10月28日，备受市场关注的雪松控股刑事案件迎来公开庭审第一天，而在接下来的一周时间里（2024年10月28日至11月2日），庭审将持续进行，这也显示出该案规模之大、金额之多、审理之复杂。
但对于6800名投资人来说，最关心的问题在于，雪松控股还剩多少资产可以挽回损失。
10月28日起，轰动全国的雪松控股案，在广州中级人民法院开庭审理，因为案件复杂，涉及违规理财产品超过350只，连续庭审了5天，一共近50个小时才告一段落。
开庭首日，约有不到40位投资者参与旁听。现场，雪松控股方面的辩护律师达30人左右。另外，检方出庭7人，上午庭审了两位被告，下午庭审了12位被告，14位被告基本都是各个业务板块的中高级管理人员和财务人员。
根据立案信息，“雪松案”涉及的被告合计19位自然人和一家法人机构，包括谢少彬、韩刚、卢松峰、李楠、范佳昱、杜晶、赵斌、刘湖源、林伟龙、何建斌、刘斌、孙玉武、黄旭斌、李婵娟、洪鸣、刘翠波、张劲、刘剑、陈超等，以及雪松控股集团有限公司。
根据广州市中级人民法院公告，雪松控股实控人张劲、财务总监李婵娟等十九人，被指控涉嫌集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨害作证等。庭审现场交代了雪松控股案的涉案资金以及人数规模。
根据庭审信息，雪松控股于2018年4月出现非法集资，此前是合规产品，比如公司债、信托等。2021年4月正式爆雷，因此，2018年4月至2021年4月被作为追溯期，涉案金额接近600亿元，集资参与人未兑付金额约200亿元，涉及的投资者6000余人。
据两位参与庭审的投资人回忆，“法官在法庭上提问，在2021年爆雷以后，雪松控股方面是否又进行过非法集资，被告均表示不知道。”
“如果我没听错的话，理财涉及人数应该是1万人左右，未兑付人数6900人。”
没有完成兑付的200亿，去哪了？
根据庭审信息，检方列举了从2017年到2022年的几项重大支出：
2018年资管新规发布之后，雪松控股旗下的私募基金面临清退，当时尚有156亿元有待兑付，最终采取的办法是拆东墙补西墙，通过发行部分理财产品募资进行了兑付。
同年，雪松控股尝试收购猛狮科技，最终亏了20亿元。
2019年4月，雪松控股支付了收购中江信托的首笔资金，同年6月对中江信托进行尽职调查，发现尚有100亿元的资金“窟窿”，最终兜底刚兑了大约56亿元。
同时，还花了20亿对齐翔腾达和雪松发展两只股票进行“市值管理”，最终全部亏空。
此外，检方表示，雪松控股的账目上大约有84亿元，可视为实控人张劲自己控制的“小金库”。这些资金的用途包括购买黄金、字画、私人飞机，也有一部分通过地下钱庄转移至国外。
至于张劲究竟有多少资金通过地下钱庄流向国外，根据检方说法，在2021年底，张劲通过地下钱庄转出了至少两笔款项，一笔价值为200万瑞士法郎，另一笔价值约为1100万美元。
对于涉及“肆意挥霍公司资产”的指控，张劲并不认可，他认为这些均属于公司正常投资，只不过是投资失败；对于“小金库”的说法，张劲辩称本人的资产与公司的资产“高度混同”，检方溯源至“小金库”的相当一部分支出属于公司“投资”。
只剩3%？
对于6800名投资人来说，最关心的问题在于，雪松控股还剩多少资产可以挽回损失。
公开信息显示，在2022年春节雪松控股大面积“爆雷”后，广州市成立了“雪松专班”，要求雪松控股方面自行详细梳理了各个产业板块的资产和负债，当时梳理的结果显示净资产为正值。
到了2022年年中的时候，松控股又聘请会计师事务所毕马威为其提供债务重组服务。根据毕马威在尽调后出具的报告显示，按照清算、悲观情形重组和乐观情形重组三种情况，给出了不同结论。
如按照清算或悲观情形重组进行处置，雪松控股将资不抵债，差额在200亿至350亿元之间。在乐观情形重组的情况下，雪松控股还将有20亿元的净资产。乐观情形重组是指雪松控股维持正常经营，所有的资产都能按照市场价进行处置。
有意思的是，雪松控股历年审计报告均显示，资产长期大于负债。但检察机关认为，这些审计报告都没有包含雪松控股“体外公司”的情况，真实性存疑，属于“美化”后的财报。
根据检方提供的证据，广州市公安局黄埔分局曾委托广东诚安信会计师事务所进行了专项审计，会计师又根据补充侦查获得的材料形成五份附属报告。总共六份审计报告涵盖了雪松控股“体外公司”的情况，结果显示雪松控股长期资不抵债，各大产业板块亦长期处于亏损状态。
以此来看，雪松控股目前是处于资不抵债的状态，能挽回的损失非常有限，尤其是对中小投资者来说。因为在雪松控股“爆雷”后，相关国企在“雪松专班”的协调下快速查封雪松控股名下的资产。
这也与检察机关在法庭上的说法相一致。检方称，雪松控股出现兑付困难之后，相关国企和金融机构迅速通过司法手段完成了资产转让和过户，得以快速“止损”；但中小投资者并没有从这些资产转让中获得补偿。
需要说明的是，在雪松控股此前的融资中，真实的资产以及股权几乎全部抵押或质押给了金融机构或者相关国企，用于换取融资；而虚假底层资产则几乎全部用于针对中小投资者发行理财产品。
根据检方的说法，自2021年3月出现第一笔兑付逾期之后，雪松控股已向有关国企完成了13项资产转让，交易对价总计257亿元。而张劲的说法是，第一笔兑付逾期曝光后，雪松控股发行理财产品的规模骤降，但公司仍然通过资产转让或兑付的方式偿还了337亿元的债务，其中绝大部分都用于偿还国企。
根据财新报道，一名旁听人士表示张劲在最后陈述时称，按照雪松控股现在的资产变现情况来计算，能够返回给中小投资者的比例大约仅剩下3%。
来源：资管黑板报综合财新、第一财经
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