春节前可能是第二次买点 | 信达策略|信达_新浪财经

（来源：樊继拓投资策略）

策略观点：春节前可能是第二次买点

2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高，如果有Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。

（1）春季行情最好的是2月，最近几年7月、11月的胜率快速上升。每年年底投资者都会探讨跨年行情、春季躁动，因为此时季报大多处于空窗期，业绩影响重要性下降，而政策、资金的影响更多些。从数据来看，2008-2024年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。不过从早期（2009-2013年）的季节性规律来看，年初Q1股市上涨概率较高，所以有春季躁动这一策略流行语，但之后十年演变下来，目前Q1胜率正在下降，反而7月、11月胜率明显回升。

不过2月胜率仍然相对较高，因为2020、2021、2023年这3年，2月只是微跌0.01-0.03%，期间还是有行情的。所以不论是看2008-2024年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。

（2）Q1涨跌波动较大，大多来自经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1也出现过较大的波动。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。

（3）春节前可能是第二次买点。2024年9月初是这一轮牛市第一个完美买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。

（4）短期A股策略观点：震荡后期，2月有望开启第二波上涨的尝试。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验，熊市结束后第一波政策影响比较重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金大幅流入，政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。投资者近期关心市场震荡何时结束，参考14-15年和20-21年牛市的经验，如果是盈利牛，则盈利指标会在震荡期持续上行，2020年7-9月PMI和BCI指数在震荡期明显回升。如果是流动性牛市，则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入，2014年12月-2015年1月融资余额（包括融资余额/流通市值）快速增长，2020年7-9月，公募偏股混合型基金份额在震荡期大幅回升。春节前，这两个因素估计很难发生较大变化，春节后可以尝试验证。

未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是，流动性充裕但盈利较弱，所以投资者偏向博弈性风格。其实如果观察历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驱动的牛市，低价策略都容易在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益。而一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带动的。对于大小盘风格来看，牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同。比如2020年7-9月震荡期之前的4-7月，市场风格偏小盘，但2020年8月-2021年初，风格转向大盘。2014年14-15年1月震荡期之前的9-12月，市场风格偏大盘，之后的2015年1-6月，风格转向小盘。站在当下来看，我们认为市场震荡还会继续，在新一轮上涨之前，大概率会提前观察到小盘低价策略失效。

本周市场变化

本周A股主要指数多数上涨，其中上证50（2.01%）、沪深300（1.36%）、上证综指（0.95%）领涨，中证500(-0.30%)、创业板指（-0.22%）领跌。申万一级行业中银行（3.84%）、石油石化（1.99%）、公用事业（1.19%）领涨，传媒（-7.2%）、休闲服务（-5.43%）、计算机（-4.25%）领跌。概念股中，川普概念股（53.92%）、激光雷达（33.25%）、固态电池（11.49%）领涨，快手概念（-9.90%）、数字水印（-9.80%）、DRG/DIP（-9.07%）领跌。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。

本文源自报告：《春节前可能是第二次买点》

报告发布时间：2024年12月29日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001

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