光大证券发布研究报告称，浙石化二期持续放量叠加行业景气上行，桐昆股份(601233.SH)盈利能力大幅提升，因此该行上调公司2021-23年盈利预测，预计净利润分别为71.26(上调62%)/80.89(上调49%)/91.95(上调42%)亿元，折合EPS3.12/3.54/4.02元，维持“买入”评级。
公司发布2021年H1业绩预增公告，预计实现归母净利润41.0亿元–42.5亿元，同比+305%-320%;其中Q2单季度预计实现归母净利润约23.8亿元-25.3亿元，同比+309%-334%、环比+39%-48%。
光大证券主要观点如下：
主营产品价格及价差上涨，带动公司业绩实现高增长：随着疫情缓解，全球经济持续复苏带动下游需求持续回暖，公司主营产品盈利能力大幅提升，21年H1业绩实现高增长。2021年H1，PTA、POY、FDY、DTY均价分别为4451元/吨、7113元/吨、8153元/吨、8651元/吨，分别同比+14%、+19%、+14%、+11%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为1012元/吨、1386元/吨、2306元/吨、2747元/吨，分别同比-102元/吨、+231元/吨、+137元/吨、+24元/吨。随着下游需求持续复苏，行业景气度有望维持，公司21年H2业绩同比有望持续上涨。
深耕于聚酯领域，公司未来成长性可期：截至2020年末，公司拥有的PTA、聚酯、涤丝年产能分别为420万吨、690万吨、740万吨。20年下半年，公司洋口港石化聚酯一体化项目全面开工，计划建设500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能，有望在21年四季度投产;同时，恒翔新材料项目已于20年上半年开工，将新增15万吨表面活性剂和20万吨化纤纺织专用油剂产能。此外，公司于20年12月与21年6月分别投资150亿元于年产240万吨长丝(短纤)项目和年产200万吨聚酯纤维项目，持续规划未来产能扩张。公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固。
浙石化二期项目产量稳步爬坡，持续贡献丰厚业绩：公司持有浙江石化项目20%股权，2020年浙石化一期项目在经历原油价格暴跌和少量化工装置未开车的基础上，依然为公司贡献了22.3亿元投资收益，是20年公司利润的主要来源。2020年11月，浙石化二期投入生产，其产能稳步爬坡，对公司2021年Q1的投资收益贡献高达8.7亿元。随着浙石化二期的完全达产与业绩释放期的来临，预计未来该项目将进一步增厚公司的投资收益。
风险提示：新增产能投放不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;下游需求复苏不及预期风险。
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