河南研究合辑（中原证券，2024年11月）

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（来源：中原证券研究所）

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【河南研究】豫股专题：河南省上市公司2024年前三季度报告总结

核心观点：

整体营收和归母净利润规模创新高。2024年前三季度111家河南上市公司共实现营业收入7695.93亿元，同比增加4.86%，营收规模达到近年来同期最高水平；归母净利润558.39亿元，同比增加29.51%；扣非后归母净利润536.36亿元，同比增加39.88%。2024年前三季度河南省上市公司的营业收入和归母净利润的规模都达到近年来同期最高的水平。

业绩增长情况好于市场主要板块和指数。2024年前三季度全部A股的整体营业收入同比减少1.61%，归母净利润同比增加0.06%，业绩增速低于河南省上市公司的整体业绩增速。进一步对比创业板、科创板、沪深300以及北证A股在2024年前三季度的业绩变化，河南省上市公司的整体营业收入和归母净利润增速也明显更高，好于市场主要板块和指数

与全国其他31个省、直辖市、自治区（不包含台湾省、香港特别行政区、澳门特别行政区）相比，2024年前三季度河南省上市公司数量排在第12名，营业收入和归母净利规模排在第11名，总资产规模排在第13名，净资产规模排在第14名。相比2024年半年度报告，河南省上市公司的收入规模和净资产规模的排名各上升1名。

盈利能力提升。2024年前三季度河南省上市公司盈利能力提升明显，109家公司（剔除不披露毛利口径的中原证券和郑州银行）的总体毛利润为1417.74亿元，同比增加22.01%，毛利增幅高于营业收入增幅，对应整体的毛利率为18.67%，同比提升2.58pct，相比2024H1的18.19%也提升了0.48pct。111家公司总体归母净利润对应的归母净利率为7.26%，同比提升1.39pct，相比2024H1的6.35%归母净利率提升了0.91pct。

部分优势行业实现营收利润双增长。从各行业业绩增长情况来看，2024年前三季度，河南省上市公司中汽车、农林牧渔、有色金属在营业收入端增长出色，分别同比增长了24.43%、15.91%、15.02%，电力设备及新能源、建材行业的营收出现较大程度下滑。在利润端，汽车、有色金属、电子、电力及公用事业利润增幅较大，农林牧渔行业实现大幅扭亏为盈；建材、煤炭、医药、食品饮料、基础化工、电力设备及新能源利润出现不同程度同比下滑，计算机行业的亏损规模进一步扩大。

风险提示：部分数据系计算所得，可能与上市公司披露数据及实际情况存在一定误差；部分公司主营业务较为复合或行业分类不准确，影响板块统计结果；行业内部分体量较大的公司对整体数据变化影响较大；国内经济环境变化可能影响上市公司业绩；部分公司海外市场需求受当地经济、政治、政策影响较大。

【河南研究】经济数据跟踪（2024年10月）

核心观点：

全国经济运行情况：2024年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.4%，货物贸易进出口总值累计同比增长5.2%。总体来看，10月份我国生产与投资稳步回升，社会消费大幅改善，对外贸易保持韧性，前期一揽子增量政策促使内需边际好转，有效带动经济内生修复动能增强。接下来在稳增长政策持续作用下，经济有望继续回升向好。

河南省经济运行情况：2024年10月份，河南省规模以上工业增加值同比增长10.6%，全省社会消费品零售总额同比增长7.1%，固定资产投资累计同比增长6.7%，房地产开发投资累计同比下降8.6%。总体来看，10月份河南省工业生产与社会消费加速增长，制造业投资平稳有力，房地产市场趋于好转，经济增长动能持续增强。河南省政府在10月26日举办的“深入落实一揽子增量政策 坚定扛稳经济大省挑大梁政治责任”新闻发布会上表示，将“在全面落实一揽子增量政策上再加力，推动各项政策直达快享、精准发力、叠加显效”。在存量政策落地、增量政策频出的预期下，全省各方面积极性主动性创造性有望得到充分调动，利于推动经济持续回升向好。

河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度郑州市以1.07亿元的GDP总值贡献全省22.4%的经济总量，洛阳市和南阳市两个区域副中心城市分别以4336.5亿元和3591.2亿元的经济总量位列二三，分别占全省GDP的9.1%和7.5%。从经济发展速度来看，有11个地市的GDP增速跑赢河南5.0%的“平均线”，但是与年初制定的经济增长目标相比较，仅漯河、郑州、商丘这3个城市达成目标。细分指标比较，前三季度河南省有5个城市规上工业增加值增速达到10.0%以上，近六成城市工业生产超过全省平均水平；有1个城市社会消费品零售总额增速达到7.0%以上，超70%的地市社零增速超越全省平均水平；各地市固定资产投资增速普遍较上半年回落，近40%的城市固投增速达到9.0%以上。

风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。

【河南研究】一周要闻参考（2024.10.28-2024.11.3）

核心观点：

10月28日，国务院发文完善生育支持政策体系

10月29日，习近平在省部级主要领导干部学习班发表重要讲话

10月30日，工信部等三部门印发《新材料大数据中心总体建设方案》

10月30日，发改委等六部门发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》

10月31日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进高质量充分就业》

11月01日，商务部、证监会等六部门发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》

本周公布主要数据

10月31日，国家统计局公布2024年10月份制造业PMI数据

【河南研究】一周要闻参考（2024.11.04-2024.11.10）

核心观点：

11月04日，十四届全国人大常委会第十二次会议在京举行

11月05日，工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议

11月05日，国务院总理李强出席第七届进博会开幕式并发表主旨演讲

11月06日，国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告

11月07日，上交所举办国际投资者大会

11月08日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议

本周公布主要数据

11月07日，海关总署公布我国10月进出口数据

11月07日，国家外汇管理局公布10月外汇储备和黄金储备数据

【河南研究】一周要闻参考（2024.11.11-2024.11.17）

核心观点：

11月11日，中国人民银行行长潘功胜作《国务院关于金融工作情况的报告》

11月11日，自然资源部发布运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知

11月12日，中证协发布《2023年度证券公司履行社会责任情况报告》

11月13日，财政部、国家税务总局出台促进房地产市场平稳健康发展税收政策

11月14日，我国新能源汽车产量突破1000万辆

11月15日，国新办举行新闻发布会介绍10月份国民经济运行情况

11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》

本周公布主要数据

11月14日，央行公布社融、新增贷款、M2等金融数据

【河南研究】一周要闻参考（2024.11.18-2024.11.24）

核心观点：

11月18日，香港举办第三届国际金融领袖投资峰会

11月19日，国家发改委举行新闻发布会解读当前经济运行中的热点问题

11月21日，商务部出台促外贸稳增长九大措施

11月21日，工信部召开会议促进人工智能发展

11月22日，证监会发布区域性股权市场等8项金融行业标准

本周公布主要数据

11月18日，财政部公布2024年前10月财政收支情况

【中原食品饮料】食品饮料行业2025年投资策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产

核心观点：

2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓；2024年以来，食品饮料板块的收入增长较2020至2023年期间继续收窄。此外，在所有子板块中，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长，其余均录得负增长。

2024年以来，在PPI 下行的背景下，行业的成本优势凸显，促使多数食饮子项的毛利率抬升。但是我们认为，食品饮料板块的盈利普遍上升，主要来源于上游价格的下降而非自身产品结构的升级，是外力所致而非内功。

相比2016至2019年阶段以及2020至2023年阶段，食品项的股东回报率持续下行，白酒、啤酒两项的股东回报率持续上行，乳品较为稳定，而零食和软饮料的波动较大。此外，不同于白酒和啤酒，其它酒类的股东回报率下行。股东回报率长期上行或者保持稳定的子项多为市场相对集中、竞争格局相对友好的行业，如白酒、啤酒和乳品，经过多年发展这些行业的格局趋于稳定，头部公司掌握着市场红利；股东回报率持续下行的子项多为市场高度竞争的行业，如预制菜、保健品、烘焙和熟食等。除市场竞争过于激烈外，社会消费增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。

