广发宏观陈嘉荔：国庆假期海外宏观有哪些值得关注的变化_新浪财经

　　来源：郭磊宏观茶座

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔

　　广发宏观郭磊团队

　　摘要

　　第一，10月4日美国非农就业数据偏强，验证了我们前期关于海外“降息+不衰退”的理解框架。9月新增非农25.4万人，远超市场预期的15万人。从就业广度来看，就业扩散指数继续回升，反映扩张雇佣企业数量多于缩减。同期公布的住户调查数据（householdsurvey）亦偏强。9月美国失业率（U3）从4.22%回落至4.05%；时薪同比增4%，高于预期的3.8%和前值的3.8%。在其经济保持温和增长、通胀继续回落背景下，我们维持美联储11月、12月各降息25bp、25年降息4次、终端政策利率回到3.25%-3.5%的判断。如我们前期一直指出的，从历史经验来看，海外“降息+不衰退”的组合对新兴市场较为有利。

　　第二，美联储主席鲍威尔的最新演讲显示他对就业市场未来弱化风险比较警惕，这意味着美联储延续预防性降息仍是一个现实逻辑。国庆前夕（9月30日），美联储主席鲍威尔在全国商业经济学家协会（NABE）发表演讲。一是鲍威尔认为美联储并不急于降息（notin a hurry），后续降息路径应该是有序的（playout over time），11月、12月各降息25bp是基准情形（that‘s what the baseline is）。二是鲍威尔重申经济总体偏强（strongoverall），GDI增速上修以及居民储蓄率上修意味着后续私人部门消费可持续性较强。三是鲍威尔对就业市场态度偏谨慎，认为就业市场保持稳健但已经大致平衡，前期非农数据以及QCEW的下修意味着就业市场可能比数据显示的更弱一些。鲍威尔认为美联储不希望看到就业市场进一步弱化，即若就业数据弱化则不排除进一步前置大幅降息。

　　第三，10月7日，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，由于通胀低于2%目标的风险上升，十月份“很可能”会降息。从近期经济数据看，三季度欧元区经济数据略显疲软，9月欧元区综合PMI指数跌至49.6，为7个月以来最低水平，经济预期指数（ESI）以及消费者信心指数低位波动，ECB亦在9月会议中小幅下修2024和2025年经济增长至0.8%（前值0.9%）和1.3%（前值1.4%），反映现阶段政策利率过于限制性。二是9月欧元区CPI同比回落至1.8%，为2021年6月以来首次低于通胀目标，利好降息继续。结合来看，我们预计ECB会在接下来的四次会议中（10月、12月、1月、3月）连续降息，每次25bp，在终端政策利率达到2.5%后放缓降息节奏。欧央行降息对于新兴市场流动性改善的逻辑来说也是一个助力因素。

　　第四，10月4日，欧盟成员国以5票反对、12票弃权、10票赞成的投票结果通过欧盟委员会提交的对华电动汽车反补贴案终裁草案，拟对原产于中国的电动汽车征收最终反补贴税。这一投票结果显示欧盟委员会的贸易保护主义举措在其内部亦存在明显分歧。这一过程从长期来看难以影响中国电动车的产业优势，但短期可能对相关贸易领域产生一定扰动。

　　第五，日本新首相石破茂的经济政策倾向引发关注。石破茂上台一度引发日本股市大幅调整，市场理解石破茂将结束安倍经济学（宽松的货币政策和大规模财政投资为特征），推动日本货币政策正常化，支撑日元汇率；不过这一预期也在不断调整中。10月4日，日本新首相石破茂在首次政策演讲中强调三方面关键信息，一是决心结束通缩（decisivelyend deflation）；二是稳步提高最低薪资（steadilyraise ）；三是重申坚持2%通胀目标，石破茂认为现阶段不需要加息（don’tthink another rate hike is needed in current environment）。10月7日日本股市大幅上涨。结合日央行行长植田和男在9月议息会议中偏鸽派的表态，我们预计下一次日央行加息可能会在2025年1月。

　　第六，中东地缘政治冲突是另一关注点。9月底至国庆期间，伊朗、以色列、黎巴嫩冲突出现一系列升级；向后看，后续进一步升级的概率在上升。从影响来看，一则是全球原油供给面临的不确定性有所加大，布伦特原油价格已从9月30日的71.7美元/桶升至10月4日的78.1美元/桶；二则原油和大宗商品价格的变化会进一步传递向海外市场流动性；三则地缘政治风险的上升可能导致全球避险情绪有所上升，风险资产波动率会有所上升，关联度相对低的新兴市场资产可能会产生溢价。

