（来源：西部证券研究发展中心）
经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，美联储降息节奏。
【电子】拓荆科技（688072.SH）24年第三季度报告点评：三季度收入高增，盈利能力受阶段性影响
公司发布2024年第三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入22.78亿元（同比+33.79%），实现归母净利润2.71亿元（同比+0.10%），实现扣非后归母净利润0.65亿元（同比-62.72%），前三季度综合毛利率为43.59%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入10.11亿元（同比+44.67%，环比+27.14%），实现归母净利润1.42亿元（同比-2.91%，环比+19.87%），实现扣非后归母净利润0.46亿元（同比-58.79%，环比-29.05%），单季度毛利率为39.27%（环比-7.62pct）。
三季度收入高增，新产品导致盈利能力阶段性下降。受益于持续高强度的研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得了突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。第三季度营收高增主要由于公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。毛利率来看，公司主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，毛利率阶段性下降。从合同负债来看，截至2024三季报，公司合同负债为25.12亿元，较2024二季度末增长23.26%，公司存货为70.77亿元，较2024二季度末增长9.64%，公司在手订单饱满，未来业绩有保障。
根据公司三季度情况，同时考虑到公司在沉积设备领域龙头地位，我们调整了盈利预测。预计公司24-26年营业收入分别为40.20、54.42、68.80亿元，预计归母净利润分别为6.45、8.82、12.99亿元，对应EPS分别为2.32、3.17、4.67元，对应PE分别为65.4、47.8、32.5倍，维持“增持”评级。
行业竞争加剧风险，晶圆厂资本开支波动风险，国产化率提升不及预期风险。
【电子】纳芯微（688052.SH）2024年三季报点评：汽车电子持续增长，麦歌恩收购有序推进
事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入13.66亿元，同比+36.49%，归母净利润为-4.08亿元，扣非净利润为-4.41亿元。单季度来看，24Q3实现收入5.17亿元，同比+86.59%，环比+6.32%，归母净利润为-1.42亿元，扣非净利润为-1.55亿元，Q3单季度毛利率为32.06%，同比-4.39pct，环比-3.27pct。
下游需求逐步改善，汽车电子产品持续放量。24Q3公司营收继续环比增长，从下游景气度来看，汽车电子市场需求仍在持续增长；工业市场已逐步从库存去化状态中走出，行业需求处于逐步恢复的状态；光储市场需求仍处于低位，其中亚非拉等新兴市场需求有所恢复；消费电子市场整体回归正常需求状态。
受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价有所承压。2024年前三季度公司综合毛利率为33.21%，24Q3单季度毛利率为32.06%，同比-4.39pct，环比-3.27pct。
麦歌恩收购有序进行，补充协议交易完成后，公司将直接及间接持有麦歌恩100%的股份。目前公司已向上海矽睿科技股份有限公司及方骏等28名自然人支付了本次收购事项第二笔转让价款。截至公司2024年三季报公告披露日，上海麦歌恩微电子股份有限公司已完成股东名册的变更，公司已取得交易对手方矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份。公司于近期公告补充协议，拟100%收购麦歌恩股权，交易完成后公司将完全控制麦歌恩的运营和决策，有利于提升公司对麦歌恩整体业务整合效率，集中研发资源，实现资源最优配置。
收购麦歌恩将与公司原有业务形成协同，有助于丰富公司磁编码、磁开关等磁传感器的产品品类，与公司现有的磁传感器产品形成互补。
预测公司24-26年营收分别为18.83、25.40、32.49亿元，归母净利润为-3.11、0.20、2.42亿元，维持“买入”评级。
市场竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品研发不及预期
【计算机】德赛西威（002920.SZ）2024年三季报点评：智驾产品序列持续扩容，海内外新项目定点不断落地
事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告：公司Q3营业收入72.8亿元，同比+26.7%，环比+20.5%；归母净利润5.7亿元，同比+60.9%，环比+25.3%；扣非后归母净利润6.6亿元，同比+96.1%，环比+57.1%。盈利能力方面，公司Q3毛利率为20.9%，同比+2.2pct，环比-0.3pct；净利率为7.8%，同比+1.7pct，环比+0.3pct。
