入自营也推升利润率向上。为应对原材料价格上涨迅猛，公司严控各项费用，1H21期间费用率同比减0.58pcts，上半年归母净利率同比增0.16pcts，2Q21公司净利率同比减1.0pcts主要系公司此前采取的15%高新企业所得税率到期，假设未来公司的所得税率回到25%，估计影响全年业绩1.5亿元左右，占2020年归母净利润的8%。

风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。