　　第七，国庆期间全球无风险利率整体上升，9月30日-10月4日，美国国债2、10、30年期国债收益率分别上行 27bp、17bp、12bp。10月4日10年期美债收益率最新读数为3.96%。回看本轮美债收益率的走势，其在2024年一季度由于通胀暂时性反弹而逐步上行，4月触及到4.70%高位后波动向下；7月FOMC会议中鲍威尔表示可能要在9月启动降息，叠加8月公布的7月新增非农人数显著不及预期，10年期美债收益率加速回落，一度触及3.61%低位；9月非农数据超预期反弹，叠加同期地缘政治影响油价，10年期美债收益率回弹至3.96%。值得注意的是，美债收益率反弹对于海外风险资产可能是一个抑制因素。

　　第八，最后是全球股市和商品表现，以最近5个工作日的变化来看，中国资产领涨全球，沪深300和恒生指数分别上行 25.1%和14.1%。欧美股市整体波动，同期英国富时100指数跌 0.48%，法国CAC40指数跌3.21%，德国DAX指数跌1.8%。美股标普500指数涨0.22%、纳斯达克指数涨0.1%、道琼斯工业指数涨0.09%。大宗商品整体偏强， 9月30-10月4日期间布伦特原油价格上行8.4%；彭博全球商品指数回升11.91%；伦敦金现小幅回落0.17%。

　　正文

　　根据美国劳工部数据，10月4日美国非农就业数据偏强，验证了我们前期关于海外“降息+不衰退”的理解框架。9月新增非农25.4万人，远超市场预期的15万人。从就业广度来看，就业扩散指数继续回升，反映扩张雇佣企业数量多于缩减。同期公布的住户调查数据（household survey）亦偏强。9月美国失业率（U3）从4.22%回落至4.05%；时薪同比增4%，高于预期的3.8%和前值的3.8%。在其经济保持温和增长、通胀继续回落背景下，我们维持美联储11月、12月各降息25bp、终端政策利率回到3.25%-3.5%的判断。如我们前期一直指出的，从历史经验来看，海外“降息+不衰退”的组合对新兴市场较为有利。

　　美国2024年9月新增非农25.4万人，远超市场预期的15万人，前值15.9万人。其中私人部门新增22.3万人，预期12.5万人，前值11.4万人。此外，7月和8月数据分别上修5.5万人和1.7万人至14.4万人和15.9万人。

　　9月新增非农结构要好于8月，就业扩散指数继续回升，读数为57.6%，前值51.8%。具体来看，休闲和酒店业、健康保健、政府、建筑业新增贡献了总新增的81%，分别新增7.8万人、7.1万人、3.1万人和2.5万人。其中，服务业新增保持韧性和美国服务消费增速偏强有关。政府部门新增亦在韧性中放缓，9月新增3.1万人，前值4.5万人。其中，地方政府教育相关就业新增明显回落。向后看，我们预计州和地方政府新增就业可能继续温和回落。第一，NASBO预计，2025财年州和地方政府开支将较2024年显著回落，对应州和地方政府新增就业降温。第二，州和地方政府教育稳定基金已经接近用尽（各州花掉授予基金的80%-95%），对未来州和地方政府教育就业新增形成下行压力。

　　9月新增拖累项分别为制造业、运输和仓储、临时服务，新增分别为-0.7万人、-0.8万人、-1.3万人。制造业就业再度由正转负，新增-2.4万人，前值升0.6万人。制造业就业疲软与ISM制造业PMI雇佣指数保持在收缩范围相符。

　　此外，9月BLS企业出生-死亡模型（birth death model）预计的9月企业因成立或倒闭导致的新增就业人数为-12.8万人，意味着在剔除出生-死亡模型后新增就业人数比25.4万人还要高，亦反映就业韧性较强。

　　同期公布的住户调查数据（household survey）亦偏强。9月美国失业率（U3）从4.22%回落至4.05%，就业人数增加43万人，失业人数减少28.1万人，反映前期失业率快速回升趋势并不可持续。从失业原因来看，新进入和重新进入、完成临时工作人数下降对失业率影响约-0.15pct，永久性失业率保持不变。从年龄来看，20-24岁人群和25-54岁人群失业率分别回落0.8pct和0.2pct。从失业状态来看，全职和兼职失业率均分别回落0.1pct和0.4pct，持平于6月水平。简单理解，一是暑假结束导致低年龄新增劳动力供给回落，带动失业率下行。二是7月失业率大幅回升主要由于Reentrants和暂时性失业人数上升导致，而这些驱动因子的影响已经消退。向后看，我们倾向于认为，职位空缺保持韧性、GDP增速仍然高于潜在经济增速、企业盈利增速偏强背景下，后续失业率可能会有波动，但非线性回升的概率较低。