食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2021年1月1日至2024年11月25日期间，食品饮料板块在2021、2022、2023年连续三年收跌， 2024年以来板块再下跌5.02%。从2021年的阶段高点迄今，板块已经累计下跌51.98%。2021年以来，食品饮料中仅软饮料和零食录得二级市场正收益，其余子项均录得负收益。

食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。

投资策略：2025年食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。基于宏观形势，我们判断2025年的成本环境依然友好，上市公司的成本压力相对小，在收入增长大幅放缓阶段，这对企业利润起到托扶的作用。尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。2025年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷；海外市场面临政策调整的风险，出口关税的不确定性较大；部分上游原料面临价格上涨的风险。

【中原食品饮料】食品饮料行业2024年三季报分析：收入增长回落，业绩表现进一步分化

核心观点：

2024年三季度，除了调味品，多数食品饮料子板块的收入增长回落，部分转负。三季度是传统上的消费旺季，有中秋和国庆双节对消费形成支撑，因而这个情况在历年同期中是罕见的。整体看，白酒销售增长大幅放缓；部分零食类上市公司的销售增长较好；调味品头部企业经历几年的渠道调整，销售增长已经恢复常态。

零食上市公司的销售增长相对较好，但是也并不是所有的上市公司都实现了正增长，内部分化因品类赛道、渠道差异和经营差异而出现。白酒板块整体收入增长出现“断崖”，从上年同期的15.19%跌至0.73%，且白酒上市公司彼此间也出现明显分化。调味品上市公司的销售普遍增长较好：经历了几年的渠道调整后，基础调味品的运营重回正常轨迹，历年的稳健增长有望持续；复合调味品的高增长虽然回落，但仍保持着正增长；近两年，基础原料类市场增长较快、景气度较高。保健品板块整体营收下降16.36%，较上年同期回落22.12个百分点。尽管保健品板块整体营收下降，但是就上市公司来看，多数上市公司的三季度收入增长较好，板块指标主要受到汤臣倍健的拖累。预加工食品板块整体营收下降3.35%，较上年同期回落9.84个百分点。同时，预加工食品上市公司的收入也普遍转降，餐饮业景气度下行是其主要原因。

2024年三季度，除了白酒、零食和调味品，食品饮料下各子板块的净利润均同比转降。白酒、零食和调味品板块的三季度净利润同比分别上涨2.05%、60.18%和15.25%，是净利润录得上涨的三个子板块。同期，啤酒、烘焙、熟食、预加工食品和保健品板块的净利润分别同比下降2.05%、5.88%、4.96%、29.99%和65.36%。

预加工食品板块整体净利润同比下降29.99%，同比回落54.54个百分点，利润降幅远大于收入。同时，上市公司的净利润降幅也较大：除了克明食品和巴比食品的净利润同比增长外，其它上市公司的三季度净利润均同比下降，有的在本季录得亏损。保健品板块整体净利润下降65.36%，降幅同比回落66.79个百分点。休闲食品板块整体净利润同比增长21.13%，其中零食板块增长60.18%，零食贡献了主要的板块增长。净利润录得同比增长的公司多集中在零食板块，烘焙、熟食等公司的净利润多为下降或亏损。调味品板块整体净利润增长15.25%，较上年同期的5.9%大幅改善。同时，调味品上市公司的净利润也以增长为主，头部公司普遍有良好的增长表现。

投资建议：2024年三季度，食品饮料板块的收入增长收窄甚至转负。相对而言，零食、调味品的收入增长较好。就净利润来看，白酒仍有微幅增长，调味品的净利润增长恢复常态，零食增长较为显著，而其它多数子板块的净利润均同比转降。对于四季度，我们维持行业“同步大市”的评级。

风险提示：销售持续下滑；海外市场订单减少，导致企业出口增长放缓。

【中原食品饮料】食品饮料行业月报：重拾跌势，反弹证伪，估值回落

核心观点：

2024年10月，食品饮料板块下跌9.22%，在经历9月短暂反弹后，板块再次掉头向下。反弹行情缺少逻辑支撑，终究证伪。2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%，除软饮料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板块悉数下跌。

2024年1至10月，除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。消费领域中的家电、汽车、传媒等一级行业分别上涨35.5%、24.47%和9.31%，表现相对较好，但良好的收益多来自9月市场的大幅反弹。

截至10月30日，食品饮料板块的估值18.46倍，较2020年高点下降63.43%，环比9月末下降9.81%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落。截至10月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于18个行业，高于12个行业，板块估值向银行、证券、石油石化和煤炭等周期板块靠拢。

2024年10月，板块个股延续跌势，最大跌幅达到21.09%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有31个，录得下跌个股96个；个股的上涨比例24.41%，下跌比例达到75.59%。

2024年1至9月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升16个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长20.1%，同比上升16个百分点。9月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前8个月的高增长态势。

2024年1至9月，葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，冷鲜肉、白酒、食用油产量维持低增长。2024年以来，玉米、小麦、大豆、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。啤酒进口数量减少，葡萄酒进口量增长由负转正。

投资建议：2024年，基于新兴品类的市场创新活力，我们推荐关注板块：保健品、软饮料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜价格持续下跌，酵母加工利润将大幅修复，推荐关注酵母板块；关注由降息预期主导的白酒板块反弹；最后，关注猪价反弹带来的肉制品基本面改善。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，导致销售下滑；海外市场订单不及预期，导致企业出口增长放缓；上半年毛利率普涨，主要是成本下行的结果而非内生原因，因而需要关注原料价格回涨的风险。

【中原食品】三全食品(002216)2024年三季报点评：业绩短期承压，积极开拓B端市场

核心观点：

公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-35.43%；经营性现金流量净额7.34亿元，同比+2,115.67%。其中，2024Q3营收为14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。

公司C端销售承压，积极开拓B端餐饮市场。2024年上半年，公司经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%。从市场需求看，2024年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。2024年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。

公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。

维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为6.11/6.87/7.22亿元（前值为8.06/8.58/9.06亿元），EPS分别为0.70/0.78/0.82元，对应PE为15.95/14.20/13.50倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

【中原机械】机械行业月报：关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头

核心观点：

11月中信机械板块下跌1.72%，跑输沪深300指数（-1.31%）0.41个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名：截止到2024年11月26日收盘，11月中信机械板块下跌1.72%，跑输沪深300指数（-1.31%）0.41个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名。11月三级子行业，工业机器人、高空作业车、锂电设备涨幅靠前，分别上涨20.1%、14.2%、13.77%；锅炉设备、核电设备、服务机器人跌幅靠前。

行业观点与投资建议

在10月快速反弹的基础上，11月市场开始了震荡行情，机械板块人形机器人、固态电池等主题投资比较活跃。我们认为后续市场仍可能呈现震荡格局，建议防守为主，建议配置行业周期反转、三季报财报表现较好的工程机械、船舶、高铁设备等本轮行情滞涨的顺周期板块龙头和行业预期好转的机器人、3C设备、半导体设备等成长板块龙头。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

【中原机械】郑煤机(601717)三季报点评：三季报增速小幅放缓，煤机结构优化业绩稳健增长

核心观点：

10月29日，郑煤机发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；归母净利润30.59亿元，同比增长23.97%。

三季报营收增速小幅放缓，归母净利润稳健增长

2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；净利润30.59亿元，同比增长23.97%；扣非净利润27.73亿元，同比增长26.66%；基本每股收益1.721元。其中，第三季度，实现营业收入88.96亿元，同比下降1.48%；净利润8.97亿元，同比增长14.14%。公司第三季度营业收入增速环比小幅放缓，归母净利润仍实现了稳健增长。

2024年前三季度煤机板块营业收入145.27亿，同比增长2.5%，实现归母净利润29.84亿，同比增长25.69%。煤机板块依然公司主要的利润来源和增长点。

2024年前三季度汽车零部件板块营业收入133.3亿，同比增长1.84%，净利润1.79亿，同比增长20.32%；归母净利润0.75亿，同比下降19.98%。其中，亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下滑5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致。

