文/意见领袖专栏作家 薛洪言
今年以来，银行板块表现很强。1-5月，申万银行指数累计上涨19.41%，在31个一级行业中位居第一。
银行的基本面并不好，营收负增长，净息差收窄趋势尚未见底，今年的领涨，主要受益于高股息特征。以6月14日收盘价计算，银行板块近12个月股息率为6.09%，仍高居榜首，略高于煤炭板块，领先第三名石油石化2个百分点。
偏爱高股息，只是股市阶段性特征，与熊市环境下风险偏好下降有关。站在长期持有的视角，发掘未来十年能够跑赢板块的银行股，只看股息率高低是不行的。
历史是一面镜子。在发掘未来之星之前，先看看过去十年银行股的表现。
2013-2023年10年间，有数据的16家上市银行中，宁波银行、招商银行、南京银行累计涨幅靠前，分别为350.4%、284.8%和254.5%；民生银行、华夏银行、浦发银行表现垫底，累计涨幅分别为5%、44.2%和53.4%。
看年化涨幅，十年间持有宁波银行平均每年上涨16.24%，远远跑赢银行理财和通胀；持有民生银行年化涨幅仅为0.49%，远远跑输通胀。冰火两重天，选择长期持有的股票，一定要慎之又慎。
是什么原因导致股价涨幅差距如此之大呢？回溯去看，主要是利润增长。
2013-2023年，股价涨幅最高的宁波银行、招商银行、南京银行净利润增幅分别为428.32%、186.05%和311.22%；而股价涨幅最低的民生银行、华夏银行、浦发银行净利润增幅分别为-16.86%、73.07%和-9.15%。
当然，也有例外情况。如受益于近期的中特估行情和资金偏好的变化，国有大行的股价涨幅远超利润涨幅；受估值压缩影响，平安银行10年间利润增长205%，而期间股价涨幅仅为60%。2013年末，平安银行市盈率TTM为6.76倍，在上述16家银行中位居第一；2023年末，市盈率TTM降至3.76倍，倒数第四。
暂不考虑估值波动背后的复杂原因，平安银行的案例表明一个朴素的道理，对于长期持股来说，买入时估值越低越好。如果买入时估值较高，既便盈利有明显增长，长期持有也容易受到估值压缩的拖累，收益率变得平庸。
接下来，展望未来十年，该如何挑选银行股呢？
先用排除法做一轮筛选。
第一，规模是增长的敌人。经济发展正步入新阶段，新旧动能切换是大概率事件，新动能对银行信贷的依赖度显著下降，银行业规模增速、利润增速将整体下台阶。在行业降速的大环境下，大行本身就是行业β，很难走出独立行情。未来十年，中小银行里还能找到增长黑马，大行要快速增长难上加难。
2023年，净利润超千亿的银行共5家，分别为工行（3651亿元）、建行（3325亿元）、农行（2698亿元）、中行（2464亿元）和招行（1480亿元）。未来十年，这些大块头业绩稳健性没得说，但利润继续快速增长并不容易。
第二，警惕高增长背后的隐忧。在一般行业，一段时期内较快的利润增长是好兆头，在银行业却未必。银行的特殊性在于，只要放松贷款标准，总可以在短期内换来规模和利润的高速增长，但无一例外，这种不谨慎最后总要付出更大的代价。
对于银行投资者来说，不能被靓丽的短期历史业绩记录所迷惑，更重要的是分析利润增长背后的动力和结构，分析其持续性和稳健性。
举例来说，过去几年，一些区域性银行通过绑定地方基建项目实现了快速扩张，但考虑到地方财政的持续性、地方化债的不确定性，这种增长模式有很大的隐忧。反过来看几家市场公认的优秀银行，招行也好，宁波银行也好，一直聚焦优势领域和优质客群，将质量放在增长前面，抛弃短期爆发式增长，却在长跑中建立起强大的竞争优势。
2020-2023年，42家上市银行中，21家净利润年复合增速超过10%，8家超过20%。里面都是好银行吗？肯定不是，需要甄别。比如说，这8家超高速增长的银行中，4家营收复合增速不到5%。不到5%的营收增长支撑着超过20%的利润增长，持续性可想而知。
当然，警惕快速扩张的可持续性，不代表要在低速增长区里翻石头。相比快速增长背后的风险，连续几年的增长停滞甚至负增长更值得警惕。在商业世界中，弱者反转是小概率事件，投资要从大概率事件中找机会。
第三，警惕低估值。没看错，是警惕低估值。相比一般企业，银行业务复杂性高，短期利润可操作空间大，这个时候，投资者应更多借助市场的力量做甄别。
一般来说，市场持续给予更高估值的银行，最大的风险可能就是贵了些，通常不会有大雷；而市场持续给予低估值的银行，看上去很便宜，除非你特别了解，最好敬而远之，也许里面藏着你看不到的风险。
看不懂，就回避，这是投资的基本原则。
以2024年6月14日收盘价计算，市净率最高的5家银行分别是招商银行、常熟银行、成都银行、宁波银行和杭州银行，均在0.79倍以上；市净率最低的5家银行分别为民生银行、贵阳银行、华夏银行、浦发银行和郑州银行，均在0.4倍以下。