　　从失业原因来看，9月新进入、重新进入就业市场、完成临时工作人数下降对失业率影响约-0.15pct，永久性失业率保持不变。从年龄来看，20-24岁人群和25-54岁人群失业率分别回落0.8pct和0.2pct，为失业率回落的主要贡献。两者反映暑假结束导致低年龄新增劳动力人数回落，且企业裁员意愿低迷。

　　从失业状态来看，全职和兼职失业率分别从4.1%和4.6%回落至4%和4.2%，持平于6月水平；7月失业率大幅回升而引发市场恐慌的暂时性因素（飓风、夏季停工）已经消退。换言之，7月就业弱化主要是暂时性因素导致的波动，并不是衰退周期开始的信号。

　　拉长时间维度来看，2023年初到现在，失业率回升主要由于新增就业供给（entrants）以及永久性失业贡献，其中，新增就业占主导；若回顾1980-2019年期间的5次衰退期间失业率表现亦可以发现，只有当失业率回升是由于丢失工作（permanent job losers + people who complete temporaryjobs + people on temporary layoffs）贡献的，衰退才会发生，因此，不能单凭就业供给增加导致失业率回升而判断衰退。

　　向后看，我们倾向于认为，职位空缺保持韧性、GDP增速仍然高于潜在经济增速背景下，就业市场失速的概率较低，后续失业率可能会有波动，但非线性回升的概率较低。8月职位空缺超预期回升至804万人，预期769.3万人，前值771万人，反映企业雇佣需求依然保持偏强韧性。第二，居民消费增速稳健背景下，亚特兰大联储预计3季度GDP环比折年率可能在2.5%，依然高于潜在经济增速。第三，BEA显著上修2季度企业盈利增速至 20.4%，前值11.1%。

　　从后视镜的角度来看，初请失业金人数可能是后续判断非农数据较好的领先指标。从历史回溯的角度来看，初请失业金人数和新增非农人数有较强的负相关（相关系数-0.65），因为初请失业人数上升或者回落表征企业裁员或者招人意愿。9月初请失业金人数周度均值为22.8万人，较8月的23.6万人回落。

　　最后，就业市场韧性背景下，9月美国薪资增速略超预期。时薪同比增4%，高于预期的3.8%和前值的3.8%；时薪环比增0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值。工会工人薪资同比增速仍然保持高位为主要背景。薪资增速保持韧性叠加资产负债表健康继续支撑居民消费意愿和能力。从结果来看，8月实际个人消费支出同比增2.9%，前值2.8%，其中，耐用品和服务消费增速均有所回弹。换言之，美国收入和消费的正向循环仍在继续，经济保持温和增长、通胀继续回落背景下，我们维持美联储11月、12月各降息25bp、终端政策利率回到3.25%-3.5%的判断。

　　美联储主席鲍威尔的最新演讲显示他对就业市场未来弱化风险比较警惕，这意味着美联储延续预防性降息仍是一个现实逻辑。国庆前夕（9月30日），美联储主席鲍威尔在全国商业经济学家协会（NABE）发表演讲。一是鲍威尔认为美联储并不急于降息（not in a hurry），后续降息路径应该是有序的（play out over time），11月、12月各降息25bp是基准情形（that‘s what the baseline is）。二是鲍威尔重申经济总体偏强（strong overall），GDI增速上修以及居民储蓄率上修意味着后续私人部门消费可持续性较强。三是鲍威尔对就业市场态度偏谨慎，认为就业市场保持稳健但已经大致平衡，前期非农数据以及QCEW的下修意味着就业市场可能比数据显示的更弱一些。鲍威尔认为美联储不希望看到就业市场进一步弱化，即若就业数据弱化则不排除进一步前置大幅降息。

　　一是，鲍威尔认为美联储并不急于降息（notin a hurry），后续降息路径应该是有序的（playout over time），即11月、12月各降息25bp应该是基准情形。我们在前期报告《美联储转向和未来政策利率路径》指出，本轮加息周期期间，财政扩张、私人部门锁定低利率贷款等因素带来了美国疫后经济韧性；随着财政扩张红利接近尾声，其名义增长将逐步放缓，高利率和下沉的名义增长中枢逐渐不匹配，启动预防性降息具有合理性和必要性，但整体降息节奏应该是有序的。

