【西部研究】11月金股组合|氧化铝_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

2024年11月市场展望

市场修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市场9月末“黄金坑”反弹完美判断后，我们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市场整体冲高后震荡，受益于情绪与流动性回暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美国大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易回归，对资产的中期指引偏再通胀；国内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。

风格有望回归均衡。从反弹的第一阶段来看，市场风偏骤然转变带来非银的躁动行情与地产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿蒙等题材轮动到北交所、微小盘、并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市场风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会在Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。

行业配置与金股：

建议配置以下主线：

1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、地产链等。

2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板块，继续关注并购重组机会。

3）成长风格扩散，同时相对性价比走向均衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。

基于以上配置策略，2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房地产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中国（传媒）。

政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

分析师：慈薇薇

11月十大金股

刘博有色金属首席分析师

S0800523090001

有色：赤峰黄金（600988.SH）

投资逻辑

随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，我们预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。

短期逻辑：

短期来看，随着美联储降息趋近，我们预计黄金价格有望上行。

中长期逻辑：

1、境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩张。公司围绕着产量不断增长、成本不断下降制定战略目标，持续打造新的业绩增长点。

2、战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标。2019年公司确立“以金为主”、2021年进一步提出“长期主义”，从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。员工持股考核目标也变成了归母净利润增速。

风险提示：

宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。

有色：南山铝业（600219.SH）

投资逻辑

电解铝方面，供需紧平衡下价格易涨难跌，我们判断行业盈利中枢大概率逐步上移；下游产品结构优化和产业升级是发展趋势。

短期逻辑：

氧化铝价格上涨。

中长期逻辑：

1、氧化铝方面，印尼氧化铝工厂已建成 200 万吨氧化铝产能，规划 200 万吨氧化铝产能在建，一方面得益于氧化铝行情高景气；另一方面，宾坦氧化铝工厂享受免税政策，成本优势显著，外售氧化铝单吨盈利水平超公司预期。

2、汽车板，对铝材的包边性能、成形性能和表面质量要求高，因此具备较高技术壁垒；市场空间大、盈利能力强，公司现有产能 20 万吨，另有 20 万吨产能在建，建成后释放业绩弹性可期。

3、航空板，是高端制造中的最高端产品，目前中国商飞 C919 订单，公司的产品在其全部铝合金材料供应中占比 60%。

风险提示：

汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

周雅婷房地产首席分析师

S0800523050001

房地产：贝壳（BEKE.N）

投资逻辑

1、地产政策支持力度持续放大，行业触底回稳有望。

2、二手房销售占比持续提升，存量市场下二手交易额占比上新台阶。

短期逻辑：

新一轮地产刺激政策出台，现有存量政策发挥效果，地产持续修复。

中长期逻辑：

1、贝壳作为中介市场上市龙头，在规模、人员素质、管理体系、智能化技术等领域均领先行业，市占率有望持续提升。

2、公司家装等新兴业务持续发力，将成为第二增长点。

3、房地产市场将逐步步入存量市场，二手房交易占比提升，带动市场规模扩张。

风险提示：

政策效果不及预期、市场竞争导致费率市占率波动。

李华丰建材首席分析师

S0800521070003

建材：江山欧派（603208.SH）

投资逻辑

行业加速出清，龙头企业市占率加速提升。

短期逻辑：

地产政策（利好公司工程业务）+消费政策（利好公司零售业务）。

中长期逻辑：

1、过去地产行业下行的几年，中小企业因市场萎缩和自身渠道不强开始出清。江山欧派作为木门行业龙头，市占率持续提升。2023年，公司收入37亿创历史新高（PS为5年新低）；归母净利润3.9亿为历史次新高，仅低于2020年的4.3亿元。可相较于2023年4.2亿的经营性净现金流，2020年经营性净现金流仅2.4亿。

2、开拓渠道提高经营质量，打开市场空间。为摆脱对地产大客户的依赖，公司自2020年开始布局零售渠道和工程渠道。4年时间，零售收入便由2.5亿增长至9.8亿，经销商由3574家增至4.4万家,且仍处于快速增长期（类“公牛”渠道模式)；工程渠道收入由2.9亿增长至11.1亿，经销商由不到100家增至800余家。渠道业务（现款现货）的拓展不仅有效对冲了地产大客户订单的减少，同时提高了公司经营质量。

3、类债券属性，安全边际充足。23年公司现金分红比例提升到了80.29%。按24年9月底收盘价计算股息率超7%。展望未来，公司目前产能充足，预计短期无大额资本开支需求，高额分红比例有望维持。

风险提示：

地产政策不及预期、新渠道拓展不及预期。

齐天翔汽车首席分析师

S0800524040003

汽车：经纬恒润（688326.SH）

投资逻辑

当前阶段，中央计算+区域控制、车身域控、AR-HUD、4D毫米波雷达、底盘域控等产品渗透率较低，伴随汽车E/E架构演进和车企智能化转型，以上产品配置率有望快速提升。

短期逻辑：

Q1预计为公司业绩最低点，伴随大客户项目Q2及Q3逐渐量产，公司业绩有望逐季改善。

中长期逻辑：

公司研发能力突出，产品全栈式布局，有望成为类博世的汽车电子巨头。公司专利获成功授权比例接近60%（3M24），本硕博学历员工占比近九成（2022年），拥有2000多个知识产权（1H23），实现了智驾（感知-决策-执行）、座舱、车身、底盘、网联各汽车电子业务的全面布局，有望成长为类似博世的平台型汽车电子巨头。