公司智驾产品序列持续扩容，客户加速拓展。截至24年9月，公司的高算力智能驾驶域控制器保持量产规模的快速提升，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司的中算力和中低算力高性价比方案、国产芯片方案均已获得主流客户订单；公司的轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司的舱驾一体方案正在同步开发高性能和高性价比方案，并与部分主流客户签订战略合作协议；新一代高算力中央计算平台方面，公司已与主流客户签订战略合作协议。
全球化业务持续开拓，海外产能建设稳步推进中。截至24年9月，公司已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTISUZUKI、TATAMOTORS等客户的新项目订单，海外订单持续增长。产能方面，公司的德国子公司产已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙公司已经设立，正在筹备产能建设事宜。我们预计从明年开始，公司海外业务有望持续高速增长。
投资建议
公司智驾&座舱&网联&出口业务快速突破，伴随上游加速降本，我们预计公司整体盈利能力有望继续提升。我们预计公司2024-2026年收入为292.5/370.8/459.7亿元，归母净利润为21.8/28.4/35.5亿元。当前股价对应PE分别为31.1/23.8/19.1x，维持“买入”评级。
风险提示
客户车型销量不及预期；车市价格战加剧；新客户拓展不及预期。
【汽车】华阳集团（002906.SZ）2024年三季报点评：新车型交付有望保障业绩上行，海外订单开拓顺利
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收26.48亿元，同比增长37.25%，2024年第三季度公司实现归母净利润1.78亿元，同比增长53.54%。公司2024年第三季度销售毛利率达到21.06%，同比下降0.82pcts，我们认为毛利率下降主要原因在于新产品占比提升较多所致，而新产品暂时未体现较强的规模效应。2024年第三季度公司销售净利率达到6.77%，同比上升0.7pcts，环比上升0.14pcts。我们认为，伴随公司新项目加速量产，未来公司盈利性有望继续提升。
3Q24公司汽车电子业务与精密压铸业务增长迅速，订单开拓成果显著。客户维度，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，订单额大幅增加；客户群持续扩大，合资、国际车企客户项目增多，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特等客户新项目。产品维度，公司汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学等产品销售收入同比大幅增长；同时，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长。
深蓝05热销有望保障公司座舱域控&AR-HUD出货量继续增长。10月，配备多类华阳新产品的深蓝S05正式上市。其中，深蓝S05的座舱域控制器产品基于华阳域控2.0平台开发，搭载高通骁龙8155高性能芯片，可同时驱动2.5K中控大屏、AR-HUD及光影大灯的运作；华阳为深蓝S05配置增强现实AR-HUD，支持歌词、AI导航等7项自定义功能自由组合，实现行车信息个性化管理。
投资建议
我们预计公司2024-2026年收入为92.39、114.44、147.6亿元，归母净利润分别为6.5、8.7、11.2亿元，当前股价分别对应24.1x、17.9x、14.0xPE，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；客户车型销量不及预期；新业务拓展不及预期。
【汽车】科博达（603786.SH）2024年Q3季报点评：Q3业绩同环比高增，新客户&新产品拓展顺利
核心观点
事件：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告：公司Q3营收15.3亿元，同比增长24.2%，Q3营业收入环比增长15.5%；公司Q3归母净利润2.3亿元，同比增长30.8%，环比增长54.1%，公司盈利能力环比明显提升，24Q3公司毛利率29.7%，环比增长3.5pct；24Q3公司净利率15.9%，环比增长3.5pct。
公司新业务能源管理系统业务收入同比增速接近100%，传统业务增长稳健。公司前三季度照明控制系统业务销售21.3亿元，同比增长约29.5%；公司前三季度电机控制系统业务销售6.7亿元，同比增长19.6%；公司前三季度车载电器与电子业务销售6.3亿元，同比增长16.7%；公司前三季度能源管理系统业务销售5.7亿元，同比增长高达99.5%。
公司获得大众悬架控制器、Efuse等项目，新产品定点加速突破。2024年7月，公司获得大众悬架控制器项目定点。截至2024年7月，公司在底盘控制领域已陆续获得大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等多个悬架控制器定点，包括主动自适应悬架、空气悬架、电磁悬架等，预计生命周期销量合计超过500万只；此外，公司的Efuse也成功进入大众配套体系，eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点，DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点，热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点；新客户、新产品正在开启第二增长曲线，未来有望推动公司进一步发展。
投资建议
公司参股公司新项目下半年规模量产，公司稳步推进全球化布局，我们看好公司在新客户&新产品方面的拓展潜力。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别达到60.2/78.0/97.6亿元，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别达到8.2/10.6/13.1亿元，对应EPS为2.04/2.63/3.23元，维持“买入”评级。
风险提示
客户销量不及预期；产品研发进度不及预期；控制器竞争加剧等。
【汽车】模塑科技（000700.SZ）2024年三季报点评：豪华&合资拖累Q3业绩，墨西哥名华成长可期
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收52亿元，同比-14%；归母净利润5.4亿元，同比+31%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+13%。Q3来看，公司实现营收17亿元，同/环比-24%/-2.3%；归母净利润1.8亿元，同/环比-4.6%/-15%，扣非归母净利润1.3亿元，同环比-30%/-42%。此外，公司公布前三季度权益分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），合计派发现金红利1.99亿元。
Q3业绩表现承压，系合资&豪华客户销量拖累。3Q24公司下游主要合资&豪华客户上汽通用/宝马/奔驰国内实现销量5.3/13/14万辆，同比-81%/-35%/-11%，环比-54%/-19%/+2%，为公司Q3营收&利润同环比下滑主要原因。盈利方面，Q3销售毛利率/净利率分别为19%/11%，同比+1.0/2.1pcts，环比-0.6/-1.7pcts；费用方面，Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/9.0%/3.2%/-2.3%，同比+0.8/+1.8/+0.4/-2.6pcts，环比+0.6/+0.5/+0.3/+1.2pcts，各项期间费用率普遍有所上升。
外饰件定点持续突破，海外业务增长可期。7月，公司相继获得国内某头部豪华车客户和某海外新客户外饰项目定点，其中国内两个外饰件定点预计2027年1月投产，生命周期内（7年）预计总销售额达42.32亿元；海外项目由墨西哥名华承接，预计2025年10月量产，生命周期内（4年）预计年销量16万套。我们认为，墨西哥名华作为公司海外业务拓展的桥头堡，伴随自身盈利能力持续改善，以及新客户不断拓展，预计未来将成为公司长期业绩增长关键驱动力。
投资建议
持续看好公司作为国内外饰件龙头出海墨西哥开启新增长。预计2024-2026年公司营收82/86/92亿元，同比-6.5%/+5.8%/+6.8%，归母净利润6.0/6.9/7.8亿元，同比+33%/+15%/+14%，维持“买入”评级。
风险提示
墨西哥名华发展不及预期；新客户拓展不及预期；中美贸易摩擦；汇率波动风险。
【汽车】嵘泰股份（605133.SH）2024年三季报点评：Q3业绩承压，静待海外成长新周期
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收17.5亿元，同比+22%；归母净利润1.3亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+11%。单Q3实现营收6.1亿元，同/环比+17%/-5.2%；归母净利润0.40亿元，同/环比-4.5%/-8.7%，扣非归母净利润0.36亿元，同环比-5.1%/-9.4%。
Q3业绩端有所承压。盈利方面，3Q24公司实现毛利率/净利率23.5%/7.1%，同比-1.0/-1.5pcts，环比-1.9/-0.6pcts，预计系墨西哥工厂产能爬坡、新设备转固计提折旧等因素所致。费用端来看，3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.0%/4.3%/1.5%，同比-0.1/+1.0/+0.1/+2.8pcts，环比+0.05/+0.1/+0.3/-1.5pcts，其中财务费用率波动预计系汇兑损益影响所致。
新能源赋能品类拓展，优质客户绑定成长。公司作为国内转向壳体龙头，下游客户覆盖采埃孚、博世、蒂森克虏伯、威伯科等国际Tier1。2022年以来先后与比亚迪、特斯拉、理想等头部新能源主机厂形成配套，产品逐步拓展至新能源三电、车身结构件领域；同时前瞻布局一体化压铸，目前已掌握免热处理材料熔体处理、模温控制、超高真空压铸等全部关键技术，未来有望跟随下游优质客户结构持续成长。
墨西哥&泰国多点布局，全球化布局开启新增长。1）墨西哥工厂：公司先后通过IPO和可转债增资2.3/2.7亿元，新增铝合金壳体年产能167万件，对应年均收入5.2亿元。目前，墨西哥一期&二期工厂均已投产，未来有望加速进入业绩兑现期。2）泰国工厂：公司成立泰国子公司，后续筹建泰国生产基地，计划投资不超过4亿元，主要生产铝合金压铸件及相关模具、夹具等产品，加速拓展东南亚乃至全球市场。
投资建议
优质客户结构&全球化布局驱动新成长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为25.2/34.2/43.7亿元，同比+25%/+36%/+28%，归母净利润为1.8/2.5/3.2亿元，同比+22%/+38%/+29%，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期；墨西哥工厂产能爬坡不及预期；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险。
【传媒】分众传媒（002027.SZ）2024年三季报点评：收入利润符合预期，业务成长动力充足
核心观点
事件：分众传媒发布2024年三季报，第三季度公司实现营业收入32.94亿元，同比增加4.30%；归母净利润14.75亿元，同比增加7.59%。2024年前三季度实现营业收入92.61亿元，同比增加6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增加10.16%。
Q3业绩稳步增长，广告市场投放需求增长强韧。据CTR数据显示，2024年8月广告市场刊例花费同比上涨5.2%，已连续三个月实现稳定增长，广告市场需求持续稳健恢复。2024年1-8月电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别增长24.3%和16.9%，楼宇媒体渠道广告市场活力高速提升，带动公司Q3营收同比增长4.30%。
应收账款/合同资产余额控制稳定，全年高质量增长可期。截至2024年9月30日，公司应收账款/合同资产余额分别为25.72/1.03亿元，合计26.75亿元，较2024上半年末增长1.83亿元，控制较为稳定。第四季度受双十一等电商节影响，预计消费等主力行业投放增加，支撑公司收入增长。
成本费用控制稳定。24Q3公司毛利率68.2%，同比减少0.06pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/4.0%/0.4%/0.03%，同比+1.24pct/+0.73pct/-0.05pct/+0.42pct。
投资建议
公司业绩稳健增长，AI赋能下，公司产品品质及经营效率有望进一步提升。预计公司2024/25/26年营收129/139/149亿元，YoY+7.9%/7.9%/7.3%；归母净利润53.61/57.80/61.59亿元，YoY+11%/+8%/+7%，维持“买入”评级。
风险提示
广告主投放恢复不及预期，宏观经济波动，海外扩张不及预期，行业竞争加剧。
【传媒】上海电影（601595.SH）2024年三季报点评：放映业务受大盘影响，期待25年IP内容焕新
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，Q3实现营业收入1.79亿元，同比下滑30.52%；归母净利润0.38亿元，同比下滑34.68%。前三季度实现营业收入5.60亿元，同比下滑11.07%；归母净利润1.07亿元，同比下滑13.74%。
受头部内容相对欠缺影响，暑期电影市场整体表现平淡。据猫眼专业版，第三季度国内电影市场总票房108.65亿元（含服务费，下同），同比下滑44%，其中暑期档总票房116.43亿元，同比下滑44%，主要由于头部电影供给相对较少影响，仅两部影片过10亿，公司电影放映业务短期承压。
看好25年电影市场修复，公司内容储备丰富。展望2025年，多部国产头部影片续作有待上映，重点关注春节档定档情况，目前《封神第二部：战火西岐》已定档春节，此外《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》《蛟龙行动》《射雕英雄传：侠之大者》《刺杀小说家2》等重点影片均有望于明年上映，助力公司放映业务修复。同时，25年亦或为公司IP内容产出大年，电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档25年暑期，动画《中国奇谭》第二季已于2023年启动，预计将于明年上线。
积极布局AI领域，助力IP价值放大。公司积极推进IP与互动影游、AI、MR等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，4月与Rokid合作联合发布AR空间互娱+经典国民IP全新企划，以VR方式演绎孙悟空、哪吒经典形象；7月携手阶跃星辰，以《葫芦兄弟》为载体探索文生视频可控IP生成技术；8月公司推出全球首款双人互动影游《谍影成双》，将互动剧从“单人体验”升级到“双人社交”时代，成为七夕节Steam平台新品与热门商品第一名。
投资建议
预计公司24/25/26年归母净利润分别为1.49/2.88/3.80亿元，YoY+17.0%/94.1%/31.9%，放映业务受大盘影响，期待25年IP内容焕新，维持“增持”评级。
风险提示
IP商业化表现不及预期；票房表现不及预期；市场竞争加剧。
【医药生物】澳华内镜（688212.SH）2024年三季报点评：收入短期承压，期待招标回暖带来业绩改善
核心观点
事件：2024Q1-Q3收入5.01亿元/+16.79%，归母净利润0.37亿元/-17.45%，扣非归母净利润0.15亿元/-55.24%。其中24Q3收入1.47亿元/+5.39%，归母净利润0.32亿元/+345.17%，扣非归母净利润0.16亿元/+378.59%。非经常损益金额较高主要系公司报告期内获得政府补助。