材料成本下降、产品结构优化，盈利能力稳步提升

2024年三季报公司毛利率为24.02%，同比增长2.15个百分点，净利率为11.91%，同比增长2.22个百分点。主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了毛利率的上升。

2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、3.16%、4.36%、0.58%，同比分别-0.73pct、+0.05pct、-0.42pct、+0.24pct。公司四项费用率合计10.58%，同比减少了0.86pct，公司持续精细化管理降本增效，四项费用率有明显下降。

煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中

我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品，郑煤机是液压支架龙头企业，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。

2024年1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资增速5.5%，商品煤消费量35.7亿吨，同比增0.3%。我国煤炭行业设备需求仍然较好，公司煤机业务有望稳健增长。

汽车零部件业务继续推进新能源转型，打造公司第二成长曲线

2024年1-9月我国汽车销量累计2157.1万辆，同比增长2.4%；其中，新能源汽车销量累计832万辆，同比增长32.53%。汽车消费依然比较强，尤其是新能源汽车消费需求持续旺盛。汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件有望成为郑煤机第二成长曲线。

盈利预测与估值

我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为386.77亿、412.52亿、440.58亿，下调归母净利润预测分别为39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的PE分别为5.99X、5.58X、5.31X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，近年来分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。

风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

【中原机械】新强联(300850)三季报点评：最差阶段已过，明年风电装机有望高增长带动业绩反转

核心观点：

新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。

三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑

公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。

2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长 434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。

公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05亿。

市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大

2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。

2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。

风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著

风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。

公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。

公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。

风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展

根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。

随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。

盈利预测与估值

我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。

风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

【中原机械】思维列控(603508)三季报点评：铁路设备需求良好，三季度订单释放业绩加速

核心观点：

思维列控（603508）10月29日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%。

订单持续增长，项目验收增加，三季报高速增长

2024年前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%；扣非净利润3.29亿元，同比增长36.73%。其中第三季度，公司营业收入3.47亿，同比增长69.16%，实现归母净利润1.38亿，同比增长94.21%，对比中报业绩增速明显加快。公司2024年中报披露上半年订单增长30%以上，三季度随着订单持续增长，项目验收增加，收入增长较快。

产品结构持续优化，毛利率环比持续提升

2024年三季报公司毛利率为63.56%，同比增长4.15个百分点，净利润率为37.38%，同比增长2.69个百分点。公司营业收入增加，高毛利的产品销售占比提升，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长。

2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.96%、8.71%、10.4%、-3.45%，同比分别+0.01pct、+1.12pct、-2.74pct、+0.92pct。公司四项费用率合计21.62%，同比减少了0.69pct。

铁路运输行业投资和需求景气度高，铁路设备招标回暖

铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元，低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。2024年前三季度全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜，利好铁路设备的需求。

2024年1-9月全国铁路累计发送旅客33.38亿人，同比增长13.8%；货运总发送量累计38.05亿吨，同比增长2.66%。铁路客货运需求的持续高增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采购需求和加快设备采购更新节奏。

公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新

截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，已实现小批量推广。

公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。

全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。

公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。

盈利预测与估值

公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为19.26X、16.44X、14.46X，继续维持公司“增持”评级。

风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

【中原策略】周度策略：财政收入边际改善，市场维持震荡

核心观点：

【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49%，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍。

【青年失业率边际改善，但还维持高位】国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60%。10月LPR报价大幅下调后，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

【市值管理指引将有利于破净股的回升】证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看，红利板块值得关注。

【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

【中原电气设备】平高电气(600312)季报点评：毛利率显著提高，电网建设加速支撑公司业绩持续向好

核心观点：

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。

点评：

2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。

2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。

公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0 pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。

国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。

电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威(含中核CX送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。

盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动。

【中原电气设备】许继电气(000400)季报点评：盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长

核心观点：

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收95.86亿元，同比下降11.49%，归母净利润为8.95亿元，同比增长10.41%，扣非归母净利润为8.64亿元，同比增长20.23%。2024Q3公司实现营收27.50亿元，同比下降24.17%，归母净利润为2.67亿元，同比增长10.56%，扣非归母净利润为2.53亿元，同比增长32.14%。

点评：

新能源及系统集成业务及直流输电系统业务收缩，公司营收下滑。公司2024年前三季度营收95.86亿元，同比下降11.49%；2024H1，公司实现营收68.36亿元，同比下降5.1%；营收端前三季度降幅较前半年降幅扩大6.39pct。公司营收下滑可能主要是由于新能源及系统集成业务和直流输电系统业务营收下降所致。2024H1，新能源及系统集成业务营收为9.99亿元，较2023年全年营收（39.41亿元）占比降至25.35%；2024H1直流输电系统业务营收1.48亿元，较2023年全年营收（7.16亿元）占比降至20.67%。业务收缩明显，预计2024Q3这两项业务继续保持收缩态势，导致公司营收有所下滑。

公司毛利率持续上升，盈利能力持续增强。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司毛利率分别为18.27%、22.74%、24.52%，毛利率持续上升。一方面，公司2024H1各业务板块毛利率相较于2023年均有所上升，尤其是智能中压供用电设备业务毛利率增幅最大，达4.07%；另一方面，新能源及系统集成业务2024H1毛利率为6.50%，远低于公司整体水平，该业务的收缩也使得公司毛利率有所上升。

公司费用率同比增加。2024前三季度，公司销售期间费用率为 11.38%，同比提升 2.35pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84% / 3.35% / 4.65% / -0.46%，同比变化为1.47 / 0.66/ 0.01 / 0.02 pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模下滑所致。销售费用率提升较快有助于公司业务拓展。

公司中标甘肃-浙江±800千伏特高压柔直换流阀。2024年10月31日，国网公布第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示，公司中标甘肃-浙江±800千伏特高压柔直换流阀项目，金额为10.86亿元。

直流特高压建设提速，助力公司业绩提升。2024年，已有两条特高压直流线路建设启动，2025年，预计将有5条线路开工，特高压直流建设迎来建设高峰。柔直特高压方面，甘肃-浙江已于2024年7月开工；2025年，还将陆续启动藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀、巴丹吉林-四川等多个柔直项目，柔直换流阀需求显著增加，作为行业内的头部企业，公司有望实现业绩的进一步提升。

盈利预测及投资建议：公司是换流阀头部企业，受益于特高压直流建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.78亿元、14.10亿元、16.71亿元，对应 PE 分别为22.27X、20.18X、17.03X，维持“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。

【中原医药】华兰生物(002007)公司点评报告：贝伐珠单抗获批上市

核心观点：

11月21日，公司公告，其参股公司华兰基因取得国家药品监督管理局签发的贝伐珠单抗注射液《药品注册证书》，该产品商品名为“安贝优”，主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌，宫颈癌。

贝伐珠单抗是一种血管内皮生长因子（VEGF）抑制剂。其作用机理是通过阻断肿瘤血管生成进而抑制肿瘤发展。原研厂家为罗氏旗下的基因泰克，2018年国内专利到期。米内网数据显示，2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为106.80亿元，较2022年增长23.71%。未来该产品有望为公司贡献业绩增量。

基因公司剩余9个产品正在按计划推进临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品在III期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗2个产品在I期临床阶段、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期。

维持公司2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和1.03元，对应11月21日收盘价17.39元/股，市盈率分别为23.89倍，19.44倍和16.87倍，考虑到血制品业务增长可期，流感季推迟，以及安贝优上市，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期。

【中原医药】羚锐制药(600285)季报点评：业绩增长符合预期

核心观点：

公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000 年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。

2024前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29元。

从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2个百分点。

从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为44.42%，较上年同期下滑了1.41个百分点；管理费用率为4.37%，较上年同期继续下降了0.68个百分点；研发费用率为2.70%，较上年同期增加了0.05个百分点。财务费用率为-0.48%，现金流较为充沛。

维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应11月6日收盘价21.54元，动态市盈率分别为16.88倍，14.29倍和12.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

【中原医药】安图生物(603658)季报点评：业绩短期承压

核心观点：

安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等 检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。

