转自：金融界
本文源自:证券市场周刊
近日，我国北方遭遇了今年以来的最强高温炙烤，局地地表温度超70℃，北方已有石家庄、天津、郑州三个省会级城市触及“40℃”高温。与高温天气相呼应，A股市场上白色家电亦持续走高。
6月12日，中央气象台继续发布高温橙色预警。微博上关于高温的话题不断，其中不乏#有多少人是被热醒的#，#炎炎夏日谢谢他们的坚守#，#河南高温补贴每天15元#，#全国冰淇淋地图来了#等话题。歌手陈奕迅更是因打网球中暑休克晕倒，引发热议。
同花顺数据显示，近3日，白色家电板块连续收涨，累计涨幅达到3.05%。机构通过复盘此前高温天气与空调销量的表现发现，空调内销量增速与夏季高温存在明显关联，高温持续背景下，期待空调内外销的需求表现。
全球及中国迎历史最高温
期待空调内外销需求表现
近期，全球及我国均迎来历史最高气温。根据缅因大学气候变化研究所的数据，2024年以来，全球平均气温持续创下有记录以来的新高，6月1日至6月3日，全球气温高于1979年至2000年平均气温1℃以上。根据美国国家环境信息中心的数据，2024年前4个月，全球气温创下175年来同期新高。
近期，我国气温也有所偏高，根据中国气象局的数据，5月期间全国平均气温17.7℃，较常年同期偏高1.2℃，为1961年以来历史同期最高。
国信家电团队通过复盘此前高温天气与空调销量的表现，可以发现，“空调内销量增速与夏季高温存在明显的关联。夏季气温越高，空调销量越好。在全球高温天气来袭的背景下，期待空调内外销的需求表现”。其进一步表示，“高温天气下，预计空调等需求在高基数下仍有不错的表现。”
据产业在线数据，2024年4月家用空调总产量2200万台，同比增长21.6%；出货量2194万台，同比增长22.5%，保持增长超20%。其中内销1210万台，同比增长14.2%；外销984万台，同比增长34.6%，内外销均保持增长，外销表现优于内销。银河证券表示，2023年下半年冰洗出口高增的基数效应逐渐显现，但现阶段出口表现依然强劲，预计出口端需求改善态势有望延续。
具体看来，2024年4月，内销维持双位数增长，主要为厂商为旺季备货，其中2024年4月，美的、格力、海尔同比分别增长5.9%、1.7%、16.7%，海信、长虹、TCL、奥克斯同比分别增长26.0%、39.5%、40.0%、53.8%，二线品牌延续快速增长。
外销方面，出货量增长加速，美的、海尔实现高增。2024年4月，美的、格力、海 尔、海信、长虹、TCL、奥克斯出口同比分别增长67.5%、6.9%、50.0%、0.5%、45.8%、30.4%、40.2%，可以看出，美的、海尔、长虹和TCL快速增长，格力和海信增速相对较慢。
“火三月红四月”，3月、4月一直是空调厂家为旺季提前预热出货的关键节点，4月内外销市场延续季节性备货节奏，仍然保持着较好增长。
库存方面，据产业在线统计，4月份家用空调渠道库存累计4071万台，4-5月华南等地区受降雨影响，终端销售并不理想。招商证券认为，“考虑到每年5-8月旺季销售能占到全年出货量50%左右，意味着单月终端动销消化能力在1200万-1300万台，现有渠道库存对应旺季销售3个月左右，6-7月的终端动销将成为关键变量。”
其进一步表示，“从价格角度看，618第一波销售常规机价格降幅大多在5%-10%，叠加以旧换新活动后价格降幅达15%左右，其中二线品牌促销力度大，拼多多1.5匹一级能效产品中，海信科龙1598元，TCL1628元，小米1637元，华凌1658元，奥克斯1727元，海尔Leader1736元，一线品牌中美的、格力分别在2106元和2467元，价格体系相对稳定。”
白电景气改善最显著
空调周期持续性或超预期
2024年年初至今，截至6月12日，申万家用电器行业上涨14.46%，仅次于煤炭和银行，位居申万31个一级行业第三位。同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为上涨5.05%、下跌8.47%、下跌5.92%。
从申万家电细分板块来看，2024年以来，白色家电上涨31.68%（流通市值加权平均，中国，下同），小家电上涨12.99%，厨卫电器上涨6.85%，黑色家电上涨1.44%，照明设备下跌9.29%，其他家电下跌11.49%，家电零部件下跌16.08%。光大证券（维权）分析认为，高股息及业绩预期上修成为支撑股价强力表现的主要因素。
受白电增长的提振，2023全年家电行业营业收入14875.6亿元，同比增长7.1%。具体来看，银河证券统计数据显示，2023年全年，白电、小家电、黑电、照明、家电零部件、厨电分别实现营收9781.38亿元、1090.11亿元、2075.23亿元、394.36亿元、1097.89亿元、362.47亿元，同比变化分别为增长8.90%、增长4.24%、增长0.37%、下跌1.52%、增长6.02%、增长4.07%，可见，白电板块景气改善最为显著。
