东海研究 | 食品饮料：龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人:

吴康辉，陈涛，邮箱：cht@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周均上涨，其中烘焙食品涨幅最大，达到13.54%。个股方面，上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六，分别为+61.05%、+51.17%、+48.47%、+41.08%、+37.35%。

白酒：板块基本面筑底，关注酒企业绩目标。贵州茅台：上周公司召开2024年第一次临时股东大会，现阶段茅台需要解决供需适配的问题，基本属性与基本需求面两个基本面不变。在自营渠道方面，将在自营门店、i茅台、团购之外，加强私域渠道的建设；在经销渠道方面，除加强传统经销商、商超百货、电商渠道、餐饮渠道、烟草渠道等6个渠道外，还需思考各渠道优劣势、如何互补以及提高转化率。希望到2035年成为一家具有国际化视野、格局、价值以及创造能力的企业，并占据一定国外市场。泸州老窖：在投资者互动平台，公司表示产品低度化是长期趋势，正努力拓展海外市场。公司根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。今世缘：目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。宴席场景呈现“升档降价”并存，即仍有一部分宴席用酒在升级，但升级后产品对比前期降价明显。商务场景一定范围内的高端消费出现降频。批价更新：上周飞天茅台批价周环比略有调整。截至12月1日，2024年茅台散飞批价2190元，周环比下跌10元，月环比上涨60元；2024年茅台原箱批价2250元，周环比持平、月环比上涨85元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周、月均环比持平。2025年春节时间较早，关注年底动销表现及酒企明年的业绩目标。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：成本持续改善，库存去化显著。今年以来，受到餐饮消费偏弱，现饮消费频次减少，前三季度啤酒企业收入承压。成本方面，今年大麦等原材料成本持续下行，截至10月，进口大麦价格同比下降14%，啤酒板块盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒现饮场景有望积极修复，行业需求有望逐步改善。同时，龙头企业积极进行库存去化，去化效果显著，期待明年动销改善。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。

大众品：（1）零食：零食板块Q3营收和利润均保持较快增速，主要受益于渠道及产品的加速拓展以及原材料成本下降。在质价比消费趋势下，期待年底备货旺季的销量表现，建议关注产品力强劲的头部企业。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间，叠加上游产能在逐步出清过程中，原奶供需格局向好。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周均上涨，其中烘焙食品涨幅最大，达到13.54%。个股方面，上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六，分别为+61.05%、+51.17%、+48.47%、+41.08%、+37.35%。

1.2今年以来复盘

今年以来，受到宏观需求复苏偏弱的影响，食品饮料板块整体走势弱于大盘，但随着一些列促销费政策的陆续出台，内需增长预期向好，板块基本面筑底，期待后续政策持续加码带动消费需求回升。关注两条主线，一是业绩风险已经充分释放的白酒，二是内需改善后修复逻辑强的餐饮供应链和啤酒，库存产能压力明显降低的乳制品以及高成长性的零食。

1.3估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒和葡萄酒数据

啤酒10月产量180.70万千升，同比下降2.30%。葡萄酒10月产量0.80万千升，同比下降11.10%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至11月22日，牛奶零售价12.16元/升，周环比-0.08%，同比-2.09%；酸奶零售价15.77元/公斤，周环比-0.06%，同比-2.47%；生鲜乳3.13元/公斤，同比-15.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价224.94元/公斤，国外品牌269.71元/公斤。另外，10月中国奶粉进口金额为47294.30万美元。

畜禽价格：截至11月29日，生猪16.47元/公斤，周环比+0.80%，同比+13.98%；仔猪23.51元/公斤，周环比+0.13%，同比+15.25%；猪肉价格34.60元/公斤，周环比-1.65%，同比+62.06%；牛肉60.96元/公斤，周环比+0.02%，同比-15.01%。截至11月22日，白羽肉鸡7.70元/公斤，周环比-0.13%，同比+2.12%。

农产品价格：截至11月29日，玉米2112.86元/吨，周环比-0.40%，同比-19.58%；豆粕3024元/吨，周环比+1.41%，同比-24.44%。

包材价格：截至11月29日，PET瓶片6350/吨，周环比-0.79%，同比-9.35%；瓦楞纸3365元/吨，周环比+0.91%，同比-3.03%。

▌3.行业动态

前10月酒饮茶制造业营收超1万亿、

11月27日，国家统计局发布数据，1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额约5.87万亿元，同比下降4.3%。其中，酒、饮料和精制茶制造业营收1.31万亿元，同比增长2.3%；营业成本8359.8亿元，同比增长0.3%；利润总额2447.7亿元，同比下降5.4%。

（信息来源：微酒）

进境旅客免税携带酒精饮料将迎严格限制

2024年11月29日，国务院关税税则委院会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》，自2024年12月1日起施行。与之前的规定相比，进境旅客行李物品，允许免税携带12度以上的酒精饮料1.5升保持不变。自香港特别行政区、澳门特别行政区进境的旅客允许携带的酒精饮料数量减少了一半。特别是对于经常出入境人员，不准免税带进12度以上的酒精饮料。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

▌5.风险提示

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏——食品饮料行业周报（2024/11/25-2024/12/01）》

对外发布时间：2024年12月02日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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