【山西证券】研究早观点|物联网_新浪财经

今日要点

●【山证通信】移远通信（603236.SH）2024中报点评-二季度业绩环比大幅增长，物联网市场持续回暖中

●【山证煤炭公用】长江电力半年报点评-来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著

【山证通信】移远通信（603236.SH）2024中报点评-二季度业绩环比大幅增长，物联网市场持续回暖中

高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

公司发布2024年半半年报。2024上半年公司实现营收2024H1实现营业收入82.5亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+281.5%，扣非后归母净利润为1.9亿元，同比+221.9%。单Q2来看，公司实现营收43.0亿元，同环比分别+27.3%、+8.6%，实现归母净利润1.6亿元，同环比分别+691.5%、+182.3%。我们认为公司业绩表现符合市场预期，物联网市场回暖、费用管控显现成效，公司的业绩有望持续环比改善。

事件点评：

上半年国内物联网市场显著复苏，公司保持全球出货量龙头地位。上半年公司国内、海外营收分别为40.3亿、42.2亿元，同比+41.2%、+15.3%，国内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024年1-7月蜂窝物联网终端用户数25.5亿户，同比增长18.6%，“物超人”发展趋势继续。经历了前两年cat1低价竞争、LPWA去库存、以及5G模组成本优化等调整，上半年国内市场增长主要由LTE cat1 bis（POS机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能充电桩）以及智能网联车等5G场景带来。根据counterpoint报道，24Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint预计模组市场下半年复苏继续，预计2023至2030复合增长率达到9%。2024Q1，公司在全球市场出货量份额为37.1%，保持巨大的领先身位。

持续拓宽产品线，5G Redcap、智能模组、卫星模组有望贡献更高增速。在较大的收入基数下，公司仍持续加大研发投入，上半年研发费用7.96亿元，占收比9.6%。5G方面，公司持续布局5G-A生态，推出RG650x全球首个5G-A基带和射频标准的模组；智能模组方面，公司推出SC200U、SC200V等多款产品，为智能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景带来更多可能；卫星方面，率先推出多款卫星通信模组，广泛用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域；车载方面，推出“七大车载产品技术生态”，其中智能座舱模组、C-V2X模组、高精定位模组市场领先，为客户提供车载通信一站解决方案。

发力ODM业务初见成效。公司为何发力ODM业务我们认为一是满足长尾客户的终端ODM需求；二是抢占AI时代智能终端应用先机，有望在机器人等领域占领先机。上半年公司聚焦ODM的子公司安科联实现营收2.0亿元，较去年同比增长超50%。目前公司ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，POS支付产品、FWA、两轮车是目前落地最快的三大产品线。

公司竞争壁垒：完整的产品线打造物联网“超市化”采购平台、精益服务的技术支持和触手可及的软件平台服务增强客户粘性。公司目前物联网产品管线完整覆盖蜂窝系列、wifi&BT系列、GNSS卫星系列以及各类天线等。公司还为500多家客户提供物联网平台及软件解决方案，涵盖通用设备管理平台、设备运营服务、运营支持服务和手机应用开发等。公司2023年技术人员、销售人员分别为4158、528人，规模位于物联网行业头部地位，公司将敏锐捕捉物联网客户新需求动向，并通过自有产线和ODM能力快速转化为收入。

盈利预测和投资建议：我们认为公司作为物联网模组全球龙头，竞争优势明显，战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润5.3/6.9/8.9亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，维持“增持-B”评级。

风险提示：

市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；物联网行业市场竞争呈逐步加剧的态势，cat1、cat4、LPWA等行业仍处于“红海”市场，可能对公司毛利率的恢复构成障碍。

外汇波动风险；公司存在向海外采购原材料及测试设备等，同时出口产品到境外，汇率的波动有可能增加财务费用，因此公司存在因汇率导致公司业绩下滑的风险。

海外科技贸易摩擦风险；一方面可能对公司进入欧美市场车载通信、工业通信等领域构成壁垒；一方面关键芯片若无法取得将影响交付能力。ODM业务发展不及预期风险；去年以来，公司新增大量研发费用拓展ODM业务，目前业务拓展早期仍面临毛利率低、客户落地节奏不及预期风险。

【山证煤炭公用】长江电力半年报点评-来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著

胡博 hubo1@sxzq.com

【事件描述】

公司发布 2024 年半年报：24H1公司实现营业收入348.08亿元，同比+ 12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比+27.92%；扣非后归母净利润113.70亿元，同比+ 33.83%；基本每股收益0.46元/股，同比+27.92%；加权平均净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；经营性现金流量净额229.84亿元，同比-8.38%。24Q2公司实现营业收入191.67亿元，同比+23.05%，环比+22.55%；实现归母净利润73.95亿元，同比+40.35%，环比+86.43%，扣非后归母净利润73.91亿元，同比+50.04%，环比+85.73%。

【事件点评】

来水改善显著，六座梯级电站电量齐增。24年H1乌东德水库来水较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水较上年同期偏丰19.67%。24年H1公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%；24年Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站24年Q2分别实现发电量 78.63/112.83/134.49/79.27/221.96/51.54亿千瓦时，同比+32.79%/+45.88%/+69.16%/+57.31%/+32.27%/+23.02%。

持续布局发力抽水蓄能。24年上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。

国际业务推进，并购秘鲁 sapphire 风电项目。24年H1公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁 Sapphire 风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。

【投资建议】

公司水电装机量排名全球第一，来水改善公司外送广东及华东长三角区域电量提升，量价齐升下公司业绩有望增厚。预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元，对应公司9月5日收盘价29.12元，2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；抽水蓄能进展不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年9月9日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。