受益于原材料价格回落，企业积极降本增效，家电板块盈利能力提升。银河证券统计进一步显示，2023年全年家电板块归母净利润为1113.91亿元，同比增长14.1%，毛利率和净利率分别为25.97%和7.69%，同比分别增加1.83%和0.53%；其中，白电、小家电、黑电、照明、家电零部件、厨电毛利率分别为27.75%、33.53%、13.75%、27.98%、18.88%、42.45%，同比分别提升1.98%、0.97%、0.35%、3.06%、2.20%、1.99%。
分季度看，2023年四季度，家电行业实现营业收入3641.87亿元，同比增长8.10%；归母净利润为243.53亿元，同比增19.93%。2024一季度，家电行业实现营业收入3698.34亿元，同比增长8.02%；归母净利润为261.59亿元，同比增长10.63%；毛利率和净利率分别为25.15%和7.42%。银河证券家电行业分析师杨策分析称，“尽管成本红利逐步减退，家电企业积极把握需求改善的良好机遇，凭借提质增效、优化产品结构等手段呵护毛利率，板块毛利率连续8个季度实现改善。”
杨策进一步分析称，“2024年行业年化ROE为14.80%，较2023年小幅下滑0.84%，主要系一季度受春节假期和天气等因素影响，业绩相对平淡，随着炎夏旺季来临，行业景气上行将推动板块经营逐步发力。通过对行业ROE的杜邦分析，近年来行业的权益乘数相对稳定，家电行业资产周转率呈现下滑趋势，销售净利率对ROE的影响更为显著。”
具体看，在申万三级子行业中，白电企业净资产收益率（ROE）更胜一筹。Wind数据显示，2023年，净资产收益率排名前十位的家电企业中，白电公司数量达到5家，其中，TCL智家（维权）以69.75%居首位，其他4家，如格力电器、海信家电、雪祺电气、美的集团的ROE也均在20%以上。2024年一季度，白电企业中，TCL智家、海信家电、美的集团ROE水平居行业前三位。
家电板块估值低于历史均值
公募基金配置白电居细分行业首位
2024年5月申万家电指数回调4%，表现弱于沪深300指数。截至5月31日，家电行业市盈率（TTM）为14.64倍，逐步接近2008年至今历史平均水平（17.81倍）。
Wind数据显示，截至2024年6月12日，家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为14.41倍，处于历史偏低水平，家电板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-20%左右，具备一定的估值性价比。
杨策分析认为，“随着以旧换新政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，具备一定安全边际。”
其进一步表示，就白电而言，“因深度受益于家电以旧换新，海外补库提振出口表现，白电板块景气度有望延续向上。行业格局优化，材料价格企稳回落有望推动盈利释放，龙头有望充分受益。”
光大证券家电分析师洪吉然分析称，“整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（2024年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。”
事实上，资金已经提前一步配置家电板块。2024年一季度，公募基金增持家电。整体来看，据光大证券统计，2024年一季度公募基金增配家电，其配置比例为4.53%，环比增长1.13%，家电超配比例为2.1%，环比上升0.9个百分点。细分行业看，2024年一季度，公募基金配置白色家电、厨房电器、小家电、黑色家电、照明及其他分别为3.57%、0.03%、0.04%、0.31%、0.58%，环比分别增长0.93%、0.02%、0.01%、0.13%、0.03%。
洪吉然表示，目前，白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。“细分看，空调行业延续高景气，2024二季度，空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。外销景气度高，建议关注出海方向。”
（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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