2024前三季度，公司实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增长6.69%。基本每股收益1.65元。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润3.37亿元，同比下滑5.18%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下滑3.99%。 

从毛利率走势看，2024年前三季度公司的毛利率为65.86%，较上年同期提升了1.27个百分点；销售净利率为28.68%，较上年同期提升了0.45个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度公司的销售费用率为16.32%，较上年同期下降了0.38个百分点；管理费用率为4.38%，较上年同期下降了0.24个百分点；研发费用率为15.13%，较上年同期下降了0.9个百分点。财务费用率为0.23%，较上年同期增加了0.13个百分点。

维持公司盈利预测不变，预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应11月4日收盘价45.65元，动态市盈率分别为17.63倍，16.27倍和12.84倍，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

【中原医药】华兰疫苗(301207)三季报点评：业绩符合预期

核心观点：

公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。

2024年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比下滑44.28%；归母净利润2.67亿元，同比下滑57.54%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比下滑64.65%。业绩下滑主要是因为上年国内多地爆发甲流疫情带来高基数，同时本报告期内流感疫苗销量减少及价格下调等多因素综合所致。其中，第三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比下滑41.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比下滑53.58%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下滑56.24%。

从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为81.05%，较上年同期下降了7.36个百分点，销售净利率为27.93%，较上年同期下降了8.72个百分点。

从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为43.02%，较上年同期提升了1.73个百分点；管理费用率为8.7%，较上年同期提升了5.18个百分点；研发费用率为8.41%，较上年同期提升了4.25个百分点。

维持公司2024年-2026年每股收益分别为0.88元，1.09元和1.19元，对应11月1日收盘价18.67元，动态市盈率分别为21.18倍，17.08倍和15.73倍，维持公司“谨慎增持”的投资评级。

风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等。

【中原医药】翔宇医疗(688626)中报点评：业绩持续承压，静待行业回暖

核心观点：

公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至2024年三季报，公司累计获得336项医疗器械注册证/备案凭证，1817项专利，179项软件著作权，191项省级科技成果。

2024年前三季度，公司实现营业收入5.07亿元，同比下滑6.5%;归属于上市公司股东的净利润7341.39万元，同比下滑59.02%；扣非后的归母净利润为6443.56万元，同比下降60.88%。基本每股收益0.47元。其中，第三季度实现营业收入1.69亿元，同比下滑18.51%；归母净利润1677.81万元，同比下滑76.55%；扣非后归母净利润1099.86，同比下滑84.27%。第三季度收入和第二季度相当，但成本有所上升，业绩继续承压。

从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为66.86，较上年同期下降了1.72个百分点，销售净利率为14.48%，较上年同期下降了18.78个百分点。

从期间费用率看，2024年第三季度，公司继续保持了研发费用的投入。2024年前三季度，公司销售费用率为28.40%，较上年同期增加了5.38个百分点，管理费用率为7.58%，较上年同期增加了2.6个百分点，研发费用率为20.55%，较上年同期增加了7.09个百分点，财务费用率为-3.23%，上年同期为-3.97%。

下调公司2024年EPS为0.65元/股，2025年EPS为1.20元/股，2026年EPS为1.38元/股，对应11月4日收盘价28.83元，动态市盈率分别为44.57倍，23.99倍和20.86倍，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险。

【中原锂电池】锂电池行业2024年三季报总结及展望：业绩环比改善，板块积极关注

核心观点：

2024年锂电池指数弱于沪深300指数。2024年以来，锂电池指数走势总体弱于沪深300指数，截止11月19日锂电池指数上涨6.26%，跑输沪深300指数11.18个百分点；部分豫股锂电池标的走势弱于板块指数。

板块业绩环比改善，豫股锂电池合计业绩占比低。2024年前三季度，锂电池板块营收1.57万亿元，同比下降5.21%，环比改善，营收为近年来首次负增长，营收同比增长个股占比43.81%；板块净利润870.14亿元，同比下降26.56%，净利润同比增长个股占比36.19%；板块净利润增速及正增长公司占比均弱于营收增速及占比；细分领域业绩差异显著，动力电池、隔膜和电解液表现较好。豫股锂电池合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.94%；豫股锂电池营收和净利润规模总体较小，其中豫股锂电池总营收占比在1.1%左右波动、而净利润波动较大，2024年前三季度合计净利润为负值。

我国新能源汽车需求持续增长。2024年1-8月，全球新能源乘用车销售1002.03万辆，同比增长22.77%，占比19%；2024年1-10月，我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%，合计占比39.60%，其中出口105.8万辆，同比增长6.3%；我国动力和其他电池合计产量847.50GWh，同比增长86.30%，其中出口147GWh，出口占比回落至17.23%。新能源汽车行业驱动力逐步过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业链已经具备全球竞争优势。

行业产业链价格仍承压，预计全年承压。2024年以来，锂电产业链主要材料价格总体持续承压，截止11月19日：碳酸锂价格8.0万元/吨，较年初下跌19.19%，产业链价格下降主要与新增产能持续释放、需求增速放缓等相关，短期关注反弹持续性。结合产能释放预期及下游需求，总体预计主要材料价格全年承压。

维持行业“强于大市”投资评级。截止2024年11月19日：锂电池和创业板估值分别为25.66倍和37.37倍，结合行业发展前景和估值水平，维持行业“强于大市”评级。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议围绕四条主线布局，积极关注板块优质标的投资机会。

风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。

【中原锂电池】多氟多(002407)季报点评：业绩盈利承压，四季度有望改善

核心观点：

事件：公司公布2024年三季度报告。

投资要点：

公司业绩短期持续承压。2024年前三季度，公司实现营收68.76亿元，同比下降21.73%；归母净利润2496万元，同比下降94.60%；扣非后净利润-5727万元，同比下降114.02%；经营活动产生的现金流净额-6.75亿元，同比下降226.82%；基本每股收益0.02元，加权平均净资产收益率0.28%。其中，公司第三季度实现营收22.67亿元，同比下降35.60%，环比下降8.59%；净利润-4536万元，同比下降123.34%。2024年前三季度，公司非经常损益合计2379万元，2023年同期为8223万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。

公司业绩短期受累于行业竞争加剧及原材料价格波动。锂电产业细分领域产能持续释放，以六氟磷酸锂为例，根据百川盈孚统计显示：截止2024年10月，我国六氟磷酸锂产能为39.84万吨，而2023年和2022年产能分别为35.68万吨和20.25万吨；受产能释放影响，六氟磷酸锂行业开工率在55%左右波动。公司前三季度业绩承压，主要系公司部分产品受行业产能释放影响，产品价格显著下降，且行业竞争加剧。根据百川盈孚统计显示：截止2024年11月5日，六氟磷酸锂2024年行业高频均价为6.25万元/吨，较2023年均价同比下降52.08%，六氟磷酸锂11月5日价格为5.50万元/吨，处于近年来较低水平。目前六氟磷酸锂行业出清一直在持续，行业见底信号明显，长远看新能源汽车市占率持续提升，锂电上游材料需求仍旺盛。长期看，产销规模更大、成本控制能力更强的企业，在市场竞争中将更具优势，市场份额也将逐步向龙头企业聚拢。

我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-9月，我国新能源汽车销售832.10万辆，同比增长32.60%，合计占比38.58%；其中出口92.8万辆，同比增长12.50%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-9月，我国动力和其他电池合计产量734.40GWh，累计同增长37.30%；其中出口126.10GWh，同比增长37.80%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口短期产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。

公司新能源材料具备一定优势。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。公司第三季度六氟磷酸锂出货在1.1-1.2万吨左右，产能利用率70-80%，高于行业水平。2024年前三季度，公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，伴随海外市场布局力度加强，预计未来出货占比将在25-30%之间，其中公司韩国工厂预计于2025年底建成。另外，公司LiFSI全年出货预计1000吨左右，结合市场需求及成本控制考量，公司新建产能规划放缓。

公司新能源电池积极拓展市场。2024年以来，公司新能源电池业务毛利率保存在较低水平，同时积极拓展市场。公司氟芯电池以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足4,000 次甚至 6,000 次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了PACK焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池 30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。

