外资看中国：本轮上涨能持续多久？_新浪财经

9月底以来国内权益市场领涨全球，外资机构对中国目前看法如何？本轮行情能够持续多久？

本文根据机构研报梳理了高盛、摩根士丹利、野村等国际机构对中国经济政策及未来市场的观点，供投资者参考。

还有多少上涨空间？

对于中国权益资产的未来表现，高盛持看多观点，而摩根士丹利、美银和野村等机构则较为中性。高盛在10月7日的研报中发布了“买入中国权益资产的10个理由”，预测未来仍有15-18% 的上升空间。结构上最敏感行业是汽车、金属、矿业、保险和互联网/传媒。

高盛“买入中国权益资产的10个理由”：

1. 政府已经揭示了其对增长和股市的政策底线（pain threshold）及政策看跌期权的执行价格。

2. 这次政策反应与以往不同，投资者在很大程度上得到了他们所希望的。

3. 不要与中国人民银行对抗，后者正在向股市提供前所未有的非传统支持。

4. 在两周内上涨约30%后，回调风险可能上升，但政策转向引发的重新评级交易很少就此停止。

5. 从日本学到的教训：即使在长期/通缩熊市中，也可以存在强大且可交易的反弹。

6. 中期估值中嵌入了对增长/政策上行的廉价看涨期权。我们提高了市盈率目标，并引入了一个流动性超调模型的牛市案例。

7. 错失恐惧症（FOMO）还有发展空间，仓位清晰，资本从发达市场（DM）向新兴市场（EM）转移正在进行中。

8. 可能需要更多刺激措施来扭转局面，但利润前景已适度改善。

9. 美联储已经放宽了对中国刺激措施的一个限制，而潜在的新美国对中国商品关税（取决于美国大选结果）可能会增加其强度和持久性。

10. 即使反弹失败，中国股票在投资者组合中仍有一席之地。

摩根士丹利持较为中性态度，认为主要市场指数的估值都已基本达到或超过了 2023 年新冠疫情后重新开放的峰值，与 5 年平均水平相比，也可以看到类似的观察结果。如果财政政策措施迅速出台，宏观迹象改善，大型互联网和消费股将处于有利地位，因为它们的估值具有吸引力，流动性较高。

美银证券认为当下预期已建立，估值已正常化，亟待盈利、基本面修复。“买入一切”阶段很快结束后，需要关注未来市场走势、财政政策、三季报、11月初美国大选与其他经济政策信号。

野村证券认为，未来财政刺激政策可能聚焦于地方财政转移、基建项目、社会福利支出与保交楼，针对可能存在的股市过热与政策执行不及预期风险，由好至坏提出了三类未来情景。艾摩宏观认为，“三支箭”政策主要针对货币紧缩、房地产崩溃和股市暴跌，未来需要进一步大幅降息、出台财政政策。

图.外资机构预测值及观点一览

关注哪些风险？

从各家观点来看，机构主要关注的是首先是短期内的市场过热的问题，摩根士丹利表示，节前上涨速度前所未见，可能很快导致情绪指数接近过热阈值，短期极速推高的市场可能催生类似于2015年级别的泡沫风险。

野村证券在报告中提示：“虽然投资者可能暂时沉浸在市场繁荣中，但更理性的评估是必要的，我们看到三种可能的情景，投资者在享受最初的市场狂欢之后，可能需要特别关注其中最不利的情景。”

对于市场短期过热后的回调，美银认为仍然是买入的机会。美银在报告中写道：“我们认为，如果没有更多积极的催化剂，市场可能容易回调，高贝塔消费/房地产/券商股可能是获利回吐的候选对象。我们建议长期投资者在回调时进行积累。”

其次，对于政府政策是否未得到充分落实，美银、摩根士丹利等机构认为，刺激计划所需的资金（10 万亿元人民币）与可能提供的资金（两年内每年 2-3 万亿元人民币）之间可能存在差距，未来需要关注政策执行不及预期风险。

至于当前的反弹是否能够延续，摩根士丹利认为，要看盈利增长需要跟上，投资者需要看到更多具体证据，表明中国摆脱了债务通缩循环，需关注企业盈利增长将在 2025 年第一季度/第二季度是否触底。美银认为，虽然盈利复苏需要更长时间，但积极的管理指引可能有助于增强投资者信心，高频数据，如黄金周假期的旅游/消费数据、10 月份的房地产销售和价格，也将受到密切关注。

外部因素方面，各家机构均主要提示地缘政治不确定性、美联储降息路径、美国大选以及其他无法预测的外部事件。

关注哪些布局方向？

在布局方向中，外资机构在短期内的共识集中在非银金融、消费、地产等行业，中长期关注医药和高股息。

高盛主要关注非银金融和地产链，其在研报中写道：“我们将保险和其他金融行业（如经纪商、交易所、投资公司）的权重提升至超配。此外，受中国房地产市场和潜在财政刺激措施的推动，我们将金属和矿业提升至市场权重，以增加周期性投资，并对冲地缘政治风险。……维持对互联网与娱乐、科技硬件与半成品、消费零售与服务以及必需品的增持评级。这些行业有望受益于中国的宽松政策，提供结构性增长机会，对利率下调更为敏感，估值水平从合理到有吸引力不等。”

摩根士丹利则更关注互联网和大消费，“大型互联网领域和广泛消费领域处于有利地位，因为它们的估值仍然具有吸引力，具有大盘股性质和高流动性，并且容易受到通货再膨胀的影响。随着企业资本支出的增加和投资活动开始重新加速，与工业和材料以及 IT 相关支出相关的股票也可能受益。”

美银则表示，“在动荡的市场中，大型互联网和高收益国有企业是我们的首选。……对于 2024 年第四季度，我们对互联网（媒体、在线零售）、保险和医疗保健（生命科学和生物技术）行业保持建设性，这些行业在第三季度表现强劲。我们认为汽车零部件和通讯设备盈利良好，同时认为石油和黄金具有防御性。在强劲反弹后，我们对券商持谨慎态度。鉴于盈利下调和估值不具吸引力，我们将公用事业板块的评级下调至低。我们仍对房地产、汽车、建筑材料和化工行业持谨慎态度，因为我们认为基本面复苏需要时间。”

参考资料：

高盛《If not now, when_ 10 reasons to buy China equity》，2024/10/7

摩根士丹利《What Is the Fiscal Policy Expectation? How to Position? 》，2024/10/6

美银证券《4Q24: fast and furious, fasten your safety belt》，2024/10/7

野村证券《China: What’s next?》，2024/10/3

艾摩宏观《Chinese Bazooka?》，2024/9/30

风险提示：

本材料系部分机构研报内容汇总，仅供参考。不代表中金财富的观点，在任何情况下不构成中金财富的任何投资建议或对任何投资未来收益的保证。本材料也不构成对任何基金管理人的投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

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