　　“ifthe data comes as expected， it should be 50bps more cuts this year， two morecuts． The policy adjustment process will play out over time， it was notsomething we have to go fast on．

　　二是，鲍威尔重申经济总体偏强（strongoverall），GDI以及居民储蓄率显著上修意味着后续私人部门消费的可持续性较强（removesa downside risk to the economy）。9月26日，根据BEA公布的美国2季度GDP终值来看，2季度GDP增速保持在3%，但实际GDI环比增速从1.3%显著上修至3.4%。其中，企业盈利增速（名义年化）从11.1%上修至20.4%；员工薪资增速从4.9%上修至6.1%，两者为GDI上修的主要贡献。此外，2季度居民储蓄率从3.3%上修至5.2%，主要由于员工薪资上修导致。鲍威尔认为，偏强的薪资增速以及更高的储蓄率可以继续支撑后续居民部门消费。

　　“there is nothing I canpoint to in the economy that suggests that a downturn is more likely than it isat any time．”

　　三是，鲍威尔对就业市场态度偏谨慎，鲍威尔认为就业市场保持稳健（solid），但已经大致平衡，前期非农数据以及QCEW的下修意味着就业市场可能比数据显示的更弱一些。鲍威尔认为美联储不希望看到就业市场进一步弱化，即若就业数据弱化则不排除进一步前置大幅降息。

　　“the level of job creationis maybe not quite at the level it needs to be to hold unemployment constantgiven assumptions about supply， the level of payroll job creation has come downpretty significantly，

　　“labormarket conditions are solid， having cooled from their previously overheatedstate． Inflation has eased， the labor market is now roughly in balance． Lookingforward， if the economy evolves broadly as expected， policy will move over timetoward a more neutral stance． ”

　　10月7日，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，由于通胀低于2%目标的风险上升，十月份“很可能”会降息。从近期经济数据看，三季度欧元区经济数据略显疲软，根据彭博数据，9月欧元区综合PMI指数跌至49.6，为7个月以来最低水平，经济预期指数（ESI）以及消费者信心指数低位波动，ECB亦在9月会议中小幅下修2024和2025年经济增长至0.8%（前值0.9%）和1.3%（前值1.4%），反映现阶段政策利率过于限制性。二是9月欧元区CPI同比回落至1.8%，为2021年6月以来首次低于通胀目标，利好降息继续。结合来看，我们预计ECB会在接下来的四次会议中（10月、12月、1月、3月）连续降息，每次25bp，在终端政策利率达到2.5%后放缓降息节奏。欧央行降息对于新兴市场流动性改善的逻辑来说也是一个助力因素。

　　3季度欧元区经济数据略显疲软，ECB亦在9月会议中下修24和25年经济增长至0.8%和1.3%，前值0.9%和1.4%。一是，欧元区综合PMI指数在6月和7月持续回落，在8月小幅回升后，9月综合PMI指数再次回调，跌至49.6，前值51，为7个月以来最低水平。其中，服务业PMI回落1.5pct至51.4。制造业PMI回落0.8pct至45，为9个月以来最低水平。

　　二是，欧盟委员会经济信心指数（ESI）9月小幅回落0.3pct至96.2。ESI是欧元区消费者信心指数和商业信心指数的综合指标。它是基于工业、服务、消费者、建筑、零售业信心指数进行加权并计算出的综合读数（40%的工业信心，30%的服务业信心，20%的消费者信心，5%的建筑业信心，5%的零售业信心）。按阶段，消费者信心指数缓慢修复，但工业、服务业、零售业整体指数保持疲软。

　　三是，消费者信心指数（CCI）虽然持续修复，但节奏缓慢。9月读数回升0.5pct至-12.9，和7月持平。

　　通胀方面，10月1日公布的9月欧元区CPI同比增速降至1.8%，前值2.2%，为2021年6月以来首次低于欧央行通胀目标水平，其中，能源价格回落为主要拖累（同比-6%，前值-3%），服务价格增速保持韧性（同比4%，前值4.1%）。核心CPI同比增速2.7%，前值2.8%向后看，由于低基数原因，我们预计欧元区CPI同比可能在2%左右波动，限制欧央行大幅降息的可能。

