天风策略：12万亿化债激活地方 12月政策依旧可能升级|债务_新浪财经

摘要

全国人大批准增加地方债务限额议案，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。财政政策后续空间仍较大。蓝佛安部长在发布会上提到，目前我国国债 30 万亿元，地方政府法定债务40.7 万亿元，隐性债务14.3 万亿元，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家，12月政策依旧可能升级。

全国人大批准增加地方债务限额议案。11月8日下午全国人大常委会表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。据统计，2024年1月份至10月份，各地共发行新增专项债券1109只，发行规模合计约38965亿元，完成进度达到99.9%，今年3.9万亿专项债基本已发行完毕。

本次新增限额全部用于专项债。全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才表示为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

专项工具化解隐性债务。根据发布会披露，截至2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上本次新增6万亿限额就达到10万亿额度，同时2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，同时由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右预计可以大大缓解地方化债压力。

化债思路有所改变。本次推出的整体化债方案思路较以往有所变化：1 .从过去的应急处置向现在的主动化解转变；2.从点状式排雷向整体性除险转变；3 .从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；4.从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。

后续加强隐性债务监测。蓝佛安部长表示，在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务。后续将完善监测口径、强化预算约束、严格监管问责，不断完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的中国特色债务体系。

财政政策后续空间仍较大。蓝佛安部长在发布会上提到，目前我国国债 30 万亿元，地方政府法定债务40.7 万亿元，隐性债务14.3 万亿元，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。另外，10 月 12 日财政部发布会推出的诸多政策也即将落地，后续在赤字率提升、超长期特别国债等方面仍有较大空间，实施更加给力的财政政策。

两方面完成全年预算目标任务。针对今年财政收入下滑的现象，蓝部长表示后续中央层面将：1 .安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；2.加强财政支出管理。地方层面将拿出 4000 亿元地方政府债务结存限额，同时鼓励地方盘活国有资产，有必要将动用预算稳定调节基金等存量资金。

12月政策依旧可能升级。尽管 11 月 8 日发布会化债力度整体符合市场预期，且并未如往年一样同时下达提前明年专项债额度，但我们认为本次化债由被动到主动是本次人大常委会的主要亮点。我们预计 10 月 12 日发布会推出的房地产支持以及专项债收储和商品房年内或将落地，与目前已经发完的近 3.9 万亿专项债合力，督促各地尽早形成真正实物工作量。但由于本周美国大选尘埃落定，在后续关税压力预计增强背景下不排除 12 月政治局以及中央经济工作会议或进一步推出逆周期加力政策。

风险提示：贸易摩擦预计升级、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞。