【德邦能源有色】铜行业跟踪：24Q3降息影响定价，铜迎年内二次上涨行情_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

投资要点

2024年Q3美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情。

三季度TC小幅上涨，但仍维持低位。7月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8月底，海内外铜库存出现共振去库，9月，美联储降息50BP提振铜价。2020年3月以来的首次降息标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高，宏观情绪好转，铜价二次探底后反弹。美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期，创下今年3月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8月核心PCE2.7%，整体PCE下降至2.2%，为2021年3月以来的最低水平。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。

据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT小组9月24日召开季度会议，并敲定2024Q4的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较2024Q3的30美元/吨及3.0美分/磅有所上调。据SMM测算，9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。

矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好

供给端：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量。

铜精矿TC现货价格从6月底的2.60美元/干吨回升至10月初的9.10美元/干吨，CSPT正式敲定了2024年第四季度铜精矿现货采购的指导加工费为35美元/吨。2024年7月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量40.1万吨，原生精炼铜产量194.9万吨，合计产量235.1万吨，同比增加7.1%。截至2024年8月，中国精炼铜产量累计890.8万吨，同比增加6.2%。2024年8月，我国进口铜矿石及精矿257.36万吨，同比减少4.4%，从进口来源看，8月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少；1-8月我国累计进口铜矿石及精矿1863.50万吨，同比增加3.2%；2024年8月，精炼铜出口3.1万吨，同比增加49.57%；1-8月累计出口40.3万吨，同比增加85.49%，单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。

需求端：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。

电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-8月，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%；电网工程基本建设投资完成额累计值为3330亿元，累计同比增加23.1%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024年1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157万辆,同比分别增长1.9%和2.4%，其中，新能源汽车产销分别达到831.6万辆和832万辆，同比分别增长32%、33%，市场占有率进一步提升至38.6%。家电出口表现强劲。2024年1-8月，家用空调生产14006.7万台，同比增加11.89%；销售14271.3万台，同比增加12.4%，其中，内销7766.4万台，同比增加0.2%；出口6504.9万台，同比增加31.4%

投资建议。

2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面，美联储计划在11、12月份仍有降息操作；国内方面，央行已推出新“三支箭”，后期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为27.5万吨，增速1.2%，再生铜增量4.6万吨，增速0.9%，铜总供给2724万吨，增速1.2%；2024年全球精炼铜需求为2732万吨，增速2.9%；全年铜供给紧平衡。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信、西部矿业，关注江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。

风险提示：

光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。

正文

1. 2024Q3 降息影响定价铜呈涨势，“金九银十”迎消费旺季

美联储降息50BP提振铜价。美联储9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高

。美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期，创下今年3月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8月核心PCE2.7%，整体PCE下降至2.2%，为2021年3月以来的最低水平。

2024 年 Q3 美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升，据安泰科数据，2021 年 90%分位现金成本飙升至 5718 美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT 小组 9 月

24 日召开季度会议，并敲定 2024Q4 的铜精矿现货采购指导加工费 TC/RC 为 35 美元/吨及 3.5 美分/磅，较 2024Q3 的 30 美元/吨及 3.0 美分/磅有所上调。据 SMM测算，9 月铜精矿现货冶炼亏损 1524 元/吨，长单冶炼盈利 1879 元/吨。

据百川盈孚数据，2020 年中开始，电解铜成本进入上行趋势，主要原因有矿山品位逐年下降，开采深度增加；人工成本上涨；受环保因素影响，污染物治理费用以及环保设备投资增加。上述因素推高铜成本从而对价格形成支撑。

2. 供给：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量

2024 年 8 月，我国进口铜矿石及精矿 257.36 万吨，同比减少 4.4%，从进口来源看，8 月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少；1-8 月我国累计进口铜矿石及精矿 1863.50 万吨，同比增加 3.2%；2024 年 8 月，精炼铜出口 3.1 万吨，同比增加 49.57%；1-8 月累计出口 40.3 万吨，同比增加 85.49%，单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。

