来源 新经济IPO
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/758/w474h284/20221020/0aa0-486a2ad10088ba332221e9b6c0a0bfd9.jpg)
10月15日,重庆猪八戒股份有限公司在港交所递交招股书,联席保荐人为中信证券与建银国际。在招股书中,猪八戒网将自身定位为“中国最大的综合型定制化企业服务电商平台”。截至2022年6月30日,猪八戒网累计注册用户达3240万,其中,累计企业雇主数量2550万,累计服务商数量690万。
猪八戒网的上市之路也是非常坎坷。早在2011年,猪八戒网就曾谋划境外上市,失败后,2016年又试图在境内上市;2019年,猪八戒网曾试图在科创板上市,但依然没下文。如今,兜兜转转11年过去了,猪八戒网再次奔赴境外上市,不知这次是否能如愿?
营收停滞连亏多年
招股书显示,猪八戒网拥有三个业务板块,分别是企业服务平台(包括匹配服务、会员服务、广告服务、工具及SaaS订阅服务)、智慧企业服务(包括智慧工商财税服务、智慧知识产权服务、智慧科技咨询服务)和产业服务(包括创业创新园区服务、产业解决方案服务)。
招股书显示,猪八戒网2019年、2020年、2021年和2022年上半年的GMV分别为24.35亿元、54.82亿元、84.05亿元和36.35亿元,平均客单价分别为10492元、21097元、25416元和22888元。
报告期内,猪八戒网的收入分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元和2.87亿元,净亏损分别为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元。过去三年半,猪八戒网累计亏损10.4亿元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/217/w550h467/20221020/5a6a-e71ca90da62fd3af520f8e96d22ebe51.png)
猪八戒网的现金流不佳。2019年、2020年、2021年和2022年上半年,其经营活动所用净现金流分别为1.59亿元、0.35亿元、0.87亿元、1.3亿元,经营现金流持续大幅流出,意味着猪八戒网的经营活动无法可持续地健康发展。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/33/w550h283/20221020/ff54-da356326064ef705f6e5ee5f090c85b7.png)
多轮融资后估值高达110亿
截至2022年6月末,猪八戒网持有的现金和现金等价物为2.89亿元,为过去三年半最低水平。
过去几年,猪八戒网主要依靠外部融资和银行贷款支撑。招股书显示,2015年11月,猪八戒网获得一笔10亿元投资,投资方持有公司5035万股股份;2016年5月,猪八戒网获得一笔4774万元投资,投资方获得约92万股股份;2020年11月和12月,两名外部投资者投资1亿元,获得公司240万股股份。
此外,2015年1月,国开发展基金向猪八戒网投资6000万元,该笔投资为名股实债,投资期限10年,固定年利率1.2%。
公开资料显示,猪八戒网的前身是朱明跃、刘川郁等人2006年创立的重庆伊沃客科技发展有限公司。后来,公司名称变更为重庆猪八戒有限公司。最初,猪八戒网是一家专业人士做兼职的外包平台,猪八戒撮合需求方和零工人士,并从中抽取一定比例的佣金。
2007年,猪八戒网获得博恩集团天使投资;2015年,猪八戒网宣布获得26亿元的C轮融资(但招股书中披露的2016年融资金额低于这一数据)。IPO前,朱明跃、刘川郁及朱陶共持有猪八戒网约30.55%股份;此外,两江产业集团持股17.45%,天使投资人博恩集团持股15.51%。截至提交招股书前,猪八戒网总股份为3.624亿股,按2021年11月最后一轮融资融资价30.56元/股计算,猪八戒网IPO前的估值约110亿元。
这个估值高不高呢?由于猪八戒网持续亏损,我们采用P/S估值法对其测算,得出的数字为14。一家线上外包平台,如此高的估值令人匪夷所思。更何况,过去三年半,猪八戒网的营收基本停滞不前,其增长前景并不乐观,如此高的估值水平,是很难被资本市场接受的。可以预计,即便成功登陆港交所,猪八戒网的股价也将迎来腰斩再腰斩的命运。
披着线上众包外衣,实为线下记账公司
新经济IPO注意到,虽然猪八戒网自称是一家企业服务电商平台,但招股书显示,猪八戒网实际是一家线下重资产、平淡无奇的记账代理公司。
根据招股书,猪八戒的核心业务为企业服务、智慧企业服务和产业服务。从收入占比看,智慧企业服务收入占比最高,40%;其次是企业服务平台收入,占比约20%;最后是产业服务收入,占比约15%;值得注意的是,来自政府的各类合作收益占比约25%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/82/w550h332/20221020/9f3e-efd12432ec8524fcd739cbab03e597cf.png)
2019年、2020年、2021年和2022年上半年,猪八戒网来自智慧企业服务的收入分别为3.10亿元、3.33亿元、3.43亿元和1.17亿元,占比分别为43.3%、43.9%、44.6%和40.7%。
所谓的智慧企业服务,实际上就是工商注册、代理记账、税务代办、资质代办、税务咨询、商标及版权等服务。从收入构成看,2019年-2022年上半年,工商财税服务收入占比逐渐从38.6%升高至60.3%,成为主要收入来源;知识产权服务收入占比从57%下降至38%。这也表明,众包平台起家的猪八戒网越来越像一家记账报税代理公司。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/13/w550h263/20221020/79fa-2fa70f20ae9cda47a26012be874df33c.png)
招股书引用艾瑞咨询报告数字称,按2021年代理记账机构平均人效计,猪八戒网以76客户/人排名第二。招股书显示,猪八戒网的工商财税服务主要依赖庞大的线下直营公司及加盟商。截至2022年 6月30日,猪八戒网在33个城市设有41间直营公司,覆盖中国23个省份及直辖市。此外,猪八戒网在全国99个城市吸收了119个加盟商。
但是,线下工商报税服务严重依赖地区性资源,互联网效应并不强,也很难大规模扩张。猪八戒网的工商财税收入主要来自直营网络,加盟商贡献非常低。
2019年、2020年、2021年以及2022年上半年,猪八戒网工商财税服务直营公司的收入分别为1.16亿元、1.54 亿元、1.63亿元及0.69亿元,分别占各期收入的96.5%、97.6%、97.3%及97.5%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/750/w550h200/20221020/bbba-f4e7b36b35645e1e322abaf906486a1a.png)
不仅如此,猪八戒网的加盟商流失率很高。2019年、2020年、2021年和2022年上半年,终止合作的加盟商分别为80家、46家、46家和29家,流失率在35%-50%之间。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/745/w550h195/20221020/7f95-1a125542f5447e90f97289a5aa2f23d7.png)
一家主营业务为记账报税公司,估值110亿,听上去就有一种价值毁灭的紧迫感和焦灼感。
站在风口上,猪也能飞起来。猪八戒网就是那个曾经幸运地站上风口的猪。当然,当风吹过后,猪也不可避免地要向地球重力致敬。
业内人士普遍认为,打着互联网众包概念的猪八戒网早已错失了上市的最好时机,它注定成为那个喧闹时代的烂尾产品之一。在当下互联网泡沫破灭的幽暗时刻,无论是用生造的“定制化企业服务电商平台”概念,还是“SAAS”这样的时髦词汇,猪八戒网都无法再吸引投资人的片刻驻留。
IPO君将上述财务数据扔给一位投资圈人士,对方看完后在屏幕后笑出声来:
“这个臭记账的,又来骗我们了。”
![](http://n.sinaimg.cn/finance/0/w400h400/20220726/a061-3fcaa10d801d4e37e06636fcc145dccb.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
责任编辑:王涵
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_hot01.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_tg.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_hot02.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_tg.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)