（来源：山西证券研究所）
数据拆解：
量价：1-10月进口量同比增长，10月同比增长环比减少；1-10月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；10月价格同环比下降。2024年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现4.35亿吨，同比增长14%；10月单月实现进口量4625万吨，同比增长28.51%，环比减少2.82%。2024年1-10月全口径煤炭进口均价录得98美元/吨，较去年均价降12.28%。10月进口煤价格录得89美元/吨，同比降10.03%，环比降2.83%。
其中：动力煤方面，1-10月进口同比增长，价格同比下降；10月进口同比增长环比下降，价格同比下降环比增长。炼焦煤方面，1-10月进口同比增长，价格同比下降；10月进口同比增长环比下降，价格同环比下降。褐煤方面，1-10月进口量同比增长，进口价格同比下降；10月进口同比增长环比增长，价格同比增长环比下降。无烟煤方面，1-10月进口量同比下降，进口价格同比下降；10月进口同环比下降，价格同环比下降。
点评与投资建议：
24年1-10月煤炭进口数据整体符合预期，10月受动力煤影响环比微降，分煤种表现分化。进口总量方面，2024年以来煤炭进口持续增长但增速较2023年下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。10月当月，除无烟煤外，动力煤、褐煤及炼焦煤均实现同比增长；除褐煤外均环比下降。由于南部地区气温相对较高，动力煤仍处于需求淡季，进口量环比下降。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，10月整体环比下降2.82%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。
建议关注：供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示：利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。
【煤炭进口量数据拆解】
1-10月进口量同比增长，10月同比增长环比减少。2024年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现4.35亿吨，同比增长14%；10月单月实现进口量4625万吨，同比增长28.51%，环比减少2.82%。
图1：煤及褐煤累计进口量&增速
资料来源：海关总署，山西证券研究所图2：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月动力煤进口同比增长，10月当月同比增长，主要供应国分别为澳大利亚、印尼和俄罗斯。1-10月动力煤进口量实现17468万吨，同比增长13%。10月动力煤进口量实现1750万吨，同比增长25%，环比减少7.00%。分国别来看，10月进口俄罗斯动力煤397万吨，同比减少8.31%，环比增长7%；进口印尼动力煤539万吨，同比增长8%，环比减少29.22%；进口蒙古动力煤205万吨，同比增长415%，环比增长141%。进口澳大利亚动力煤570万吨，同比大增，环比减少15.30%。
图3：动力煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图4：动力煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月炼焦煤进口同比增长，主要供应国为蒙古和俄国等国。1-10月炼焦煤进口量实现9925万吨，同比增长22.3%。10月炼焦煤进口量实现996万吨，同比增长24.8%，环比减少3.92%。分国别来看，10月进口加拿大炼焦煤41万吨，同比减少54.09%，环比减少52.20%；进口蒙古炼焦煤393万吨，同比增长7%，环比减少4.63%；进口俄罗斯炼焦煤256万吨，同比增长28%，环比增长3%；进口美国炼焦煤134万吨，同比增长111%，环比减少12.22%。
图5：炼焦煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图6：炼焦煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月褐煤进口量同比增长，进口量主要由印尼贡献。1-10月褐煤进口量实现14987万吨，同比增长12%。10月褐煤进口量实现1764万吨，同比增长41%，环比增长3%。分国别来看，10月进口印尼褐煤1582万吨，同比增长32%，环比增长3%。
图7：褐煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图8：褐煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月无烟煤进口量同比下降，进口量主要由俄罗斯贡献。1-10月无烟煤进口量实现1158万吨，同比减少23.05%。10月无烟煤进口量实现114万吨，同比减少25.07%，环比减少5.23%。分国别来看，10月进口俄罗斯无烟煤109万吨，同比减少16.55%，环比减少7.55%。
图9：无烟煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图10：无烟煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所【煤炭进口价数据拆解】
1-10月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；10月价格同环比下降。2024年1-10月全口径煤炭进口均价录得98美元/吨，较去年均价降12.28%（对应降幅14美元/吨）。10月进口煤价格录得89美元/吨，同比降10.03%（对应降幅10美元/吨），环比降2.83%（对应降幅3美元/吨）。
图11：进口煤（全口径）价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图12：进口煤（全口径）年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月进口动力煤价格较去年均价有所下降，10月价格环比微增。2024年1-10月进口动力煤均价录得94美元/吨，同比降14.60%（对应降幅16.02美元/吨）。10月进口动力煤价格录得89美元/吨，同比降4.44%（对应降幅4美元/吨），环比增1%（对应增幅0.46美元/吨）。
图13：进口动力煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图14：进口动力煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月进口炼焦煤价格同比下降，10月价格环比下降。2024年1-10月进口炼焦煤均价录得155美元/吨，较去年均价降7.89%（对应降幅13.25美元/吨）。10月进口炼焦煤价格录得138美元/吨，同比降15.14%（对应降幅25美元/吨），环比降5.78%（对应降幅8美元/吨）。
图15：进口炼焦煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图16：进口炼焦煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月进口褐煤价格较去年均价下降，但仍维持相对高位。2024年1-10月进口褐煤均价录得62美元/吨，较去年均价降13.19%（对应降幅9美元/吨）。10月进口褐煤价格录得58美元/吨，同比增1%（对应增幅1美元/吨），环比降0.47%（对应降幅0.27美元/吨）。
图17：进口褐煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图18：进口褐煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-10月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，10月环比下降。2024年1-10月无烟煤均价录得135美元/吨，较去年均价降21.46%（对应降幅37美元/吨）。10月进口无烟煤价格录得128美元/吨，同比降15.91%（对应降幅24美元/吨），环比降1.63%（对应降幅2美元/吨）。
图19：进口无烟煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图20：进口无烟煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所【点评与投资建议 】
24年1-10月煤炭进口数据整体符合预期，10月受动力煤影响环比微降，分煤种表现分化。进口总量方面，2024年以来煤炭进口持续增长但增速较2023年下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。10月当月，除无烟煤外，动力煤、褐煤及炼焦煤均实现同比增长；除褐煤外均环比下降。由于南部地区气温相对较高，动力煤仍处于需求淡季，进口量环比下降。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，10月整体环比下降2.82%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。
建议关注：供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示 ：利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年11月28日
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