风险提示：

新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。

杨敬梅电新首席分析师

S0800518020002

电新：天顺风能（002531.SZ）

投资逻辑

海风发展不利因素逐步解除，海风迎来高速发展期。

短期逻辑：

1、江苏区域海上风电项目有望年底开工，标志海风开工潮开启；

2、江苏区域竞配有望启动；

3、广东区域项目近期陆续招中标，招中标潮已来临，25年多项目有望开工、装机。

中长期逻辑：

1、公司海上管桩、导管架产能充足，主要产能位于江苏、广东。25年海风装机释放江苏以南区域将贡献主要装机增量，公司具备产能地理优势，有较大概率获取批量订单并实现交付，业绩有望高增。

2、公司德国产能有望在25年投产，欧洲海风发展开始加速，欧洲当地管桩产能不足，公司有望通过德国产能获取批量海外订单，进一步增厚公司业绩。

3、公司当前估值对应25年仅11XPE，估值弹性大。

风险提示：

海风开工不及预期，项目建设不及预期。

郑宏达业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

计算机：工业富联（601138.SH）

投资逻辑

1、生成式AI算力需求持续增长，下游客户资本开支连续增加。

2、AI算力基础设施快速迭代，新产品形态即将大批量出货。

短期逻辑：

1、英伟达GB200 Rack批量出货。

2、下游北美云厂商资本开支指引持续增长。

中长期逻辑：

1、公司与关键客户商务关系稳定，精密制造能力强，有望持续获得高份额的GPU板卡、服务器、机柜代工订单。

2、AI算力需求旺盛，下游客户大力发展生成式AI，优先进行算力基础设施建设。

3、算力基础设施形态或将长期迭代，新产品性能提升的同时，单价也有望得到提升，从而带动公司收入、利润实现高确定性和可持续性的增长。

风险提示：

生成式AI落地和商业化不及预期,行业竞争格局恶化导致公司份额下降,新产品存在技术风险导致批量出货延期。

陈彤通信首席分析师

S0800522100004

通信：和而泰（002402.SZ）

投资逻辑

下游需求家电、电动工具持续复苏；公司大客户份额持续提升；公司加大智能家居、汽车电子场景和ODM/JDM业务延伸，市场空间进一步打开。

短期逻辑：

公司单季度业绩增速出现拐点，费用率拐点出现，子公司铖昌科技的出货和确收也开始回暖；在手订单充足，短期业绩增长确定性高，现金流优秀；切换2025年估值，增长确定性较高。

中长期逻辑：

1、智能控制器行业受益于下游智能化渗透率提升，其中家电行业受益于智能化、变频化、功能多元化等，电动工具行业受益于电动化、无刷化和无绳化等；

2、国内智能控制器龙头受益于专业化外包趋势，大客户的份额仍有持续向上提升空间；且公司在全球化产能、市场布局具备领先优势，贴近客户、加速服务响应，相对全球化布局节奏较慢的厂商更容易争取更多市场机会；

3、下游场景持续延伸，公司持续巩固在家电和电动工具的基本盘地位，汽车电子和新能源等新场景持续带来增量，业务模式上深耕传统行业智能化转型多年，业务模式有望继续提升ODM/JDM的比例，提升产业附加值。

风险提示：

行业需求复苏不及预期；公司份额提升不及预期；汇率波动影响；原材料价格波动影响。

冯海星传媒分析师

S0800524040002

传媒：视觉中国（000681.SZ）

投资逻辑

数据提供：公司拥有的平台聚合了超过5.4亿的优质图片、视频、音乐、3D模型等数字内容，为双边市场的内容创作者和使用者提供内容交易、内容定制、智能技术等相关服务。公司与多家大模型厂商达成战略级合作，基于各自的技术和资源优势，共同推动 AI 视频大模型的发展和应用。智谱AutoGlm应用技术路线实为大模型语音理解+图像识别，更加凸显视觉中国多模态数据资产的重要性。

应用使用：公司初步初步完成了视觉中国多模态生成、多模态理解和图像理解等行业大模型的开发。另一方面公司也与华为云盘古大模型等闭源等基础大模型开展战略合作。结合媒体出版、广告营销、视觉创意、创作工具等客户需求和使用场景，采用公司高质量版权数据集和客户私有数据集，针对性训练形成场景应用模型，用于解决具体问题，提供满足客户使用需求和合规需求的结果和解决方案。同时，公司结合客户的具体工作流，开发AI agent智能体。

商业变现：目前大模型厂商普遍面临商业化变现问题，而公司已经有近千名 AI 创作者经过优选后进入签约供稿名单，超 174 万幅 AIGC 辅助创作的优秀作品审核入库，供客户选择使用。此外，公司定制团队还与签约的 AI 模型训练师共同合作，为客户提供安全合规的 AI studio 创意定制服务。

历史并购成功经验多，未来可期。1、自去年完成对光厂创意的收购之后，公司音视频业务快速提升，目前公司音视频内容素材总量超 4600 万，光厂创意拥有音视频创作者超过8.7 万，公司的音视频内容可以更好的满足客户的需求。2、公司与智谱生态基金共同战略投资的企业爱设计今年上半年成功切入AI 办公赛道，面向 C 端提供 AI ppt 产品，爱设计旗下产品 Aippt 已经成为国内访问量排名第一的 AIPPT 产品， AiPPT.cn API 已经与联想、智谱、百度、 Kimi 等各生态位的数百家客户输出 API 能力并达成生态合作。

风险提示：

AIGC应用发展不及预期，内容安全风险，技术变革风险。

报告信息

证券研究报告：《关注风格再平衡---西部研究月度金股报告系列（2024年11月）》

对外发布日期：2024年10月31日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

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