公司盈利能力显著回落，四季度环比将改善。2024年前三季度，公司销售毛利率为8.40%，同比显著回落9.69个百分点。其中第三季度为6.98%，环比第二季度回落3.44个百分点，为近年来的单季度低点，主要系系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。结合行业价格水平及公司行业地位，预计第四季度盈利环比有望改善。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.05元与0.15元，按11月5日12.62元收盘价计算，对应的PE分别为245.03倍与85.68倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

【中原汽车】宇通客车(600066)公司点评报告：10月销量同比高增，新能源客车需求加速

核心观点：

事件：公司发布2024年10月产销数据，10月公司实现客车产销分别为3558/3221辆，同比分别+38.1%/+43.2%，环比分别-8.3%/-15.2%。

公司10月销量同比高增，新能源客车需求加速。分车型来看，10月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别+10.8%/+84.9%/+64.4%，环比分别-29.4%/-1.3%/+0.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车同比销量保持高增速。1-10月公司累计实现客车销量34,567辆，同比+21.2%，其中大客/中客/轻客1-10月累计销量分别完成19,138/11,322/4107辆，同比分别+27.5%/+16.1%/+9.0%。

政策再加码提振新能源客车需求，2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。此次补贴资金申请截止日期为2025年1月20日，预计四季度更新申请节奏加快。根据中客网数据，1-10月，行业6米以上新能源客车累计销量3.2万辆，同比+14.7%，增幅较1-9月扩大11.3pct，政策激励效果凸显。公司作为新能源客车领头企业将有望持续受益，1-10月公司累计销售6米以上新能源客车7509辆稳居行业榜首，同比+63.0%，市场分额高达23.1%。

客车出口持续向好，深拓海外市场合作。10月行业客车（3.5米以上）出口总量为6576辆，同比+69.62%，环比+24.97%。1-10月行业客车出口4.88万辆，同比+40.48%，增速高于商用车整体出口增速。公司客车出口表现强势，1-10月公司客车出口1.01辆，同比+29.43%，市场份额达到20.78%，位居行业第一。新能源客车出口优势持续，1-10月行业新能源客车实现出口1.20万辆，同比+25.28%。公司新能源客车出口销量1683辆，同比+62.3%，市场份额为11.8%。公司以YEA平台为代表的技术逐步走向全球，拉美新增大订单，274辆宇通客车陆续交付墨西哥，截止11月，公司在拉美地区的累计保有量已超2.8万辆。

维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照11月14日23.03元/股收盘价计算，对应PE估值分别为15.71/12.32/10.23倍，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。

【中原汽车】宇通客车(600066)公司点评报告：2024Q3业绩同比高增，分红加强股东回报

核心观点：

事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入240.75亿元，同比+27.04%；实现归母净利润24.32亿元，同比+131.49%；实现扣非归母净利润20.71亿元，同比+164.12%。其中2024Q3单季度公司实现营收77.39亿元，同环比分别-1.25%/-20.38%，实现归母净利润7.58亿元，同环比分别+30.67%/-25.44%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同环比分别+41.08%/-25.79%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。

盈利能力保持稳健，公司持续加强股东回报。受保证类质保费用计入营业成本影响，2024Q3公司单季度毛利率为12.32%，剔除会计准则调整影响，公司毛利率为23.9%，同环比分别+0.8pct/-2.2pct，环比下滑主要受销量季节波动影响。公司费用管控水平良好，期间费用率追溯调整后为14.3%，同环比分别-0.4/-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9/2.1/4.8/-0.14%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/-0.3pct，环比分别-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct。公司持续加强股东回报，2024年前三季度拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计拟派发现金红利11.1亿元，现金分红比例达45.5%。

客车出口持续向好，看好Q4销量旺季。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。公司海内外需求向好，在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。公司深拓海外市场合作，10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。

政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，根据中客网数据，截止8月，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。

维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照10月30日25.19元/股收盘价计算，对应PE估值分别为17.18/13.48/11.19倍，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

【中原计算机】计算机行业月报：算力需求高速增长，国产化议题获高度聚焦

核心观点：

2024年行业收入增速呈现回落趋势。2024年1-6月软件业务收入6.24万亿元，同比增长11.5%，较2023年13.4%的增速回落了1.9 PCT，较1-5月增速回落0.1 PCT。2024年1-6月软件业务利润总额7347亿元，同比增长15.7%，较2023年13.6%的增速水平提升了2.1 PCT，且高于同期收入增速4.2 PCT，盈利能力获得改善。

行业数据来看值得关注的赛道包括：

（1）AI及算力相关赛道：中报业绩预告数据来看，浪潮信息、神州数码、工业富联、拓维信息在服务器的相关业务方面都取得了较好的成绩。海外5大科技厂商Q2的资本开支进一步增长，达到537.76亿美元，同比增长56%，增长势头进一步加快。但是在芯片端，GB200爆重大设计缺陷，H 20或将禁运，英特尔爆13/14代CPU崩溃问题，利好国产芯片厂商。

（2）国产化：2024年上半年，我国集成电路在进口依赖度和出口占比方面的比例分别为79%和67%，几乎与1-5月持平。三中全会后发布的《决定》中聚焦自主可控相关话题，后续国家在“产业链供应链安全风险评估和应对”、“民营企业参与国家重大项目建设”等方面有望加大力度。

（3）电子：2024年1-6月，IC设计增速从2023年同期的3.7%提升到了15.1%，同比提升明显，成为了软件产业中唯一一个景气度同比改善且领跑的子行业。2024Q2我国智能手机出货量7158万台，同比增长8.9%，连续3个季度实现正增长。

给予行业同步大市的投资评级。7月中信计算机指数下跌0.81%，跑赢上证指数0.16 PCT，跑输创业板指数1.09 PCT，跑输沪深300指数0.24 PCT，在30个中信一级行业中排名第19。2024年8月5日中信计算机行业估值为32.30倍，行业的估值明显低于历史均值水平，下跌空间相对有限。考虑到当前中东局势的不确定性和美国科技股的利空因素，我们认为短期市场仍有较大的波动风险，但中长期看好国产化、电子、算力赛道的投资机会。

8月的2024中国国际大数据产业博览会将在贵阳举行，届时将发布第二批“数据要素×”典型案例，值得积极关注。

风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支；地方债务风险释放。

【中原通信】辉煌科技(002296)季报点评：毛利率持续提高，铁路设备更新改造带来发展空间

核心观点：

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收4.74亿元，同比增长5.83%，归母净利润为1.34亿元，同比增长21.24%；2024Q3实现营收1.41亿元，同比下降36.90%，归母净利润为0.22亿元，同比下降56.46%。

点评：

综合监控系统产品在河南区域内有较强优势。公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，适用于国家铁路（高速铁路和普速铁路）、城市轨道交通、市域轨道交通等多个制式，可用于新建线路、既有线路升级改造、运营维保服务等不同领域。公司在获得产品和服务订单后，经过安装、现场调试、用户验收等环节后投入使用并确认收入，此过程周期一般为1-3年左右。截至2023年末，公司各主要产品分布在18个铁路局集团公司的普速、高速线路（车站）上，其中信号集中监测系统已累计开通4000多个站场；高铁防灾监控系统累计开通13500多公里高铁线路，现场监测点3100多个。2024H1，监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备收入占营收比分别为80.09%、3.95%、8.74%、3.36%。公司在国铁行业内有着良好的口碑，综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。

毛利率显著提升，降本增效促进利润释放。公司在国家铁路及城市轨道交通行业订单项目完工确认和收入确认均直接受建设进度影响，尤其城轨业务中综合监控产品项目订单单个额度较大，单个项目完工开通验收后确认收入额度占年度总营收比例较大。2024年前三季度，公司毛利率为54.09%，同比提高10.98pct；净利率为28.34%，同比提高3.51pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.69%、11.72%、-0.75%、13.39%，同比-2.76pct、-9.9pct、-0.18pct、-0.64pct。公司未来毛利率水平与未来完成收入确认的项目中，同类高毛利项目的占比有关，该比例数据将与2024年度各类交付项目的收入确认进度密切相关。公司费用管控能力有所提升，降本增效有助于未来利润释放。此外，公司对既有在售产品的智能化、移动化升级研发方面持续加大投入，增强成熟产品核心竞争力。

