（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-中微公司-公司快报-新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-预期先于需求改善，PMI重回景气区间——PMI点评（2024.10）
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固收团队：华金证券-固收-主题报告-保隆转债申购分析
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通信团队：华金证券-通信-行业快报-通信三季报：需求复苏景气提升，关注科技成长主线
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固收团队：华金证券-固收-ESG月报：香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心
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华金证券-电子-中微公司-公司快报-新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升
2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。
新增订单维持高增速，全年新增订单将达110-130亿元
24Q3公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；其中，刻蚀设备收入达17.15亿元，同比增长49.41%，环比增长25.83%。归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%；毛利率43.73%，同比减少2.01个百分点，环比提升5.56个百分点；研发投入5.73亿元，同比增长75.12%，主要系公司持续加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发。
2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新品开始启动放量。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1新增订单中先进制程（包括先进逻辑及存储）占比超70%；公司预计2024年累计新增订单将达110-130亿元。
2024年前三季度公司付运专用设备1514台，同比增长239%；生产专用设备1160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元。
高端刻蚀产品新增付运量显著提升，薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用
刻蚀：公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。CCP方面，2024年前三季度交付超1000个反应台，累计交付超3800个反应台；先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。ICP方面，Primo-Twin Star®在多个客户获得重复订单；在先进逻辑和存储芯片中关键ICP刻蚀工艺的高端ICP设备付运大幅提升。
薄膜沉积：钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，已在关键客户多道应用实现量产，并取得多个系统量产订单，同时新增多家客户装机量，相关设备验证有序推进。此外，公司多款CVD和ALD设备研发顺利推进，不断增加薄膜设备覆盖率以进一步拓展市场。EPI设备顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，结果获得客户高度认可。
MOCVD：几款已付运和即将付运的MOCVD新品正陆续进入市场。Prismo UniMax®在Mini-LED显示外延片生产设备领域持续保持国际领先地位；制造Micro-LED应用的新型CVD设备在客户端进行验证测试；用于SiC功率器件外延生产的设备付运到客户端开展验证测试。
投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为83.68/111.63/145.90亿元，增速分别为33.6%/33.4%/30.7%；归母净利润分别为18.10/23.96/32.35亿元，增速分别为1.4%/32.4%/35.0%；PE分别为62.3/47.0/34.8。中微持续推进平台型设备公司建设，实现了刻蚀设备全面覆盖，薄膜设备领域侧重于导体/半导体层的薄膜沉积设备，投资上海睿励布局检测设备，三大产品线持续注入强劲增长动力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月30日已经发布的研究报告《华金证券-电子-中微公司-公司快报-新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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华金证券-宏观-预期先于需求改善，PMI重回景气区间——PMI点评（2024.10）