Q3收入增速放缓，Q4有望随招标回暖迎来改善。公司24Q3收入同比+5.4%，环比看增速有所放缓，主要受到行业政策影响叠加海外龙头企业新品在国内延迟上市，整体招标不及预期。随Q4院内招标有所恢复和部分设备更新落地，行业需求有望迎来修复。公司AQ-300产品于2022年上市，市场推广顺利，有望随招标回暖提升医院装机量，拉动公司整体业绩改善。
持续投入夯实研发能力，新品推出强化市场竞争力。公司坚持研发投入，持续差异化创新，2024年前三季度研发费用率达22.6%。今年10月公司AQ-150Series4K超高清内镜系统和AQ-120Series内镜系统正式上市。AQ-150Series为公司第二款4K超高清内镜系统，兼容多科室，具备较高利用率；AQ-120Series具备一体化机身，操作上具有便携性，适用于基层县域医疗。两款产品的推出，有望持续巩固公司在内镜行业的竞争优势。
产品持续获国际市场准入，海外市场有望延续高增。公司在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，有不同机型获批上市，目前仍处于市场探索过程中。随AQ-300持续进行市场推广，产品销售逐步由性价比市场向主流产品市场渗透。公司坚持开拓市场，坚持市场投入，海外市场有望实现高于国内的增速，贡献公司增长新动能。
投资建议
预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.48/0.96/1.42元。公司为软镜行业国内领先厂商，AQ-300产品持续放量，随行业招标回暖和国产替代进程推进，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。
风险提示
研发不及预期风险；竞争加剧风险；新产品推广不及风险。
【电力设备】德业股份（605117.SH）2024三季报点评：储能逆变器收入持续增长，Q3业绩符合预期
核心观点
事件：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收80.16亿元，同比+26.72%，实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81%。其中，24Q3实现营收32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%，实现归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%，业绩符合预期。同时公司发布利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。
24Q1-Q3逆变器及电池包收入持续增长。24年Q1-Q3公司新兴区域渠道开拓顺利，逆变器销售收入实现41.77亿元，同比+9.1%；分产品看，储能逆变器销售收入为32.27亿元，同比+8.54%；组串销售收入为6.31亿元，同比+19.38%；微逆销售收入为2.9亿元，同比-5.84%。公司出货量角度看，公司24年前三季度公司逆变器产品总体销售107.14万台(储能逆变器40.62万台，组串32.51万台，微逆34万台)。其中，24Q3公司销售逆变器35.97万台，储能逆变器销售19.21万台，组串销售7.02万台，微逆销售9.73万台。电池包产品角度看，24年前三季度公司实现电池包收入15.35亿元，同比增长119.13%。从电池包产品出货区域占比角度看，前三季度公司电池包出货主要集中在德国占比约44%，南非区域占比约12%。
24Q3公司整体逆变器产品毛利率环比提升，期间费率略有增长。截至24Q3公司由于毛利率较高的储能产品占比提升，逆变器产品总体平均毛利率达48.99%，环比提升4pct，分产品看，24Q3微逆毛利率为34.05%，组串毛利率为36.37%，储能毛利率为53.12%。公司前三季度的期间费用率为8.8%，同比提高0.93pct。主要由于财务费用增加、汇率收益减少以及利息收入同比有一定减少。
投资建议
预计公司24-26年归母净利润分别为32.26/40.18/45.92亿元YoY+80.1%/+24.5%/+14.3%，对应EPS为5.00/6.23/7.12元。维持“买入”评级。
风险提示
光伏行业景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。
【非银金融】华泰证券（601688.SH）2024年三季报点评：出售子公司增厚收益，关注后续费类业务业绩修复
核心观点
事件：华泰证券披露2024年三季报业绩，24Q1-Q3华泰证券实现营收314.24亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比增长30.63%。公司加权平均ROE为7.59%。24Q3公司经纪、投行、资管、信用和自营（剔除其他收入）占比分别为18.3%、6.3%、14%、6%和55.5%（保留一位小数）。截至24Q3，公司杠杆水平3.58x，较年初-0.67x。Q3单季度，公司实现营收/归母净利润139.8/72.1亿元，分别环比+23%、+139%，同比+58%、+138%，单季度净利润高增主要得益于报告期内公司完成控股子公司AssetMark全部股权出售。