陆续中标多个项目，在手订单稳中有升。2024年7-11月，公司陆续中标多个项目，其中包括：哈佳铁路、哈齐客专自然灾害及异物侵限监测系统技术服务（订单金额1001.55万元）、中国铁建电气化局集团有限公司新建北京至雄安新区至商丘高速铁路综合视频监控系统设备（订单金额677.97万元）、中国铁建电气化局集团有限公司新建上海至南京至合肥高速铁路道岔融雪系统（订单金额930万元）、连云港港口铁路智能化调度指挥系统改造工程智能调度系统设备（订单金额592.6万元）等。公司生产经营稳定，伴随着新业务拓展及原订单交付，在手订单总体呈现稳中有升的状态。

2024年以来全国铁路固定资产投资持续高速增长，轨道交通行业延续过去十多年来的高位投资态势。根据国铁集团统计，2024年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，全国铁路投产新线1820公里，其中高铁1210公里；截至2024年9月底，全国铁路营业里程突破16万公里，其中高铁超4.6万公里。2024年以来全国铁路固定资产投资持续高速增长，额度与增速均创新高。根据中国城市轨道交通协会统计，2024H2预计将开通城轨交通运营线路超600公里，全年新投运城轨交通线路总长度预计超800公里。国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出“十四五”期间，预计增加铁路营业里程1.9万公里，其中高速铁路营业里程增加1.2万公里，城市轨道交通运营里程增加3400公里；以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充。从轨道交通行业总体上看，铁路及城市轨道交通运营里程数持续增加，行业发展延续过去十多年来的高位投资态势。未来我国轨道交通行业将继续高质量建设和发展，设备更新改造需求随相关宏观政策的落地逐步释放，整体投资有望持续保持高位，市场容量巨大，公司研发创新及持续发展仍存在较大空间。

盈利预测及投资建议：公司是轨道交通设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商，随着铁路相关设备更新改造计划逐步落地，有望增加公司产品未来市场机会。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.29亿元、2.57亿元，对应PE分别为18.07X、15.77X、14.07X，维持“增持”评级。

风险提示：新技术研发不及预期；应收账款回收风险；行业竞争加剧；行业政策变化风险。

【中原农林牧渔】农林牧渔行业月报：猪价偏弱运行，“双十一”宠物数据维持增长

核心观点：

行情回顾：10月农林牧渔行业跑赢对标指数。根据Wind数据统计，2024年10月，农林牧渔（中信）指数下跌1.10%，在中信一级30个行业中排第22位；同期沪深300指数下跌3.16%，农林牧渔跑赢对标指数2.06pcts。从子行业来看，10月种业板块涨幅居前，畜牧养殖板块跌幅居前。

生猪养殖：2024年10月全国生猪（外三元）交易均价17.66元/公斤，环比跌幅6.95%，同比涨幅16.80%；2024年1-10月份全国生猪（外三元）交易均价16.88元/公斤，同比涨幅11.94%。10月养殖端按计划出栏，但是需求端相对疲软，市场整体处于供过于求的状态，导致猪价震荡下行。前期能繁母猪产能去化反应至生猪出栏层面，叠加成本价格的改善，养殖端盈利水平全面回升，预计2024年四季度市场将进入供需双增的局面，生猪价格有望维持偏强运行，进一步打开反弹空间。

白羽鸡：2024年10月白羽肉鸡均价3.65元/斤，较上月上涨0.13元/斤，同比下滑0.03元/斤；白羽肉鸡鸡苗均价4.36元/羽，较上月均价上涨0.75元/羽，同比上涨2.17元/羽。供应端，10月社会鸡源偏紧，企业收购难度增加，有加价收购毛鸡操作，供应面拉动作用较强，导致毛鸡价格低位震荡上涨。预计2024全年肉鸡平均价格将同比上涨，叠加成本压力缓解，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平将持续改善。

宠物食品：2024年9月我国宠物食品出口数量2.56万吨，同比+5.47%；1-9月累计出口24.26万吨，同比+25.9%。以美元计价，2024年9月宠物食品出口金额1.24亿美元，同比+11.04%；1-9月累计出口金额为10.98亿美元，同比+21.08%。短期来看，中国宠物食品出口数据回暖，由于2023年上半年基数较低，预计相关公司基本面有望迎来改善；长期来看，养宠家庭渗透率的持续提升和养宠家庭平均消费水平的进步，将是推动我国宠物经济稳步增长的主要驱动因素。

投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、海大集团（002311）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

风险提示：畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化应用不及预期；食品安全问题，自然灾害事件。

【中原农林牧渔】普莱柯(603566)2024年三季报点评：猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐步释放

核心观点：

公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2收窄；归母净利润0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024年前三季度公司业绩承压。

公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。

公司Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。2024Q3毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比+0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。

维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

【中原电力及公用事业】城发环境(000885)2024年三季报点评：三季度业绩增速超预期，盈利能力逐渐提升

核心观点：

城发环境发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入47.19亿元，同比减少1.87%；归母净利润8.64亿元，同比减少1.54%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346元，同比减少1.54%；加权平均净资产收益率11%，同比减少1.68%。

其中第三季度实现营业收入18.28亿元，同比增加16.24%；归母净利润3.74亿元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826元，同比增加31.68%；加权平均净资产收益率4.66%，同比增加0.69%。

公司第三季度业绩增速超预期，盈利能力逐步提升

公司第三季度归母净利润增速超过我们预期，一方面公司单三季度营收增长至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加强成本管控，压降了财务费用和管理费用。随着公司固废项目产能逐步释放，高毛利率的环保运营业务收入持续提升，2024年以来公司盈利能力逐步增强。2024年，公司第一至第三季度净利率呈增长态势，分别为18.41%、20.21%、22.13%，第三季度净利率同比提升2.98个百分点，环比提升1.92个百分点。期间费用管控方面，第三季度，公司管理费用、财务费用分别为9782万元、1.44亿元，分别同比下降8.13%、4.12%。由于加大市场开拓力度，公司销售费用为883万元，同比增加47.87%。

第三季度公司经营性现金流大幅改善

第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元，同比增长59.87%，较二季度经营活动现金流情况大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。在现金流改善的同时，三季度末公司应收账款达35.67亿元，较年初增加36.44%。

围绕“战略同心圆”发展思路，公司持续中标新项目

环保行业整体已进入高质量发展期。固废处理业务方面，上半年公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，相继中标安阳市、临颍县、原阳县、郑州市二七区等清扫保洁及绿化管养项目，收购河南城发桑德新增洛阳、桐柏、汤阴环卫项目。公司热电联产业务进展顺利，已有10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.38%。水处理业务方面，连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，注册成立信阳水务集团。

继生活垃圾焚烧发电项目相继投入运营后，公司持续加大市场开拓力度。根据10月16日公告，公司中标辉县市农村全域垃圾清运一体化项目，中标金额4560万元。10月31日，公司作为联合体成员中标“巩义市静脉产业园生活垃圾焚烧发电等五个子项目运营服务”，其中生活垃圾焚烧发电中标单价87.57元/吨，市政污泥干化处理中标单价158.90元/吨。园区污水处理中标单价39.25元/吨，项目预算总金额1.41亿元。

盈利预测和估值

公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目产能提升，现金流状况持续改善，也有利于提升公司未来的现金分红比例。

预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照11月11日14.05元/股收盘价计算，对应PE分别为8.70X、8.20X和7.73X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

【中原电力及公用事业】平煤股份(601666)季报点评：单季度业绩降幅收窄，开启新一轮股份回购

核心观点：

平煤股份发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.91%；经营活动产生的现金流量净额59.98亿元，同比减少13.12%；基本每股收益0.8406元，同比减少38.06%；加权平均净资产收益率7.09%，同比减少5.86个百分点。

