根据德勤分析，我国2022年化学发光市场超过300亿元人民币，2017-2022CAGR22%。由于化学发光壁垒较高(仪器为封闭系统)，加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的国产化空间。新产业自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。
仪器性能和试剂种类国内领先
公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面。仪器端：公司高速机X6、超高速机X8和全自动生化仪C8各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARS T8大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181项(总计257个)，涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：2024H1公司国内新增装机796台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。集采加速国产化进程。2023年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG五项进行集采，公司实现A组全部中选，是国产唯一5A厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。
化学发光IVD出海领头羊
公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海的领头羊。公司海外业务覆盖155个国家和地区，向全球销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂(获批CE191项)，公司目前海外已设立10个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年公司海外营业收入已超过10亿元体量，24H1公司新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。
投资建议
我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为48.86亿元/59.29亿元/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%;归母净利润分别为20.01亿元/25.09亿元/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%;2024年-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产化进程;海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。
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