投资资产规模有所收缩，信用业务表现良好。1）自营：24Q1-Q3公司自营收入120.39亿元，同比+57%。截至24Q3，公司金融投资资产规模较23年末-16.5%至4009亿元，其中其他权益工具投资较年初+23.9%。2）信用：24Q1-Q3公司实现利息净收入13亿元，同比+52%，主要系公司利息支出下降所致。截至24Q3，公司融出资金较年初-6.2%至1053.5亿元。3）国际业务：报告期内，公司全资子公司华泰国际旗下子公司于越南证券市场监管机构成功获批证券交易代码，出海进程进一步加速。
关注市场回暖后续手续费类业务业绩修复。1）经纪：24Q1-Q3公司实现经纪业务收入39.7亿元，同比-14%。2）资管：24Q1-Q3公司实现资管业务收入30.3亿元，同比-3.7%。Q3单季度实现收入8.13亿元，同比-23.6%。3）投行：24Q1-Q3公司实现投行业务净收入13.57亿元，同比-40.8%。Q3单季度实现收入4.26亿元，同比-37%。报告期末，公司股权主承销金额206亿元，行业排名第三；IPO业务市场份额排行第二。
投资建议
公司金融科技竞争力行业领先，综合头部优势显著。我们预计24年归母净利润同比+20.5%至154亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场波动风险、信用风险、业务风险。
【非银金融】江苏金租（600901.SH）2024年三季报点评：业绩稳健增长，转债转股补充资本
事件：江苏金租公布2024年三季报。2024年三季度，公司实现营业收入39.59亿元，同比增加8.76%；实现归母净利润22.27亿元，同比增加9.12%。Q3单季度公司实现营收13.43亿元（yoy+9.33%，qoq+0.65%），实现归母净利7.93亿元（yoy+9.69%，qoq+9.69%）。截至24Q3，公司加权平均净资产收益率为11.87%。
资产规模稳健增长，净利差维持平稳。从量的方面来看，截至2024Q3，公司总资产规模达到1345.21亿元，较上年末+12%，公司应收租赁款余额1237亿元，环比增长1%，较上年末增长12%。从价的方面来看，截至2024Q3，公司租赁业务净利差3.67%，同比-0.02pct，环比下降0.01pct，盈利能力仍保持稳健。2024Q1-Q3，公司实现利息净收入38.95亿元，同比增长7%。
资产质量稳中向好，不良率稳定在较低水平。公司坚持“零售+科技”双领先战略，持续优化迭代智慧风控系统，严控资产质量风险。截至2024Q3，公司不良融资租赁资产率为0.92%，较23年末+0.01pct，但仍稳定在1%以内，整体质量保持优良；拨备覆盖率426.01%，较23年末-22.38pct；拨备率3.91%。
转债转股补充资本，合资公司开业加强竞争力。9月6日，公司发布公告称决定行使“苏租转债”的提前赎回权，10月18日公司可转债摘牌，转股数量15.5亿股，推动总股本提升至58亿股，转债抛压或已充分释放。9月19日江苏法巴金租正式开业，是全国首家获批的中外合资金租专业子公司，聚焦农业机械设备租赁领域，进一步强化公司竞争力。
公司生息资产保持稳健增长叠加净利差维持高位，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司2024年归母净利润同比+9.8%至29.22亿元。维持“增持”评级。
资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。
【社会服务】锦江酒店（600754.SH）2024年三季报点评：系列改革优化持续推进，全年门店拓展有望超计划完成
事件：锦江酒店发布2024年三季报。
公司于2024年三季度实现营业收入38.98亿元，同比-7.1%；实现归母净利润2.58亿元，同比-43.1%；实现归母扣非净利润2.50亿元，同比-41.65%。于2024年前三季度累计实现营业收入107.90亿元，同比-2.55%，实现归母净利润11.06亿元，同比+12.13%，实现归母扣非净利润6.39亿元，同比-20.39%。
境内酒店RevPAR同比下降，经营压力主要来自ADR。2024年三季度，公司境内有限服务型酒店ADR为237.7元/间，同比-10.5%，OCC为73.36%，同比+1.69pcts，对应RevPAR为174.41元/间，同比-8.4%。于中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入25.3亿元，同比-11.63%，其中前期服务费收入1.04亿元，同比-43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.05亿元，同比+4.4%。
单三季度新开业酒店469家，前三季度累计新开业1149家，有望超额完成全年计划的1200家。其中，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，全服务型酒店新增22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家。截至2024年9月30日，已经开业的酒店合计达到13186家，已经开业的酒店客房总数达到125.8万间。
预计公司2024-2026年实现归母净利润12.69/14.84/16.03亿元，同比增长26.7%/16.9%/8.0%，对应EPS为1.19/1.39/1.50元，维持“增持”评级。