第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比减少1.90%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.89%；基本每股收益0.2682元，同比减少-31.37%；加权平均净资产收益率2.32%，同比减少1.59个百分点。

公司加强成本管控，单三季度业绩降幅收窄

由于年初煤矿事故及安监加强等影响，公司前三季度原煤产量同比下降。截至2024年9月末，公司前三季度原煤产量2106万吨，同比减少199万吨，降幅8.65%；商品煤销量2008万吨，同比减少303万吨，降幅13.09%。第三季度，公司原煤产量685万吨，同比下降10.83%，环比下降9.60%；商品煤销量659万吨，同比下降12.86%，环比增长0.29%。在煤炭量、价齐跌的不利因素下，公司第二、第三季度归母净利润分别同比下降40.04%、27.89%，公司通过压降成本，使得第三季度毛利率环比提升3.74个百分点，单季度业绩下降幅度环比有所收窄。由于前三季度原煤产量下降，公司四季度需完成原煤产量894万吨，以完成全年3000万吨的目标。

焦煤价格存在修复的预期

据海关总署统计，截止9月底，2024年我国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。从单月数据看，9月份，我国进口炼焦煤1036.3万吨，同比降4.3%，环比降3.1%，连续第二月环比下降。

受进口快速增长及下游需求不足等因素影响，2024年焦煤价格整体下行，10月30日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，延续了三季度末的价格，较上半年末价格下调200元/吨，较年初价格下降400元/吨。考虑到宏观政策刺激，需求端在11—12月存在回暖预期，下游钢厂补库需求支撑焦煤价格，焦煤作为重要的战略资源，价格或将回升反弹。

增资新疆控股子公司，拓展省外资源优质区域项目

公司加大力度拓展省外资源优质区域项目，进一步增加煤炭资源储量。公司与中电投合作向控股子公司新疆平煤天安电投能源有限公司进行同比例增资1.5亿元，参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，该项目将利于公司产能提升，盈利规模增长。

回购、增持“组合拳”，彰显对公司长期价值的认可

自2024年9月份完成总额3亿元的股份回购后，2024年10月31日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，开启新一轮股份回购。根据公告内容，公司此次股份回购的资金总额为5—10亿元，回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。

在上轮股份回购期间，公司控股股东、部分董监高相继增持公司股份。9月23日，公司发布公告，公司控股股东中国平煤神马集团董事长和总经理分别以自有资金增持公司股份4万股，彰显对公司持续稳定发展的信心，和长期价值的认可。

盈利预测和估值

自2024年以来煤价有所回落，但从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品种优质稀缺，存在煤炭产能扩张的预期，公司持续推进的精煤战略有利于盈利能力稳步提升。

预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为28.47亿元、33.15亿元和35.57亿元，对应每股收益分别为1.15、1.34和1.44元/股，按照10月30日9.91元/股收盘价计算，对应PE分别为8.62X、7.40X和6.90X，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

【中原轻工】轻工制造行业月报：包装纸价小幅上涨，家居内销边际改善

核心观点：

市场回顾：10月轻工制造板块上涨2.43%，跑赢沪深300指数5.59pct，涨幅在中信一级行业中排名第14名。本月个股超半数上涨，涨幅靠前的5名分别是沪江材料、佳合科技、美之高、集友股份、柏星龙。

造纸：造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓。原材料方面，10月废黄板纸价格较为平稳，阔叶浆受新增产能影响价格继续回落，其他浆价偏稳运行；包装纸需求回升，龙头纸企带动价格上调，纸品价格上涨，其中瓦楞纸涨幅高于箱板纸，文化纸由于需求延续弱势以及成本端偏空驱动下价格继续下调；2024年前三季度中信造纸行业收入稳中有增，业绩改善明显，但24Q3由于成本攀升导致业绩承压，盈利能力下滑，进入24Q4企业生产成本随浆价回落将有所下降，叠加政策带动消费预期改善，经济基本面有望好转，各类纸品需求有望回升。

家居：地产优化政策效果显现，地产销售数据边际改善，但传导至开发投资、开工、竣工等方面仍需时间；9月建材家居市场迎来传统旺季，叠加家装“以旧换新”政策的实施，销售平稳回升；家具类零售额当月增速由负转正，显示市场在经历了两个月负增长后，销售情况有所回暖；家具出口增速继续收敛，出口仍保持增长但增速下滑；国家加码发布地产政策修复市场信心，部分城市商品房网签成交量出现不同程度好转，地产有望止跌企稳；国家加力支持消费品以旧换新政策带动下，家居消费也有望增长；家居板块前期受制于地产与消费的双重影响，估值一直处在历史低位，当前估值已开始修复，后续仍具修复空间。

投资建议：截至2024年10月31日，板块的PE（TTM）为30.31倍，处于近十年41.63%分位；细分子板块家居、文娱轻工、其他轻工的PE估值水平分别位于历史32.77%、36.22%、7.23%分位，估值仍处于历史偏低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及特种纸企业仙鹤股份、华旺科技，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团，以及受益于外需提升的相关家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。

风险提示：1）房地产景气度不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）原材料价格大幅上涨的风险；4）海外需求不及预期的风险。

【中原轻工】轻工制造行业专题研究：轻工制造行业2024年三季报总结：业绩整体承压，出口相对较好，需求预期改善

核心观点：

轻工制造行业：2024年前三季度，行业合计实现营收4546.04亿元，同比+2.14%，相比去年同期由负转正，实现归母净利润228.02亿元，同比-5.12%，相比去年同期降幅收窄，收入及利润情况均有所改善。单看24Q3，实现营业收入1579.83亿元，同比-1.00%，收入略有下降，实现归母净利润68.31亿元，同比-30.32%，呈现明显下滑。前三季度各二级子行业收入均实现不同程度增长，造纸及其他轻工利润实现增长；24Q3仅其他轻工和包装印刷收入增长，利润方面仅其他轻工实现增长。前三季度行业毛利率、净利率均出现小幅下滑，24Q3下滑幅度加大。 

造纸：2024年前三季度造纸行业收入稳中有增，业绩改善明显，但24Q3由于成本攀升导致业绩承压，盈利能力下滑；按细分纸种来看，卫生护理用纸及特种纸公司的收入及业绩表现好于包装纸和文化纸；进入24Q4，生产成本随浆价回落将有所下降，叠加政策带动消费预期改善，经济基本面有望好转，各类纸品需求有望回升。

家居：2024年前三季度家居行业收入稳中略升，业绩出现下滑，由于地产各项数据承压和消费复苏不及预期，24Q3收入及利润均出现下滑；2024年9月国家加码发布地产政策修复市场信心，部分城市商品房网签成交量出现不同程度好转，地产有望止跌企稳；另外国家加力支持消费品以旧换新政策带动下，家居消费也有望增长；家居板块存在地产与消费的双重改善预期，估值开启修复。

出口链：2024年前三季度轻工出口企业收入双位数增长，利润也呈现个位数增长，24Q3仍然保持增长趋势，在出口景气度较好的背景下，轻工出口企业情况明显优于行业整体；海运费走高及汇兑收益下降对企业盈利能力产生一定影响，海运费自7月末开始回落，预计未来运力增加改善供需关系，海运费将回落，企业成本改善将带动利润端回升；另外随着美联储降息开启，出口景气度有望维持。

投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。造纸板块建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业以及特种纸企业仙鹤股份、华旺科技。家居板块建议关注相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团。出口链建议关注受益于外需提升的企业包括致欧科技、乐歌股份。

风险提示：房地产景气度不及预期的风险；消费需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外需求不及预期的风险；汇率及海运费大幅波动的风险。

【中原新材料】隆华科技(300263)公司点评报告：业绩符合预期，六万吨萃取剂项目投产

核心观点：

事件：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.30亿元，同比+1.94%；实现归属母公司股东的净利润1.55亿元，同比-12.64%；扣非后的归母净利润1.35亿元，同比-14.12%。单看三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比+0.10%，环比+21.99%；归母净利润0.49亿元，同比-15.00%，环比-2.49%；扣非后的净利润0.43亿元，同比-10.93%，环比+4.42%。

