【麒麟研报】水泥板块走强 券商:行业Q1业绩或超预期

　　新浪财经讯 3月2日早盘，三大指数集体反弹，水泥板块表现亮眼，截止发稿，冀东水泥、宁波富达先后涨停，海螺水泥、华新水泥、四川双马、天山股份等跟涨。

　　第一届新浪金麒麟最佳分析师评选新材料行业最佳分析师长江证券范超团队在研报中表示，市场过度担心Q1 受疫情冲击，我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

　　其核心观点如下：

　　事件描述

　　当前时点我们对水泥观点如下：

　　事件评论

　　市场过度担心Q1 受疫情冲击，我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

　　1、销量：我们预计2020Q1 销量下滑约20%左右，部分市场可能会更低。

　　目前看1 月销量受春节早影响，预计正常下滑30%左右；2 月疫情影响需求启动节奏，但本身基数较低，因此预计2 月销量下滑幅度并不大，预计10%以内。考虑到目前需求启动节奏，预计3 月销量下滑幅度约10%左右。

　　2、价格：强需求支撑节前坚挺，节后降幅并未失速，整体仍然较高。春节前东南市场需求持续较为旺盛同时库存也较低，价格表现也较为坚挺，节前长三角价格及华南价格基本无下跌，节后来看，较好格局支撑下龙头企业挺价稳市场态度明确，目前跌幅也不大，基本在50 元以内（2018~2019年春节前后累计跌幅都在150 元左右甚至以上），截止20200221，长三角、广州、福州、武汉、南昌价格同比依然高37、75、115、40、125 元/吨。

　　3、业绩：Q1 业绩受疫情冲击有限，华南还有超预期可能。虽然量有所下滑，但目前价格同比显著要高，因此Q1 业绩影响相对有限。同时，华南市场脱颖而出，一方面同期价格基数较低，同时短期需求较好、受疫情影响较小，2019H2 以来高价格弹性在今年得到较好维持，目前价格显著要高70 元/吨以上，预计Q1 业绩增速为正。此外，北方受疫情影响较低，Q1 销量更多是需求自然释放，而价格同比要高，预计Q1 业绩增速为正。

　　短期拐点已至，叠加旺季赶工涨价，右侧趋势建立，推荐低估值水泥。

　　1、我们认疫情影响的需求会在Q2 得到赶工，假设华东Q1 丢量20%全部在Q2 补回，意味着Q2 需求增长13%，对于供需弱平衡的长三角市场而言，超10%的边际贡献弹性或将十分显著，对全年业绩预期仍不变。

　　2、基本面拐点已至。水泥企业前期持续累库使得当前华东熟料基本满库，部分产线被动停窑。未来10-15 天需求复苏刺激之下行业将是去库存区间，随后预计3 月中旬后进入价格上扬通道，而当前正处于去库存拐点。

　　3、短期经济承压，Q2 稳增长预期逐步升温，水泥板块将迎来戴维斯双击；同时，当前主流水泥股绝对估值和估值分位都在历史低位，持续重点推荐。

　　风险提示： 1． 下游需求复苏进度较为缓慢；

　　2． 稳增长刺激力度较弱。

　　他在另外一篇研报中表示，市场对水泥高库存有一定担心，认为其将影响水泥后续价格表现。但复盘后发现，相对于其他品种，水泥具备明显优势，高库容比对价格影响较小。

　　其核心观点如下：

　　当前受疫情影响下的周期品库存普遍处于高位。受疫情影响下游复工普遍延后，虽然部分品种供给端也有影响，但整体看需求影响更大，由此也导致周期品库存累积较往年春节增加。以典型的几个品种为例，钢铁当前总库存6264 万吨，同比增加35%；玻璃重点企业库存7408 万重箱，同比增加56%；水泥行业全国平均库容比71%，同比提高10 个pct，其中华东水泥库存77.4%，同比提高16.4 个pct。当前三大品种库存基本都处于历史较高水平，市场担心高库存会影响后续价格表现。

　　复盘：相同的高库存，不同的价格表现。通常库存高位会削弱价格弹性预期，但复盘三大品种历史上库存与价格表现，不同品种之间存在差异。我们认为相对于其他品种，水泥具备明显优势，高库容比对价格影响较小：

　　钢铁&玻璃：复盘历史发现，两个品种的价格表现与库存的绝对水平相关度较高，即当库存高位时，即使趋势上在下降，价格依然难有好的表现，比如2013、2014 年的玻璃及钢铁行业的价格表现。

　　水泥：复盘华东地区价格与水泥库存表现，与钢铁和玻璃不同，水泥价格走势与库位的绝对值没有必然的联系，即并非库存高位时价格一定会出现下跌，而是与库容的边际变化方向和趋势相关度较高。

　　差异的产生：水泥企业对生产控制更强且去库迅速。玻璃与钢铁两个行业具有一些相似性，如生产连续性、产品易存储。而水泥与之相比则差异较大，如产线随开随停、产品不易存储等。一方面水泥企业对库存的控制能力更强，当库存高位时可随时进行停产；另一方面当需求出现拐点时，因库存较少使得去库更加迅速，会较快的进入被动去库阶段，进而带动价格上涨。

　　投资建议：近期部分地区要求下游企业复工复产，预计未来两周需求或将开始恢复，且当前华东70%以上熟料产线处于停窑之中，需求启动之后，库存或将快速下降，有望带动价格进入上涨通道。从当前时点看，长三角、珠三角水泥价格均高于去年同期水平，分别为37、75 元，若3 月复工进度较快，1 季度业绩有望超预期，叠加稳增长预期加强带来的估值提升，继续推荐水泥板块，标的海螺水泥、福建水泥、冀东水泥、塔牌集团等。

　　风险提示： 1． 疫情导致下游复工进度低预期；2． 信用环境制约基建增速的改善。

　　【免责声明】以上内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

责任编辑：张仙