门店扩张不及预期；改革不及预期；其他风险。
【美容护理】科思股份（300856.SZ）2024年三季报点评：短期面临挑战，长期竞争优势显著
事件：公司2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比+4.69%，归母净利润5.14亿元，同比-4.11%，扣非归母净利润4.79亿元，同比-9.00%。其中，24Q3实现营业收入4.53亿元，同比-22.46%，归母净利润0.93亿元，同比-50.09%，扣非归母净利润0.78亿元，同比-56.99%。
库存消化和竞争加剧拖累公司三季度的收入。在传统品类方面，传统防晒剂如HMS和OCT等受到下游客户库存消化的显著影响，市场需求疲软，欧洲市场气候因素导致防晒产品需求相对低迷，加之竞争对手不断进入市场，产品价格也有所下调；在新品类方面，尽管公司新品防晒剂、PO（氨基酸表面活性剂）等实现了一定的订单量增长，但其价格的周期性下调对收入增长形成了压力。
毛利率和净利率均有所下降。市场竞争加剧促使公司调整多个产品价格，同时新产能的固定成本增加导致24Q3毛利率下降12.73pcts至37.37%。费用方面，公司24Q3销售/管理/研发/财务费率为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%，分别同比-0.18/+1.68/+1.67/+0.19pcts，综合来看，24Q3归母净利率为20.46%，同比-11.33pcts。
短期面临挑战，长期具备竞争优势。公司在短期内面临的库存消化和市场需求波动等因素预计在四季度会逐渐缓解，特别是随着传统防晒剂的需求的回暖以及去屑剂、卡波姆和高端油脂等新品的市场潜力进一步释放。长期来看，公司依然具备竞争优势，其多元化的产品布局和不断扩展的产能（如马来西亚新项目的投产）为公司在国际市场拓展提供了坚实基础，预计在供需平衡逐渐恢复后，将实现盈利能力的回升和市场份额的提升。
投资及建议
我们预计公司2024~2026年EPS为2.00/2.51/3.04元，对应最新PE分别为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级。
原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。
【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）2024年三季报点评：前三季度收入微增，“以旧换新”政策发力托底未来需求
事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%；归母净利润6.24亿元，同比-28.64%。单三季度公司实现营收14.30亿元，同比-5.24%；归母净利润2.84亿元，同比-25.27%。
收入下行压力逐季度加大。24年前三季度商品房销售面积7.03亿平方米，同比-17.10%。在此大背景下，公司前三季度实现营收37.73亿元，同比+0.71%，实属不易。但分季度来看，Q1-Q3公司分别实现收入9.97亿元、13.46亿元、14.30亿元，同比+11.19%、+0.41%、-5.24%，下行压力加大。
盈利能力承压。24年前三季度公司毛利率42.49%，同比-1.43pct。分季度来看，Q1-Q3毛利率41.48%、42.58%、43.11%，环比持续改善，但同比依然有较大压力，分别+4.30pct、-1.24pct、-4.90pct。期间费用方面，24年前三季度公司销售费用5.55亿元，相较去年同期+0.98亿元，期间费用率增至22.50%，同比+2.67pct。同时，相较于23年前三季度1.40亿元的投资收益，24年前三季度为-0.02亿元。上述各因素影响下，24年前三季度公司实现净利率16.80%，同比-7.02pct。
稳健经营，高质量发展。公司始终贯彻行稳致远的经营理念，24年前三季度收现比、净现比分别为111%、128%；货币资金+交易性金融资产22.54亿元，应收票据及账款仅5.85亿元；资产负债率仅24.04%。
“以旧换新”政策加速推进，托底行业未来需求。自今年8月开始，补贴范围逐渐由家电拓展至家居并进一步延伸至基辅材，补贴力度逐渐由封顶2000元增长至20000元。政策驱动下公司主营产品零售PPR管及同心圆防水、净水产品有望收益。
我们预计公司24-26年公司实现营收64.52/66.78/70.25亿元，归母净利润11.88/12.81/13.96亿元，维持“买入”评级。
原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。
【交通运输】圆通速递（600233.SH）2024年三季报点评：业务量市占份额同比提升加速，利润增长稳健依旧
事件：圆通速递发布2024年三季报告，前三季度实现营业收入493.69亿元（同比+21.13%），实现归母净利润29.30亿元（同比+10.21%），实现扣非归母净利润28.22亿元（同比+11.02%）。其中，三季度实现营业收入168.05亿元（同比+22.13%），实现归母净利润9.43亿元（同比+18.06%），实现扣非归母净利润9.24亿元（同比+22.03%）。
