【德邦能源有色】俄乌冲突加剧，金银价格走高，氧化铝价格继续维持强势_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

投资要点

本周核心：俄乌冲突加剧，避险资产价格上涨。美国总统拜登的政府允许乌克兰使用美制武器袭击俄罗斯纵深地区，这是华盛顿在乌克兰和俄罗斯冲突中的政策发生重大逆转。乌克兰表示，袭击了俄罗斯境内约110公里处的一个武器库，乌克兰军方没有公开说明使用何种武器，但一名乌克兰政府消息人士和一名美国官员证实动用了ATACMS导弹。

下周重要数据发布: 11月27日（21:30）美国发布10月pce价格指数、三季度GDP。贵金属：俄乌冲突进一步升级，黄金价格大幅上涨。本周，国内现货金价周涨5.4%，COMEX银价涨3.5%，英国路透社报道称，两名美国官员和一名熟悉决定的消息人士周日(11月17日)表示，美国总统拜登的政府允许乌克兰使用美制武器袭击俄罗斯纵深地区，这是华盛顿在乌克兰和俄罗斯冲突中的政策发生重大逆转。乌克兰表示，袭击了俄罗斯境内约110公里处的一个武器库，乌克兰军方没有公开说明使用何种武器，但一名乌克兰政府消息人士和一名美国官员证实动用了ATACMS导弹。袭击当日刚好是俄乌战争的第1000天，在特朗普即将重返白宫之际，人们对西方支持乌克兰的前景产生怀疑。地缘冲突进一步升级，使得包括黄金在内的避险资产有所走高。工业金属：国内金属价格下跌，氧化铝价格强势。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.1%、-1.7%、+1.3%、+2.2%、-1.1 %、+1.6%。本周中国国产氧化铝均价为5633.53元/吨，较上周均价5479.10元/吨上涨154.43元/吨，涨幅为2.82%。本周氧化铝现货市场成交活跃度假期前期下降，现货成交量较为有限。从当前氧化铝市场行情来看，四季度内氧化铝市场仍有利好因素支撑。北方部分地区相继发布重污染天气预警，供给端扰动不断；下游电解铝行业开工仍处于相对高位，氧化铝市场需求较为强劲；海外氧化铝价格持续上行，依旧明显高于中国国产氧化铝价格，短期内中国氧化铝市场净出口局面持续。以上利好因素对氧化铝现货价格提供上行动力。但氧化铝持续上涨的情况下，下游企业操作较为谨慎，然而近期国家发布出口退税政策，导致铝价下跌，在高成本前提下，电解铝企业主动进行电解槽大修，同步降低亏损，导致业者对于氧化铝市场供需局面的变化产生担忧，市场观望情绪较浓。稀土、钨等小金属：镨钕氧化物下跌，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑、白钨精矿价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。

能源金属：碳酸锂价格持续反弹，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂、锂精矿价格小幅下跌，碳酸锂价格上涨。（2）钴：金属钴价格上涨，氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格下跌。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格下跌。短期碳酸锂价格反弹，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。风险提示。美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

1. 行业数据回顾.. 7

1.1. 贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量提升.. 71.2. 工业金属：国内外价格分化.. 91.2.1. 铜：铜价下跌，铜冶炼加工费上涨，SHFE去库.. 91.2.2. 铝：铝价下跌，电解铝利润持续下跌.. 111.2.3. 铅：铅价上涨，原生铅开工率增长.. 121.2.4. 锌：锌价分化，精炼锌企业生产仍亏损.. 131.2.5. 锡：锡价下跌，精炼锡开工率上升.. 141.2.6. 镍：镍价上涨，电解镍月度开工率上升.. 151.3. 稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨.. 161.4. 小金属：镉价格上涨.. 181.5. 能源金属：碳酸锂上涨.. 192. 行情数据.. 223. 本周重要事件回顾.. 233.1. 行业新闻.. 234. 盈利预测.. 235. 风险提示 24

4. 盈利预测.. 235. 风险提示.. 24

正文

1. 行业数据回顾

1.1. 贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量提升

黄金价格上涨，白银价格上涨。截至2024年11月22日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价624元/克，周变动5.4%，月变动-0.2%，年变动34.0%。截至2024年11月22日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2718美元/盎司，周变动5.9%，月变动-1.6%，年变动36.5%。

1.2. 工业金属：国内外价格分化

国内外工业金属价格分化。其中，LME锌价跌1.4%，SHFE锌价涨幅达2.2%。

1.2.1. 铜：铜价下跌，铜冶炼加工费上涨，SHFE去库

铜价下跌。截至2024年11月22日，SHFE铜最新价为73760元/吨，周变动-0.1%，月变化-4.5%，年变化8.6%。截至2024年11月22日，LME铜最新价为8829美元/吨，周变动-2.5%，月变化-7.0%，年变化6.4%。

加工费方面。截至2024年11月22日，中国铜冶炼厂粗炼费TC11.40美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC1.15美分/磅。

下游景气度缓慢恢复。截至2024年10月，房地产开发投资完成额累计同比-10.3%，房屋新开工面积累计同比-22.6%，房屋竣工面积累计同比-23.9%，商品房销售面积-15.8%。

1.2.2. 铝：铝价下跌，电解铝利润持续下跌

铝价分化。截至2024年11月22日，SHFE铝最新价为20420元/吨，周变动-1.7%，月变化-2.0%，年变化8.8%。截至2024年11月22日，LME铝最新价为2589美元/吨，周变动-2.0%，月变化-0.8%，年变化18.0%。