低估值里也许有金子，但除非你了解该银行被低估的原因，并能确定性看到估值改善的边际变化，否则宁愿选择高市净率的银行，轻易别碰低估值的银行。毕竟，安全才是第一位的，不要因小失大。
排除法筛一轮后，投资者再结合治理结构、增长前景、估值及分红等因素，优中选优，大概率不会犯大错。如果实在难以抉择，直接打包，分散买入，也是不错的选择。
附：几家代表性银行简介
1、宁波银行：定位于打造一家具备核心竞争力、在细分市场客户服务上具备比较优势的优秀商业银行。在市场印象里，宁波银行股权结构分散，治理结构优秀，管理层稳定，聚焦优势区域和优质客群，盈利能力一流。2014-2023年间，平均净资产收益率15.73%，波动区间13.76%-18.88%。
经营策略上，宁波银行坚持“大银行做不好，小银行做不了”业务定位，坚持做“熟悉的市场、了解的客户”，（1）聚焦重点区域，打造区域本土主流银行。浙江省内全覆盖，分行区域营业网点下沉至大型社区和强乡重镇，并在北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡等省外地区设有分行。2023年，江浙两省贷款占比超过86%。（2）坚持“门当户对”原则，优选重点客群，贷款投向以先进制造业、民营小微、进出口企业为重点。
风险管理方面，秉持“控制风险就是减少成本”原则，坚守不发生大额不良、不发生案件、不发生大的系统故障的经营底线，不良贷款比例长期低于0.8%。2024年1季度末，拨备覆盖率431.63%，位居行业前列。
2、招商银行：零售银行标杆，近年来提出要成为创新驱动、模式领先、特色鲜明的最佳价值创造银行。在市场印象里，招行一直是尖子生，走在行业转型的前沿，市场化基因浓厚，经营业绩优秀。2014-2023年间，平均净资产收益率16%，波动区间为14.5%-19.28%。
招商银行最早进行零售转型，并很快成为零售银行标杆，在零售领域建立起用户、产品、服务、生态等体系化优势，业务规模不输国有大行。近年来，发力大财富管理业务，将其视作新的增长极。业务策略上，强调聚焦优质客群、优势区域、重点行业。如在对公领域，重点发力数智金融、科技金融、绿色金融、智造金融、行业金融、跨境金融和普惠金融等七大领域，有选择地做强做优。
风险管理方面，强调资产质量是银行的胜负手。近三年不良贷款率持续低于1%；2024年1季度末，拨备覆盖率436.82%，位居行业前列。
3、平安银行：零售转型的后起之秀。借助平安集团资源优势，在零售突破上进展迅速，但步子太快带来了资产质量问题，体现在2018和2019年不良率均超过1.6%。此后，开始放慢扩张步伐，夯实资产质量。近三年不良率降至1%附近。2024年1季度末，拨备覆盖率261.66%。
具体动作上，主要是优化贷款结构，提高优质贷款占比。零售贷款方面，提高抵押类贷款占比，信用类贷款强调拓展优质客群；对公贷款方面，做精行业、客户、产品，重点支持制造业、小微企业、民营企业、涉农、绿色等领域信贷需求。
与招行、宁波银行相比，平安银行盈利能力稍逊一筹。2014-2023年间，平均净资产收益率11.49%，波动区间为8.54%-16.3%。
当前，平安银行估值比招行、宁波银行便宜近40%左右，未来估值水平能否向招行靠齐，很大程度上取决于其ROE水平能否站上15%的台阶。提升路径包括但不限于加大分红力度（减小分母）、提高非息收入占比（降低分母占用，提高分子）、降低不良贷款损失（增大分子）等。今年，平安银行大幅提升分红比例，迈出了正确的一步。
4、苏商银行：成立于2017年6月，位于江苏南京，为江苏省首家数字银行。苏商银行定位于“科技驱动的O2O银行”，力争成为长三角核心区“普惠金融客群最多、Fintech应用最多、具有领先优势的专精特新”数字银行。
成立至今，苏商银行资产规模年均复合增速23.79%，营业收入年均复合增速46.77%，已连续第四年日均资产保持千亿以上，ROE保持15%左右，成本收入比保持在22%左右，不良率保持1%左右，每年研发投入占营业收入比均保持5%以上，研发人员占比超50%，已累计服务7000万个人客户和285万中小微企业客户。
在保证资本充足的前提下，苏商银行还在民营银行中率先开展了股东分红，股息率达5%，让股东充分分享发展成果，在新型银行中率先打上了积极回报股东的标签。
(本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)
责任编辑：张文
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