中信证券：中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右|赤字率_新浪财经

中信证券认为，当前财政预算赤字率和中央政府杠杆率存在提升的紧迫性和必要性。中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右，若今年GDP实现5%增速目标，估计这将增加狭义财政扩张约2.6万亿元。

九月下旬以来，中央各部门联合推出一揽子增量政策举措，聚力推动经济向上结构向优、发展态势持续向好。展望后续，我们认为，当前财政预算赤字率和中央政府杠杆率存在提升的紧迫性和必要性，中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右，并在地产、化债、消费等多领域有更多的增量政策落地见效。

我们认为政策转向已十分明确，参考2018年-2019年的政策经验，我们认为后续政策将重点关注地产如何“止跌回稳”。在具体措施上，除地方专项债、特别国债等财政工具外，我们期待类PSL等更多增量工具的出台，为地产市场注入增量资金。

九月下旬以来，中央各部门联合推出一揽子政策举措。我们认为，当前财政预算赤字率和中央政府杠杆率存在提升的紧迫性和必要性。中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右。

首先，宏观经济名义增长持续下降带来公共财政短收压力较大、土地出让收入下滑。其次，各界对我国广义财政扩张规模和发力方向的预期探讨热度较高，多位学者提出应实施规模不低于10万亿元的经济刺激计划。

再次，从海外经验来看，在经济增速存在下行压力时期均进行了大规模的刺激措施。我们测算，美国在2008年金融危机时期、日本在1998年金融危机时期的财政补贴救助规模占GDP比重分别达10%和8%，对应到中国2023年GDP水平，则刺激计划均超过了10万亿元的规模。

最后，我们认为中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右，若今年GDP实现5%增速目标，我们估计，这将增加狭义财政扩张约2.6万亿元。10月12日财政部新闻发布会上，蓝佛安部长已经提示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。

从用途上看，当前财政表述在三保支出与风险化解等多领域着墨较多，后续期待更多的增量政策落地见效：

消费：“惠民生、促消费”，巩固“三保”支出或带动低线消费优先复苏。我们测算我国实际“三保支出”规模将达约16-17万亿。若以10%的比例，我们估算“三保”支出的整体缺口，则对应大约在1.6万亿元。

我国公务员人数和财政供养人员数量均规模较高，三保支出缺口的弥补将带动中低线城市的消费获得复苏，利好低线消费。此外，我们认为增量财政支出或将着重用于帮扶中低收入群体、提振消费升级趋势，预计也可能会陆续研究推出其他支持重点群体的政策。此外，除结构性补贴措施之外，可关注覆盖面更广的消费刺激举措。

风险化解：或将实施超3万亿元一次性增量规模化债，轻装上阵，改善银行资产负债表。2023年7月政治局会议提出“制定一揽子化债方案”，城投平台带息债务增量首次转负。若基于Wind口径发债城投有息债务我们估算，目前我国隐性债务规模约为51.1万亿元。

蓝佛安部长在10月12日国新办新闻发布会强调“这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，参考此前情况，我们预期此次化债规模或将至少超过3万亿元，将带动地方银行资产负债表修复。

我们认为政策转向已十分明确，参考2018年-2019年的政策经验，我们认为后续政策将重点关注地产如何“止跌回稳”。

2018年-2019年从去杠杆到稳杠杆，专项债开正门堵偏门。

从2017年11月《资管新规》征求意见稿发布开始，2018年政策重点在于“去杠杆”，2018年12月政治局会议强调“要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”，2019年1月总书记在省部级主要领导干部专题研讨班提出“各地区各部门要平衡好稳增长和防风险的关系，把握好节奏和力度”，整体政策更多转向稳杠杆。

为推动经济企稳，2019年的专项债新增规模直接从2018年的1.35万亿大幅提升至2.15万亿，通过“开正门堵偏门”的方式，带动社融与基建投资止跌企稳。