成本利润方面。截至2024年11月21日，电解铝成本21096元/吨，周变化0.97%，电解铝利润-396元/吨，周变化56.38%。其中，氧化铝价格5673元/吨，阳极价格4330元/吨。

总产能和在产产能方面。截至2024年10月，中国电解铝总产能4501万吨，电解铝在产产能4376万吨，产能利用率97.45%。

1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率增长铅价上涨。截至2024年11月22日，SHFE铅最新价为16975元/吨，周变动1.3%，月变化1.1%，年变化1.6%。截至2024年11月22日，LME铅最新价为1985美元/吨，周变动2.5%，月变化-3.2%，年变化-11.3%。

开工率和产量。2024年11月22日，原生铅最新周度开工率为65.79%。2024年10月，再生铅月度产量31万吨，同比减少34.97%，2024年10月，原生铅月度产量32万吨，同比减少1.34%。

加工费和利润。2024年11月15日，铅精矿加工费600元/吨，铅冶炼利润-159元/吨。2024年11月22日，再生铅利润-358元/吨。

1.2.4.锌：锌价分化，精炼锌企业生产仍亏损锌价分化。截至2024年11月22日，SHFE锌最新价为25170元/吨，周变动2.2%，月变化0.6%，年变化20.3%。截至2024年11月22日，LME锌最新价为2965美元/吨，周变动-1.4%，月变化-5.9%，年变化18.6%。

开工率和产量。2024年10月，精炼锌月度开工率83.07%。2024年10月，锌锭月度产量51万吨。

生产利润。截至2024年11月21日，精炼锌企业生产利润-1922元/吨。

1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡开工率上升

锡价下跌。截至2024年11月22日，SHFE锡最新价为240800元/吨，周变动-1.1%，月变化-4.6%，年变化16.8%。截至2024年11月22日，LME锡最新价为28535美元/吨，周变动-2.2%，月变化-7.6%，年变化16.1%。

开工率和产量。2024年10月，精炼锡产量16805吨，同比增加8.26%，再生锡产量4410吨，同比增加31.13%。2024年10月，国内精炼锡企业平均开工率69.78%。

1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率上升

镍价上涨。截至2024年11月22日，SHFE镍最新价为125090元/吨，周变动1.6%，月变化-1.7%，年变化-3.3%。截至2024年11月22日，LME镍最新价为15610美元/吨，周变动0.7%，月变化-4.3%，年变化-5.0%。

开工率和产量。2024年11月，全国电解镍产量31217吨，同比增加35.37%；2024年11月，电解镍月度开工率72.46%。

1.3. 稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨镨钕氧化物价格下跌。截至2024年11月22日，镨钕氧化物41万元/吨，周变动-2.4%，月变动-3.1%，年变动-16.8%。

钨精矿价格上涨。截至2024年11月22日，国产仲钨酸铵211750元/吨，周变动0.5%，月变动1.8%，年变动18.6%。

1.4. 小金属：镉价格上涨

本周镉价格上涨，其余小金属价格持平或下跌。

镁产量和开工率方面。2024年10月，镁锭产量76281吨，同比增加38.64%，镁锭全国开工率65.48%。

成本及利润方面。2024年10月25日，镁锭行业平均成本17810元/吨，镁锭行业平均利润-220元/吨。

锑、钛白粉产量方面。2024年10月，锑锭月度全国产量总计6477吨。2024年10月，钛白粉产量36.02万吨，同比减少-9.49%。

1.5. 能源金属：碳酸锂上涨

碳酸锂上涨。

2. 行情数据

上证综指下跌1.91%、有色金属板块下跌0.31%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨3.47%、上涨4.21%、上涨0.63%、下跌2.33%、上涨1.09%。
涨跌幅前十名：众源新材（42.21%）、湖南黄金（22.50%）、英洛华（11.65%）、鹏欣资源（11.29%）、翔鹭钨业（10.32%）、雅化集团（9.47%）、晓程科技（9.08%）、丰华股份（8.36%）、和胜股份（7.60%）、金力永磁（7.27%）。
涨跌幅后十名：银邦股份（-24.31%）、永杉锂业（-15.61%）、*ST中润（-14.47%）、神火股份（-12.21%）、宏创控股（-9.04%）、云铝股份（-8.20%）、明泰铝业（-7.24%）、宏达股份（-6.95%）、中孚实业（-6.69%）、西藏珠峰（-6.60%）。

3. 本周重要事件回顾

3.1. 行业新闻

【美国允许使用美制武器袭击俄罗斯纵深地区】

据英国路透社，美国总统拜登的政府允许乌克兰使用美制武器袭击俄罗斯纵深地区，这是华盛顿在乌克兰和俄罗斯冲突中的政策发生重大逆转。乌克兰表示，袭击了俄罗斯境内约110公里处的一个武器库，乌克兰军方没有公开说明使用何种武器，但一名乌克兰政府消息人士和一名美国官员证实动用了ATACMS导弹。

4. 盈利预测

详见报告。

5.风险提示

美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

证券研究报告：《有色金属周报：俄乌冲突加剧，金银价格走高，氧化铝价格继续维持强势》

对外发布时间：2024年11月24日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

证券分析师：康宇豪

资格编号：S0120524050001

邮箱：kangyh@tebon.com.cn

手机：15710153288

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

高嘉麒，研究员，2022年Wind路演新势力分析师，两年有色金属研究经验，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。

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