华泰证券：大秦铁路（601006.SH）运煤旺季临近，维持“买入”评级

华泰证券发布研究报告称，大秦铁路（601006.SH）运煤旺季临近，无惧指数样本调整。预计大秦线2021/22/23年运量为4.3/4.3/4.3亿吨（与前次相同），华泰证券维持2021/22/23年归母净利预测137/137/124亿元。参考公司2014-2020年PE中枢10x，华泰证券仍基于10x2021PE给予目标价9.20元不变。维持“买入”评级。

华泰证券指出，各省电网陆续进入“迎峰度夏”阶段，用煤高峰通常为7-8月，而运煤旺季通常提前数周，大秦线运煤旺季临近。

华泰证券主要观点如下：

电力行业开启“迎峰度夏”，大秦线运煤旺季临近

各省电网陆续进入“迎峰度夏”阶段，用煤高峰通常为7-8月，而运煤旺季通常提前数周，大秦线运煤旺季临近。短期看，考虑电厂库存较低、夏季日耗增加与进口煤管控，华泰证券预计大秦线7-8月的日均运量达到120-125万吨的高位。长远看，清洁能源对煤电的替代仍需较长时日，煤炭产地西移预计增加“十四五”期间的铁路运量；大秦线返程运量低且品类少，未来拥有较大提升空间。公司承诺2020-2022年度每年最低派息为0.48元/股，按此承诺，2021/22年度股息率至少为7.3%/7.3%，具备配置价值。华泰证券预计2021/22/23年EPS为0.92/0.92/0.83元，目标价9.20元，维持“买入”评级。

展望7-8月：下游用煤需求旺且库存低，对大秦线运量持乐观预期

电厂用煤需求旺，国内煤供给偏紧，进口煤管控与补库存利好铁路旺季运量。在需求端，5月全国火电量同比增长5.6%，较2019年同期增长15.1%；在供给端，5月全国原煤产量同比增长0.6%，较2019年同期增长0.6%（国家统计局）。5月进口煤数量同比降低4.3%（海关总署），较2019年同期降低23%，竞争格局利好国内运煤铁路。截至5月底，沿海八省电厂存煤可用天数仅12.2天（中国能源报）。6月上半月，沿海八省电厂煤炭日耗略高于2019年/2020年同期，但库存显著低于过去两年同期（CCTD）。夏季气温升高驱动电厂日耗增加，电厂补库存有望提振夏季铁路煤炭运量。

长远来看，煤炭产地西移预计增加运输需求，返程货运有较大开发空间

据煤炭工业协会，中国煤炭消费量在“十四五”期间预计维持41-42亿吨，较2019年41亿吨小幅增加。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，煤炭产地向晋陕蒙转移，预计为西煤东运干线提供增量运输需求。目前大秦线的返程（港口至山西）运量较低且品类较少，返程货源开发有广阔空间，且返程运输的边际新增成本较低。

指数样本调整对流动性的短期冲击已结束

上证180指数在6月11日调整样本，大秦铁路被调出组合，引起被动配置资金流出，对股价造成短期冲击。公司在2020/6/11-2021/6/10的日均成交额约2.2亿元，6/11与6/15的每日成交额高达12.1亿元/4.3亿元，6/16至6/17的日均成交额已回落至1.8亿元。华泰证券认为指数样本调整的影响已结束，并且不改变公司盈利基本面。

风险提示：浩吉/蒙冀/瓦日铁路分流运量，公路治超放松。

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