10月制造业PMI时隔半年再度回到荣枯线之上，近期政策加码令企业预期先于需求大幅改善，出口前景不确定性增加令订单回升幅度受限。10月制造业PMI再度回升0.3至50.1，连续第二个月改善，时隔6个月再度回到景气区间，主要呈现以下特征：1）受近期货币、财政等一系列政策组合同步加码的提振，企业预期信心明显回暖，生产指数大幅上行0.8至52.0，其中黑色和有色金属，汽车、电器机械器材等行业预期指数均位于57以上较高景气区间。2）欧盟对华新能源汽车加征关税接近落地，大选临近美国对华贸易投资限制类措施加码实施，加之非美发达经济体消费需求降温，新出口订单指数再降0.2至47.3的近8个月新低，限制了总体新订单的改善幅度。3）新一轮“两新”加码补贴和财政加力化债在消费和投资内需方面形成稳定和促进作用，内需订单趋于改善，在新出口订单趋冷的背景下，新订单指数10月小幅回升0.1至50.0。
10月产成品库存指数大幅下跌，显示前期居民和企业同步去杠杆对消费和投资内需的持续压制下，企业前期生产趋于降温，本轮补库存周期上冲动能不足斜率整体平缓。10月产成品库存指数在前月微降之后再度大幅下行1.5至46.9的近13个月次低水平，显示本轮补库存不但斜率平缓，而且可能近期还会遇到反向波动，反映出企业在本轮补库存周期中对需求的展望一直是比较谨慎的，从而导致了提前生产积极性的持续偏低。需求展望的持续谨慎，主要原因在于房地产市场深度调整和地方债务风险加速化解导致居民和企业部门同步去杠杆连续进行，由此导致投资增长潜力压缩并衍生性地影响到居民商品消费意愿。未来补库存斜率能否迎来明显陡峭化将取决于本轮加码政策能否加快实现房地产周期止跌回稳和地方隐债化解收缩性拐点出现的效果。
服务业PMI小升至50以上，服务消费稳定增长态势不变；建筑业PMI受地产投资收缩拖累再探历史新低，但同时预期指数受新一轮债务置换等推动而改善，关注后续化债的具体方式和力度。10月服务业PMI小幅回升0.2至50.1，反映台风和极端高温天气消退对居民出行的短时冲击结束，国庆假期旅游数据也显示居民服务消费延续稳定增长态势。建筑业PMI在极端天气结束后却再度下行0.3至50.4的历史低位，其中与基建施工进度相关度高的土木工程建筑业升至55以上较高景气区间，凸显房地产开发投资活动持续降温构成主要拖累。同时10月建筑业预期指数上升2.1至55.2，反映出新一轮债务置换等加码政策对建筑企业信心具有提振作用。当前地方隐债偿还能力较弱，新一轮置换预计主要积极作用可能表现在加快债务重整进度方面，预计增量转化为新增投资的效能相对有限，关注后续化债的具体方案安排以及置换债在其中扮演的角色。
9月底以来各项政策组合式加码的呵护下，企业生产信心明显改善，10月PMI重返景气区间。但注意到需求侧的改善幅度有限，加之企业补库存的力度仍十分平坦，持续已超三年的房地产市场深度调整以及年初以来地方债务风险加速化解进程对消费和投资内需的压制并非朝夕可改；此外，从优化经济结构和稳定人民币汇率的角度考虑，当前政策不宜重走加杠杆的短期泡沫化刺激之路，因而预计本轮内需的改善将是循序渐进而非一蹴而就的。财政政策方面，2024年中央预算加力扩张的概率降低，维持2025年一般公共预算赤字率将达到4.2%左右并同步启动超长期特别国债注资国有大行的预测不变；货币政策方面，维持12月被动降准50BP的预测不变，预计年内7天逆回购和LPR利率不再下调，维持2025年LPR有30-40BP进一步等幅度下调空间的预测不变。
风险提示：财政货币政策加码力度低于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月31日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-预期先于需求改善，PMI重回景气区间——PMI点评（2024.10）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
固收团队
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华金证券-固收-主题报告-保隆转债申购分析
投资要点
保隆转债本次发行规模13.9亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（联合资信）。转股价为40.11元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月29日中债6YAA企业债到期收益率2.8788%贴现率计算，纯债价值95.9元，对应YTM为2.16%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.05%、流通股本稀释率14.09%，有一定摊薄压力。
从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0067%。
截至2024年10月29日，公司市盈率PE(TTM)为24.06，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来19.9%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为28.68%。
公司流通市值占总市值比例为99.59%，公司现有限售股85.98万股，占总股本的比例为0.41%，公司限售股下次解禁时间为2025年10月20日，存在一定的解禁风险。
