信义玻璃(0868.HK)：行业承压，方显优秀属性，下调评级至“审慎增持”，目标价11.09港元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：11.09港元

事件：

公司披露2018年业绩：收入同比增长8.7%至160.14亿港元；毛利同比增长7.92%至58.75亿港元；归母净利润同比增加5.6%至42.37亿港元；每股基本盈利为105.7港仙；拟派末期息每股27港仙，全年共派息52港仙，派息比例49%。

点评：

我们的观点：土地购置面积增速降温，多地收紧2019年棚改目标，指向2019年地产投资端下行压力较大，19年玻璃需求增量有限。成本上涨而需求预期不足，18年11月以来，放水玻璃生产线明显增多，玻璃行业自发进入冷修去库存阶段。我们预计19年将进入密集冷修的供给出清阶段，行业有一定压力，但公司体现了较强的竞争力，我们下调公司评级至“审慎增持”，目标价11.09港元，预计公司2019-2020年实现归母净利润分别为40.43亿、50.44亿港元，2019/2/25收盘价对应2019E的PE为9.6X。

在中美贸易战、人民币H2贬值及国内去杠杆的众多不利条件下，公司成功通过压力测试。18年收入同比增长8.7%，主要由各类玻璃产品销量增长贡献：建筑玻璃产销量继续双位数增长，汽车玻璃上半年“抢出口”效应明显。三大业务整体毛利率小幅下滑至36.7%，主要是由于美国征收额外的入口关税导致汽车玻璃板块毛利率下滑3pct至43.9%。同时受参股信义光能业绩下滑影响，公司净利润率微跌至26.5%，18年净利润同比增加5.6%至42.37亿港元。

马来西亚2期顺利投产，3期项目正在规划，广西和张家港项目预计于2019年Q3-2020年Q2全部释放，公司将继续实践产能全球化、产品差异化和上下游一体化策略，保持经营业绩稳健增长。

风险提示：需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险、汇率风险