来源：太平洋策略张弛团队
探讨今日导致A、H市场明显调整的核心原因或有以下三点：
1、导火索：上周教育行业遭到政策施压，中概教育公司股价几乎“腰斩”。从中透视我国政策取向或出现重大变化，可归纳为：“促民生，兴制造”六个大字。这意味着：一方面，地产、金融、教育、甚至民营医疗等均可能因“促民生”而遭到政策压制；另一方面，消费服务业占比或受到制造业挤压，医美、电子烟、互联网平台等亦将从政策利好转向政策中性，甚至政策利空。故，政策风险影响下，导致机构尤其是外资机构撤离。从今日行业跌幅排名来看，视乎正是承接了上周教育股事件的进一步发酵所致。
2、南京疫情反复，甚至蔓延，导致市场再次担忧经济复苏的确定性。该逻辑和上周英国Delta病毒爆发类似，大概率会影响市场情绪，但一般而言均属于短期现象。
3、中美天津会谈，谈判双方交互意见，紧张情绪令市场再度担忧。上午中国外交部副部长谢锋同美国国务院常务副国务卿舍曼在天津举行会谈，中美关系再次提至日程，令市场担忧情绪上升。
我们认为在判断上述因素对A、H市场的影响时，应当将其分为“可控”和“不可控”两类情景假设。一般情况下，上述3个因素大概率可控，包括：1）政策的施压并非一撮而就，而是基于“经济底线”，因此，对国内基本面影响仅在于结构性变化，而非整体利空；2）南京疫情发酵也是区域性因素，全国新增感染病例依然可控，加速疫苗普及率持续提高，疫情重演去年情况的概率较低；3）中美关系紧张及未来局势的沙盘推演，早在2018年起就已得到市场全面反映。目前就中美关系对市场影响来看，缓和胜率虽低，但赔率更高；相反，持续紧张的关系对A、H市场的负面影响早已边际下降。该情形假设下，A股市场基本面逻辑不变、流动性趋势不变，估值调整下来反而成为后续普涨动力。
然而，我们也应该警惕“不可控”的情形，一旦政策调产业结构影响到了经济，或是南京疫情蔓延至全国，又或者说中美紧张的关系不但没有缓解，甚至更加恶化。那么，对于A、H市场的负面影响恐怕就是中期，甚至长期的了。最终还是要看到底会否触及到我国经济、企业基本面，甚至改变其上行轨迹。
责任编辑：雷玮
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