年初至2024年10月29日，公司股价下降29.38%，行业指数（其他汽车零部件-申万三级）下降12.12%，公司跑输行业指数。
综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为121.6元~134.4元。
风险提示：
1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。
2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。
3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。
4、正股股价波动风险。
5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月30日已经发布的研究报告《华金证券-固收-主题报告-保隆转债申购分析》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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通信团队
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华金证券-通信-行业快报-通信三季报：需求复苏景气提升，关注科技成长主线
投资要点
事件：10月30日，随着通信行业上市公司三季报陆续发布，我们筛选出通信行业景气度最高的四个方向（光模块、卫星互联网、通信模组、智能控制器），对前三季度经营情况进行梳理总结。
事件分析：
光模块：行业头部公司业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量。中际旭创前三季度营收173.12亿元，同比增长146.26%，净利润38.72亿元，同比增长195.02%；新易盛前三季度营收51.30亿元，同比增长145.82%，净利润16.46亿元，同比增长283.2%；天孚通信前三季度营收23.95亿元，同比增长98.55%，净利润9.78亿元，同比增长122.37%；我们认为AI算力持续发展的大逻辑没变，供给方：OpenAI不断迭代推出新模型，英伟达GB200系列逐步交付，下一代Rubin系列产品已定，需求方：谷歌已经与核能初创公司Kairos Power签署了一项协议，后者将建造七个小型模块化核反应堆，为谷歌的数据中心供电。光模块作为AI算力最受益赛道之一，今年迎来了业绩的释放和落地期，目前营收的主要增长来自于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，同时行业也出现了由于下游需求过于旺盛导致上游光芯片紧张缺货的情况，我们也看到公司在不断扩产、持续提升良率、降低BOM成本以获得更稳定交付和更高的利润率，展望下一阶段，我们认为明年800G将持续放量，新产品1.6T将逐步放量，硅光方案将逐步渗透应用，光模块行业的增长性仍将持续。
卫星互联网：需求递延营收短暂影响，北斗产业值得关注。涉及卫星业务的上市公司大多具有军工属性，前三季度，受下游用户需求影响，行业公司交付项目产品进度较慢，导致大部分行业公司整体营收下滑或应收账款增加。铖昌科技前三季度营收1亿，同比下降41.22%，利润亏损3200万；臻镭科技前三季度营收1.82亿，同比增长7%，净利润1400万。我们认为，从今年发星情况来看，整体处于略低于预期节奏，或与组网方案调整、技术路线选择有关，今年本计划的发星数量也不多，难以对上市公司利润形成过大增量，明年整体节奏或将回归正常甚至加速。此外，我们认为北斗产业趋势或将加强，7月12日，工信部发布了工业和信息化领域北斗规模应用的试点城市遴选通知，9月19日，《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》中增加了北斗定位及通信功能，近期的国网部分省公司第二次配网物资招标采购中，也对部分产品提出了北斗定位功能的要求。安全性和自主性胜于一切，北斗产业或将发挥更大价值。
通信模组：需求恢复费用下降，海外市场和智能模组预期加强。面向消费端的通用类模组，涉及笔电、车载等无线通信的4G\5G模组和智能模组，代表公司主要有移远通信、广和通、美格智能，前三季度，移远通信营收132.46亿元，同比增长32.9%，净利润3.47亿元；广和通前三季度营收62.17亿元，同比增长5.12%，净利润6.57亿元；美格智能前三季度营收21.82亿元，同比增长39.9%，净利润9000万。整体来看，物联网市场需求在逐步恢复，芯片等成本端有一定缓解，作为低毛利产品，公司对费用管控更加精细化，并提升运营效率，费用率同比有所下降。此外，智能模组、定制模组、AI模组的趋势在增加。面向垂直行业端的专用类模组，以通信模组为切入纵向延伸为客户提供解决方案，代表公司主要有移为通信、映翰通等，移为通信前三季度营收6.94亿元，同比增长6.51%，净利润1.34亿元；映翰通前三季度营收4.08亿元，同比增长15.98%，净利润8443万。我们认为专用类模组的驱动点在海外，海外客户的价格好、粘性高，从移为通信今年以来的业绩中已印证出海外市场的强需求。此外，随着5G RedCap的逐渐落地，5G模组的价格将会进一步下探，有望带动通用类模组爆发。