投资要点：

前三季度营收表现稳健，业绩符合预期。前三季度公司营业收入同比小幅增长1.94%，主要受公司下游重工业、交通和电子等领域行业景气度较为稳定所致，基本符合我们的预期。公司销售毛利率为23.92%，与去年基本持平。公司销售净利率8.78%，较去年同期减少1.43pct，主要受财务费用增加和所得税增加所致。

广西靶材项目7月投产，产能提升进一步增强竞争力。公司靶材业务主体丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线，并在多款4K/8K屏上应用；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。目前公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，扩大公司的市占率，加快在光伏领域市场拓展。

萃取分离业务正式投产，有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。10月8日，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目正式投产，根据大河财立方报道，未来该项目全面落地投产后，萃取剂生产能力将继续提升至83800吨/年。三诺新材近年已在镍钴分离板块、稀土板块、磷化工板块、锂电板块及电池回收板块，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。

盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.82/32.27/37.53亿元，净利润为2.06/2.39/2.91亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.32元，对应的PE为31.82/27.44/22.54倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在积极布局节能环保领域，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

【中原新材料】四方达(300179)季报点评：三季度营收同比提升，培育钻跨界拓宽 下游消费领域

核心观点：

事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3.99亿元，同比下滑1.90%。实现归属母公司股东的净利润0.94亿元，同比下滑14.30%，扣非后的归母净利润0.85亿元，同比下滑7.52%，基本每股收益0.19元。

投资要点：

三季度营收同比小幅增加，公司业绩企稳。单看三季度公司实现营业收入1.36亿元，同环比+4.25%/+2.43%，我们认为公司重点下游领域油气资源开采和精密加工行业景气度逐渐趋于稳定，因此三季度营收同比小幅提升。公司销售毛利率约为53.2%，同比增加3.38pct，期间费用率同比微增0.17pct至33.91%。公司在营收增长、毛利率提升叠加期间费用率基本持平的影响下，实现扣非后的归母净利润0.27亿元，同环比+31.90%/-17.63%。

持续高研发投入，提升公司产品竞争力。前三季度公司研发费用率为11.95%，较去年同期增加0.71pct，在超硬材料行业内保持较高的研发投入水平。报告期内，公司取得71项专利，其中，取得国内专利68项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。

培育钻石跨界手机，不断拓宽下游消费领域。10月29日，小米召开发布会推出一系列产品，其中推出了中框镶嵌环保培育钻石的小米15钻石限定版手机。在此之前（2022年3月），隶属LVMH集团的泰格豪雅（TAG HEUER）在“钟表与奇迹”W&W展会上也曾宣布全新卡莱拉系列腕表采用了培育钻石。培育钻石跨界手机、手表表明培育钻石在不断向饰品化转型，未来可能进入包括汽车行业在内的更多的民用品领域。随着新的应用场景和赛道的不断开辟，培育钻石的市场需求将得到进一步拉动。公司依托子公司天璇半导体实施年产70万克拉功能性金刚石产业化项目，目前已开始逐步调试生产。在培育钻石饰品化趋势的影响下，随着项目的逐渐达产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，未来该项目有望开始为公司贡献业绩。

盈利能力与投资建议：考虑到公司三季度业绩企稳回升，我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为5.89/6.45/6.79亿元，净利润为1.41/1.62/1.71亿元，对应的EPS为0.29/0.33/0.35元，对应的PE为28.70/24.98/23.60倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位以及CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

【中原化工】龙佰集团(002601)季报点评：产业链一体化优势保障，三季度业绩环比增长

核心观点：

投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。

三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。

盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。

多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。

持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

【中原军工】中航光电(002179)三季报点评：三季度营收正增长，订单逐步恢复全年业绩有望增长

核心观点：

中航光电（002179）10月30日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%。

收入增速逐步改善，三季度营业收入正增长，净利润增速收窄

2024年三季报实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%。其中，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%，跌幅比半年报有所收窄。

分季度看，2024年Q1-Q3公司营业收入分别为40.13亿、51.84亿、48.98亿，分别同比增长-24.87%、-4.28%、6.45%；2024年Q1-Q3归母净利润分别为7.51亿、9.17亿、8.45亿，分别同比增长-24.41%、-4.47%、-10.14%。

受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响，公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑。截止三季报公司整体订单已呈现恢复态势，部分主要业务领域需求已释放积极信号，预计全年业绩有望实现增长。

公司毛利率小幅下滑，费用控制良好盈利能力保持稳定

2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点。受产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，较去年同期下降2.18个百分点。

2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、-0.46%，分别同比-0.23pct、+0.08pct、+0.24pct、+0.40pct。公司四项费用率为16.1%，同比+0.49pct。

公司2024年中报披露电连接器、光连接器毛利率分别为40.96%、21.02%，分别同比下滑0.54pct、1.45pct。

募投产能逐步达产产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设。截至2024年三季报，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目已竣工投产。高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。

公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超 50%。随着算力、数据中心等发展新质生产力的重要引擎领域的快速发展，未来公司液冷业务将实现迅速发展；聚焦主责大力发展民机业务，积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务；布局低空经济，加快研制低空飞行器互连方案向市场推广。

三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，我们认为十四五进入最后一年多，为了圆满完成十四五规划的任务，军工订单在接下来的一年多有望恢复增长状态，行业进入向上趋势，过去几年延迟的订单有望在未来得到释放。公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。

盈利预测与估值

鉴于公司经营形势，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X，公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持公司"买入"评级。

风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

【中原传媒】中原传媒(000719)公司深度分析：区域性文化领军企业，主营业务发展稳健

核心观点：

河南省文化产业领军企业。公司是河南省文化企业龙头，省内唯一上市文化企业，主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品贸易等领域。依托河南人口大省优势，为公司提供稳定的业务发展环境。公司拥有全部且完整的出版、印刷、发行、印刷物资贸易等资质和行政许可。在教材教辅业务上公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商；公司所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，继续成为河南省2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。发行渠道上，公司所属河南省新华书店发行集团有限公司，具有覆盖全省市、县、乡（镇）的网络渠道及服务体系，门店卖场、物流仓储、配送服务、社会资源、质量信誉配套完整，功能齐全。

新闻出版产业规模稳定增长，教材教辅占比提升，教育人口大省保障稳固市场需求。国内新闻出版产业规模增长较为稳定，产业结构中，以图书出版、出版物发行、印刷复制占据主要地位。图书零售市场目前暂处困境，码洋规模同比持续下滑，但作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。

河南省拥有全国第一的户籍人口数量以及全国第三的常住人口数量，教育人口和在校生数量在全国范围同样位居前列；基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。预计河南省内家庭将继续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。

业绩增长稳健，经营风险小，股息率持续提升。财务层面，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，经营性现金流常年保持大额净流入，资产负债表项目中货币现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富，负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力。同时公司常年保持一定的分红比例，股息率持续提升。

投资建议与盈利预测：公司的出版与发行业务以教材教辅为主，一般图书为辅，市场需求相对稳定；在行业端，国内出版和发行市场的规模稳步增长，图书零售市场教材教辅类书籍码洋占比提升，展现出旺盛的市场需求；国内出生率虽然面临下降，但短期不会对教育人口变化造成显著影响；公司主营的出版和发行业务的毛利率基本维持稳定，整体毛利率稳步提升。虽然税收政策的变化拖累2024年利润增长，但预计自2025年税收政策影响将显著变小。

预计2024-2026年公司营业收入分别为101.30亿元、106.01亿元、109.68亿元，增速分别为3.02%、4.65%、3.46%，归母净利润分别为9.42亿元、9.76亿元、10.15亿元，同比分别变动-32.19%、3.62%、4.03%。

按照11月4日收盘价10.81元计算，对应PE为11.74倍、11.33倍、10.89倍，维持中原传媒“增持”投资评级。

风险提示：生育率长期下滑影响教育人口数量；上游原材料价格波动风险；下游市场需求收缩；环保政策变化风险；市场竞争加剧；产业政策变化

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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