　　结合来看，经济弱化背景下，ECB现阶段政策利率过于限制性，但由于通胀仍具备粘性（特别是服务通胀），降息可能是有序的（25bp而不是50bp/次）。我们预计ECB会在接下来的四次会议中（10月、12月、1月、3月）连续降息，每次25bp，终端政策利率达到2.5%。

　　本轮以来，欧央行已经在6月、9月两次降息，我们预计在接下来的四次会议中（10月、12月、1月、3月）欧央行会连续降息，每次25bp，终端政策利率达到2.5%。

　　10月4日，欧盟成员国以5票反对、12票弃权、10票赞成的投票结果通过欧盟委员会提交的对华电动汽车反补贴案终裁草案，拟对原产于中国的电动汽车征收最终反补贴税。这一投票结果显示欧盟委员会的贸易保护主义举措在其内部亦存在明显分歧。这一过程从长期来看难以影响中国电动车的产业优势，但短期可能对相关贸易领域产生一定扰动。

　　自2023年10月4日起，欧盟委员会正式对原产于中国的进口乘用电动汽车启动反补贴调查，调查将首先确定中国BEV价值链是否受益于非法补贴，以及这种补贴是否会对欧盟BEV生产商造成或威胁造成经济损害[6]。2024年7月4日，欧盟委员会在《欧盟官方公报》上公布了对从中国进口的电动汽车征收临时反补贴税的法规，该税于2024年7月5日生效。2024年8月20日，委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。最终调查结果草案对拟议税率进行了小幅调整：比亚迪17.0%，吉利19.3%，上汽集团36.3%，其他合作公司21.3%，其它所有非合作公司36.3%；决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%；以及决定不追溯征收反补贴税[7]。2024年10月4日欧盟委员会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得欧盟成员国的必要支持（5票反对、12票弃权、10票赞成）[8]，包括调查最终结果的委员会实施条例必须最迟于2024年10月30日在官方公报上公布。欧盟内部分歧的态度反映了一种担忧，即限制竞争的保护主义做法可能对相关行业产生不利影响，影响技术创新、绿色转型和消费者利益。此外，这些措施还可能影响外界对欧盟承诺市场开放和自由贸易的看法[9]。

　　日本新首相石破茂的经济政策倾向引发关注。石破茂上台一度引发日本股市大幅调整，市场理解石破茂将结束安倍经济学（宽松的货币政策和大规模财政投资为特征），推动日本货币政策正常化，支撑日元汇率；不过这一预期也在不断调整中。10月4日，日本新首相石破茂在首次政策演讲[10]中强调三方面关键信息，一是决心结束通缩（decisively end deflation）；二是稳步提高最低薪资（steadily raise ）；三是重申坚持2%通胀目标，石破茂认为现阶段不需要加息（don’t think another rate hike is needed in current environment）。10月7日日本股市大幅上涨。结合日央行行长植田和男在9月议息会议中偏鸽派的表态，我们预计下一次日央行加息可能会在2025年1月。

　　10月4日，日本新首相石破茂在首次政策演讲中强调，他的首要经济目标就是结束通缩。石破茂表示，他将继续鼓励私人储蓄转向投资，寻求提高工资、提高生产率、支持农村地区的复兴，并将日本变成“投资强国”（半导体和其他供应链的回流）。第二，石破茂致力于提高最低工资，他承诺在2020-2030年期间将最低工资提高到每小时1500日元（现阶段为1055日元）[11]，要达到这一目标，预计最低薪资每年涨幅可能要达到7%左右水平，对企业来说是较大的负担，因此是否可以达成此目标仍有较高不确定性。第三，石破茂表示他不会影响日央行货币政策决议，但对他自身而言，他认为现阶段不需要加息（Ipersonally don’t think another rate hike is needed in current environment）。这一点与日央行行长植田和男在9月会议中的表述一致，即日央行需要谨慎评估国内外金融和资本市场发展，并且有足够的时间展开货币紧缩政策（wehave enough time to do so）。结合来看，我们预计，日央行需要看到10月和11月服务价格继续回升来证明继续加息的合理性，因此，基准情形下，日央行可能在2025年1月再度加息，将政策利率从0.25%提升至0.5%。

　　中东地缘政治冲突是另一关注点。9月底至国庆期间，伊朗、以色列、黎巴嫩冲突出现一系列升级；向后看，后续进一步升级的概率在上升。从影响来看，一则是全球原油供给面临的不确定性有所加大，布伦特原油价格已从9月30日的71.7美元/桶升至10月4日的78.1美元/桶；二则原油和大宗商品价格的变化会进一步传递向海外市场流动性；三则地缘政治风险的上升可能导致全球避险情绪有所上升，风险资产波动率会有所上升，关联度相对低的新兴市场资产可能会产生溢价。