2024年三季度，快递业务量达67.1亿件，市场份额同比提升加速。公司2023年Q1、Q2和Q3的快递业务量分别为55.7亿件（同比+24.9%）、66.4亿件（同比+24.8%）和67.1亿件（同比+28.1%），对应市占份额分别为15.0%、15.4%和15.4%，按可比口径计，市占分额同比分别下降0.03pct，上升0.42pct和上升0.97pct，市占份额同比提升呈加速趋势。
2024年三季度，受益于成本管控，利润增长依旧稳健。2024年三季度，尽管受淡季价格竞争影响，公司单票收入降至约2.50元（同比下降约4.69%），但受益于成本管控，单票成本降至约2.29元（同比下降约3.70%），单票扣非净利润约0.14元（单票下降约0.69分），保持基本稳定，叠加业务量较高速增长等因素的综合影响，公司实现了利润的稳健增长。
资本开支仍保持扩张状态，为将来的持续增长打下产能基础。2024年三季度，公司资本开支约20.19亿元，同比增加约6.41亿元。2024年前三季度，累计资本开支约47.20亿元，较2023年同期增加约10.87亿元。
我们看好公司稳健的经营能力，给予“增持”评级。预计2024-2026年每股收益分别为1.27/1.43/1.65元/股，2024年10月30日收盘价对应PE分别为13.18/11.64/10.13倍。考虑到圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，基于审慎原则，我们认为，采用与2023-2026年预期归母净利润复合增速15.1%相当的PE估值倍数是合理且谨慎的，给予“增持”评级。
价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。
【策略】西部研究月度金股报告系列（2024年11月）：关注风格再平衡
市场修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市场9月末“黄金坑”反弹完美判断后，我们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市场整体冲高后震荡，受益于情绪与流动性回暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美国大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易回归，对资产的中期指引偏再通胀；国内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。
风格有望回归均衡。从反弹的第一阶段来看，市场风偏骤然转变带来非银的躁动行情与地产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿蒙等题材轮动到北交所、微小盘、并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市场风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会在Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。
行业配置与金股：
建议配置以下主线：
1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、地产链等。
2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板块，继续关注并购重组机会。
3）成长风格扩散，同时相对性价比走向均衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。
基于以上配置策略，2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房地产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中国（传媒）。
政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。
报告信息
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年11月1日报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn
贾国瑞（S0800524100005）jiaguorui@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
王勇（S0800524070002）wangyong@research.xbmail.com.cn
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
章启耀（S0800522100002）zhangqiyao@research.xbmail.com.cn
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn
吴岑（S0800524100002）wucen@research.xbmail.com.cn
李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn
慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn
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