3. 需求：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好

铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。2023 年我国终端行业耗铜量 1536 万吨，同比增速 5.5%。下游需求最高的领域是电力（46.7%），其次是家电（13.8%）、交通运输（12.6%）、机械电子（8.3%）和建筑（8.0%）。

电力领域用铜表现良好，电源和电网完成投资均同比增长。2024 年 1-8 月，全国主要发电企业电源工程完成投资 4976 亿元，同比增长 5.1%；电网工程基本建设投资完成额累计值为 3330 亿元，累计同比增加 23.1%。考虑到社会能源需求渐增，且国家不断出台利好政策推动基建工程建设，预计未来电网建设将表现良好，对未来长期铜材消费有较好拉动作用。

新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024 年 1-9 月，汽车产销分别完成 2147 万辆和 2157 万辆,同比分别增长 1.9%和 2.4%，其中，新能源汽车产销分别达到 831.6 万辆和 832 万辆，同比分别增长 32%、33%，市场占有率进一步提升至 38.6%。

家电出口表现强劲。2024 年 1-8 月，家用空调生产 14006.7 万台，同比增加 11.89%；销售 14271.3 万台，同比增加 12.4%，其中，内销 7766.4 万台，同比增加 0.2%；出口 6504.9 万台，同比增加 31.4%。2024 年 1-8 月，冰箱累计产量实现 6782 万台，同比增加 7.3%；洗衣机累计产量实现 7146 万台，同比增加 7.2%。

房地产恢复迹象不明显。2024 年 1-8 月，全国房地产开发投资 69284 亿元，同比下降 10.2%；房地产累计新开工面积 49465 万平方米，同比下降 22.5%。

从铜终端产品的整体数据来看，电源电网工程投资涨幅依然可观，新能源汽车等新兴行业依然保持高速发展趋势，对铜消费有较好的带动作用。

4.库存：沪铜去库明显，伦铜处于近五年同期较高水平

从季节性角度分析，上期所、LME 和 COMEX 的铜库存较近五年相比维持在较高水平。截止至 2024 年 10 月 11 日，上海期货交易所阴极铜库存为 156485吨，7 月以来持续去库，9 月下旬开始小幅增加；LME 铜库存为 297550 吨，较上一交易日减少 1800 吨，注销仓单占比为 8.86%；COMEX 铜库存为 76582 吨，较上一交易日增加 570 吨。

5. 投资建议

商品属性：参考百川盈孚整理，全球铜精矿市场亦面临严峻挑战，主要铜矿产量下降，其中智利 7 月铜产量同比下滑 10.7%，秘鲁亦录得 3.2%的同比降幅，加剧供应紧张担忧，智利铜业委员会预测短缺状况将持续至 2025 年。此外，中国与印度不断提升的冶炼能力，以及印尼与刚果等新兴国家自建炼厂的举措，加剧了铜精矿现货市场的供需失衡。据我们测算整理，2024 年全球铜矿供给增量为27.5 万吨，增速 1.2%，再生铜增量 4.6 万吨，增速 0.9%，铜总供给 2724 万吨，增速 1.2%；2024 年全球精炼铜需求为 2732 万吨，增速 2.9%；全年铜供给紧平衡。

金融属性：2024 年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面，美联储计划在 11、12 月份仍有降息操作；国内方面，央行已推出新“三支箭”，后期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。

我们看好铜板块行情，推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信、西部矿业，关注江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。

6. 风险提示

光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。

证券研究报告：《铜行业跟踪：24Q3降息影响定价，铜迎年内二次上涨行情》

对外发布时间：2024年10月15日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

证券分析师：谷瑜

资格编号：S0120524080002

邮箱：guyu5@tebon.com.cn

手机：18801589500

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

高嘉麒，研究员，2022年Wind路演新势力分析师，两年有色金属研究经营，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。

谷瑜，研究员，新加坡国立大学理学院定量金融硕士，南京大学商学院财务管理学士。

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