　　一是以色列方面对打击真主党的计划缜密且目标性较强。在对真主党领导人哈桑·纳斯鲁拉（Hassan Nasrallah）的袭击中，以色列的军方的行动代号为“新秩序”（New Order），间接显示以色列方面希望改变现状的目标。二是以色列情报部门对伊朗和其代理人内部渗透较深，这一点在真主党最高领导人被突袭中死亡就可以看出。三是，伊朗对以色列的导弹袭击给了内塔尼亚胡回击的理由。四是以色列总理内塔尼亚胡的支持率在本轮军事胜利后得到提升[12]，进一步强化内塔尼亚胡继续扩大战场的意愿。

　　从事态发展时间轴来看，9月18日，黎巴嫩真主党官员的数百个寻呼机发生爆炸，造成数百人死伤[13]。9月27日，以色列对贝鲁特南部郊区发动大规模空袭，杀死真主党领导人哈桑·纳斯鲁拉（Hassan Nasrallah）；9月29日，以色列军方进一步对黎巴嫩的火箭发射器和武器储备建筑、也门的发电厂和航运基础设施进行空袭[14]， 10月1日，伊朗军方向以色列发射近200枚弹道导弹[15]。10月5日，以色列进一步升级对黎巴嫩真主党的打击。在此背景下，布伦特原油价格从9/30的71.7美元/桶升至10/4的78.1美元/桶。

　　9月末以来，以色列对加沙的哈马斯、黎巴嫩真主党、也门的胡塞武装袭击加剧市场对中东地区全面战争恐慌，并持续推升油价。在对真主党领导人哈桑·纳斯鲁拉（HassanNasrallah）的袭击中，以色列的军方的行动代号为“新秩序”（NewOrder），可能间接反映以色列方面希望改变现状的目标。

　　10月2日，美国国家安全顾问沙利文表示，伊朗的袭击已经“失败且无效”，美国和以色列军队直接的配合以及计划如何拦截来袭导弹。拜登在同日表示，他不支持以色列直接攻击伊朗核设施，因为这可能导致冲突失控。

　　国庆期间全球无风险利率整体上升，根据彭博终端数据，9月30日-10月4日，美国国债2、10、30年期国债收益率分别上行 27bp、17bp、12bp。10月4日10年期美债收益率最新读数为3.96%。回看本轮美债收益率的走势，其在2024年一季度由于通胀暂时性反弹而逐步上行，4月触及到4.70%高位后波动向下；7月FOMC会议中鲍威尔表示可能要在9月启动降息，叠加8月公布的7月新增非农人数显著不及预期，10年期美债收益率加速回落，一度触及3.61%低位；9月非农数据超预期反弹，叠加同期地缘政治影响油价，10年期美债收益率回弹至3.96%。值得注意的是，美债收益率反弹对于海外风险资产可能是一个抑制因素。

　　从美国名义GDP同比增速来看，2021年、2022、2023年分别为10.7%、9.1%、6.6%。2024年一、二季度分别5.4%和5.7%，名义GDP依旧偏高叠加通胀回落节奏缓慢导致其利率可能区间波动，较难有大幅回落空间。

　　此外，基于9月新增非农数据强劲，市场大幅下调美联储降息预期。截至10月6日，CMEFed Watch显示，11月美联储降息25bp和50bp的概率分别为97.4%和2.6%，一周前为46.7%和53.3%。市场调降美联储降息预期引美国国债收益率回升。2年期、10年期、30年期美债收益率自9月30日至10月4日分别上行27bp、17bp、12bp至、3.92%、3.96%、4.24%。

　　最后是全球股市和商品表现，以最近5个工作日的变化来看，中国资产领涨全球，沪深300和恒生指数分别上行 25.1%和14.1%。欧美股市整体波动，同期英国富时100指数跌 0.48%，法国CAC40指数跌3.21%，德国DAX指数跌1.8%。美股标普500指数涨0.22%、纳斯达克指数涨0.1%、道琼斯工业指数涨0.09%。大宗商品整体偏强， 9月30-10月4日期间布伦特原油价格上行8.4%；彭博全球商品指数回升11.91%；伦敦金现小幅回落0.17%。

　　核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。