华创证券欧阳予：茅台、汾酒、老窖、古井、五粮液、洋河已经到了比较好的布局时点_新浪财经

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　　华创证券食品饮料首席分析师欧阳予发表演讲，他详细分析了白酒行业当前的发展和投资机会。欧阳予表示，酒企行业目前面临的压力客观来说比2018年更大，主要体现在需求端，不过头部酒企经营状态更健康一些。当前白酒消费政策对白酒行业的边际影响跟十年前比较起来，是大幅减弱的。在行业承压阶段，更需要对比酒企的能力，特别是战略能力以及管理能力的提升。目前A股白酒板块比2018年压力更大一些，但不至于出现像2013年的大幅下滑。

　　白酒行业在集中加速趋势中，对过去两三年已经出现一定泡沫化的酱酒企业，今年是很多经销商打款的最后一年，留下的资金会集中到品牌认知更好的老名酒上。此外，白酒行业价格升级的逻辑已经生变，明年很难再期待价格大幅上升，行业进入价格盘整整固阶段，价格带份额会向最主要品牌集中。长远来看，随着居民消费不断提升，由于通胀水平，中高端、次高端以上价格带将持续扩容。

　　总结来看，在10月份白酒板块大幅回落之后，们认为还是要去理清楚是实质的影响还是情绪的影响。有一些是情绪过度的放大，这可能也会带来比较好的价值布局的时点。从板块投资层面来看，白酒板块的估值大幅回落，实际上已经包含了大部分的风险暴露了。我们以板块的回调幅度来看，从2020年底、2021年初的高点回落来看，以茅台为例，实际上回落幅度已经达到50%左右，已经可以理解成一种非常大级别的调整了。实际上在这个行业十年一遇大的调整周期里，2012年到2014年，实际上茅台的回调幅度也在60%左右。所以，估值已经是消化了大部分行业的风险，目前已经在底部的位置，这一点行业未来持续平稳，特别是对于头部酒企来说，持续平稳的空间，以及对于他们来说的经营底牌应该还是看得非常清楚的，这一点我们认为还是比较明确的。

　　每一轮行业经历了从高空回落下来，预期在低谷的时候，再走向新一轮行情。实际上无论我们去复盘2013、2014年还是2018年，实际上每一次的复苏还是以头部酒企为引领的，特别是高端的头部酒企。2018年底、2019年初，市场对于白酒板块的担心也是非常大的，但实际上当时的关键指标就来自于茅台批价以及五粮液批价的企稳甚至进一步往上走，所以当时也是以茅台、五粮液的行情率先启动，行业逻辑非常清晰，而且作为行业景气度风向标的一些指标得到企稳之后，整个行业开始往上走，而超额收益还是体现在这些头部酒企。到了2019年年中前后，再传导到二三线酒企，甚至到下半年，一些次高端弹性标的的超额收益都体现出来了。

　　我们再进一步看2013年到2014年，实际上茅台在2014年估值大幅回落之后，在基本面不再超预期地下跌，反而是在2013年市场预期充分的回落之后，2014年反而出现了边际的超预期，茅台在2014年实际上涨幅达到接近50%。当年渠道能力比较强的、能够比较好穿越周期的洋河跟古井，当年的涨幅甚至达到翻倍左右。所以，在估值大幅回落之后，大部分的市场担忧的风险以及包含在估值之中的时候，我们认为目前这个时间点对于板块来说，布局的价值实际上已经体现出来了。而从投资标的上面来看，其实每一轮在这种时间点，还是以老名酒为主，特别是像目前整体经营还处于正反馈的，而且对于明年甚至更长维度经营底牌还比较充足的酒企，包括像茅台、汾酒、老窖、古井这些酒企，当然像估值更为低的五粮液跟洋河，这类酒企从这个时间点去买它的品牌价值，买它的行业地位，从一个中长线的角度来说，也已经到了比较好的布局的时点。

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