智能控制器：短期汇率等影响受挫，强需求叠加海外景气提升不变。拓邦股份前三季度实现收入77.00亿元，同比增长21.04%；净利润5.53亿元，同比增长47.23%，和而泰前三季度实现收入70.40亿元，同比增长28.30%，净利润3.25亿元，同比下降6.80%，振邦智能前三季度实现收入10.60亿元，同比增长21.88%净利润1.34亿元，同比下降13.53%。我们认为控制器行业受益国内国外双层逻辑驱动，景气度有望持续。国内方面，今年3月，国务院引发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动家电、家装消费品以旧换新；海外方面，在全球化分工背景下，部分电动工具、家电、汽车龙头企业逐步采用OEM模式外包智能控制器的生产，同时国内企业也加速了海外扩产的进度和节奏。虽然三季度部分控制器公司受到汇兑损益和加息预期影响了部分利润和生产节奏，但我们认为在行业有噪音的时候应遵循最本质逻辑，实际的控制器市场需求是在增长的，行业公司业绩将逐步释放。
建议关注标的：
中际旭创、天孚通信、新易盛、太辰光、润泽科技、沃尔核材、麦格米特、铖昌科技、臻雷科技、海格通信、移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份、和而泰、振邦智能
风险提示：受客观因素影响建设进度不及预期；各地政策落实缓慢；行业转型进度不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月31日已经发布的研究报告《华金证券-通信-行业快报-通信三季报：需求复苏景气提升，关注科技成长主线》（分析师：宋辰超；执业编号：S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
02
华金证券-固收-ESG月报：香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心
一、月度市场回顾
本期（9月27日至10月30日），涨幅前五的行业分别为计算机（+37.15%）、电子（+34.77%）、国防军工（+27.86%）、综合（+24.3%）和电力设备（+23.91%）。下跌的行业为煤炭（-0.98%）。
本期（9月27日至10月30日），宽基指数方面，沪深300收涨9.71%，收于3889.45点；上证50收涨5.47%，收于2634.74点；中证1000收涨23.5%，收于6019.35点。
ESG指数方面，ESG100收涨10.91%，收于1268.3点；300ESG收涨9.23%，收于1084.04点；300ESG价值收涨8.78%，收于1047.42点；央企ESG50收涨3.12%，收于1324.01点；国新央企ESG成长100收涨6.38%，收于1261.75点。
二、ESG产品追踪
本期新发ESG债券共47只，发行规模553.29亿元，其中绿色债券30只，社会债券9只，可持续发展债券1只，可持续发展挂钩债券1只，绿色和社会债券5只，绿色和可持续发展挂钩债券1只。
本期新成立ESG公募基金2只，其中，均为ESG策略基金；本期无新成立ESG私募基金。
本期新成立ESG银行理财产品共79只，包括32只纯ESG主题、41只社会责任主题和6只环境保护主题。
本期新发ESG指数共16只，分别为11只环境保护主题、3只纯ESG主题和2只社会责任主题。
三、ESG报告披露及行业评级情况
以每年12月31日A股成分股为基准，2024年以来共有2,223家公司披露了2023年度ESG独立报告，披露率为41.67%。按行业来看，金融行业披露率最高，达到91.80%。
截至2024年10月31日，A股市场中，评级在AAA的企业共3家，分别在家用电器（海信视像600060.SH）、医药生物（海尔生物688139.SH）行业和计算机（科大讯飞002230.SZ）行业。
四、要闻追踪
（一）国际要闻
1、加州州长签署气候披露法案，2026年生效
2、欧盟委员会提议推迟一年颁布禁止毁林相关产品的法律
3、英国将投资220亿英镑用于碳捕获项目
4、加拿大将对大型企业实施强制性气候披露要求
5、加拿大将推出可持续投资分类法
6、亚马逊加入科技巨头行列，利用核能解决人工智能碳足迹问题
7、欧盟批准拨款1.28亿欧元用于SSAB钢铁生产脱碳
8、梅赛德斯-奔驰启动电池回收工厂，生产新型汽车级锂、镍和钴
9、Universal Fuel Technologies筹集 300万美元，用于将可持续航空燃料生产成本减半的解决方案
（二）国内要闻
1、我国新能源发电装机占比超过40%，绿电交易规模快速增长
2、香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心
3、生态信用进入政策工具箱，鼓励金融机构优化授信管理
4、中国人民银行等四部门：服务美丽中国建设 着力提升绿色金融服务能力
5、深交所副总经理李辉：打造可持续交易所标杆
6、国开行发行50亿元绿色金融债券，支持长江经济带绿色低碳高质量发展
7、香港要求银行以净零排放为目标，披露气候风险和机遇
8、国家能源局发布2024年9月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据生态信用进入政策工具箱，鼓励金融机构优化授信管理
五、风险提示
1、ESG相关信息披露不完善
2、ESG相关政策推行不及预期
3、历史行情不代表未来
>>以上内容节选自华金证券2024年10月31日已经发布的研究报告《华金证券-固收-ESG月报：香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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