东吴证券发布研究报告称，天赐材料（002709.SZ）六氟和LIFSI大幅扩产，强化一体化战略和龙头地位。预计21-23年归母净利润18/30.7/41.1亿，同比增长238%/70%/34%，对应PE为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21年60倍PE，对应目标价116元，维持“买入”评级。
东吴证券指出，公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金5.13亿元投资建设6.2万吨电解质基础材料项目，包含6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及0.2万吨添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)，预计可实现年均收入24.33亿元，净利润2.77亿元。
东吴证券主要观点如下：
事件：
1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金5.13亿元投资建设6.2万吨电解质基础材料项目，包含6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及0.2万吨添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)，预计可实现年均收入24.33亿元，净利润2.77亿元;
2)公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金10.5亿元投资建设15.2万吨锂电新材料项目，其中液体六氟15万吨，二氟磷酸锂0.2万吨，预计可实现年均收入48.8亿元，净利润5.25亿元;
3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司，投资5亿元建设30万吨磷酸铁项目(一期)10万吨，预计可实现年均收入9.4亿元，净利润1.24亿元；
4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满足年产10万吨锂电池电解液项目建设。
产业链下游需求旺盛，六氟扩产加速大超预期，一体化布局进一步巩固龙头地位。公司现有六氟产能1.2万吨(折固)，2万吨新增产能(折固)预计7月投产，年底六氟产能达3.2万吨(对应32万吨电解液)，技改后产能可提升至4.5万吨左右，接近全行业六氟产能的50%。本次公告计划新建15万吨液体六氟(折固4.7万吨)，建设周期一年半，预计于23年4月前投产，投产后公司六氟产能可达约9万吨(折固)，对应600GWh左右电池需求，规划庞大。
新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势，贡献重要利润增长点。公司强化一体化布局，1)公司新型锂盐2000吨产能率先实现量产，已配套龙头客户，现有产能供不应求，后续产能将扩至6000吨，单吨利润或达15万元+，公司本次新增6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)产能建设，对应约5.5-6万吨LIFSI供应能力，大超预期，有利于公司后续快速扩大LiFSI产能。2)公司vc以及新型添加剂均可实现量产，本次新增0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)产能，可改善锂离子电池常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善，未来自供比例逐步增加。
电解液扩产规模全球领先，成本优势显著，看好公司份额持续提升。公司已建成宁德、广州、九江三大基地，目前累计产能近15万吨。为满足下游客户需求，公司积极扩产，其中溧阳基地设计总产能为20万吨，一期产能为10万吨开始建设，计划投资2.81亿，达产后可实现营收12.2亿，净利1.14亿，福鼎基地10万吨产能开始建设，计划投资2.89亿元。捷克子公司总规划10万吨，目前一期2-3万吨在建。全部建成后公司产能预计达55万吨以上，配套约300GWH以上电池产能，对应目标市占率30%+，远期规划庞大。公司一体化布局完善，液体六氟、添加剂、新型锂盐自供比例提升，具备规模、成本优势，并深度绑定下游龙头电池企业，东吴证券看好公司电解液份额持续提升。
风险提示：政策及销量不及预期。
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