投资要点
电力月度数据：
7月行情回顾：7月CS 电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深 300 指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。
用电端：1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。
发电端：1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电同比增长0.5%，占比67.3%；水电同比增长24.5%，占比13.5%；风电同比增长7.1%，占比10.2%；核电同比增长0.8%，占比4.7%；光伏同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%；其中火电同比下降4.9%，占比达65.1%；水电同比增长36.2%，占比达18.8%；风电同比增长0.9%，占比达7.5%；核电同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏同比增长16.4%，占比达4.1%。7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少18小时。1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电同比下降24.5%；水电同比增加5.4%；风电同比增长13.7%；光伏同比增长27.1%；核电同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。
高频跟踪：7月火电成本端同环比改善，来水情况较去年同期显著转好。
点评与投资建议：
用电量增速仍高于GDP增速；来水边际改善带动水电持续向好，火电后续或有望回暖。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
【7月行情回顾】
7月CS 电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深 300 指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。
图1：7月中信一级行业分类板块涨跌幅（%）
资料来源：wind，山西证券研究所个股方面，7月电力板块个股表现整体符合预期，涨幅排名前五的公司为广西能源、兆新股份、涪陵电力、三峡能源、中闽能源，月涨幅分别达到18.4%、18.0%、16.4%、11.5%、11.0%。
表1：7 月电力板块个股市场表现
资料来源：wind，山西证券研究所【用电端】
全社会用电量维持高增
1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。
图2：全社会用电量当月值&同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所图3：全社会用电量累计值&同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所分部门：1-7月各部门整体增速较高
1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。1-7月，一二三产和城乡居民累计用电量分别为 764、36329、10396、8482亿千瓦时，同比增长7.5%、6.6%、11.0%、8.4%，增速较去年同期分别-4.8pct、+2.0pct、+1.2pct、+6.3pct；其中7月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为142、5656、1871、1727亿千瓦时，同比增长1.5%、5.0%、7.8%、5.9%，增速较去年同期-12.5pct、-0.7pct、-1.8pct和0.8pct。
图4：1-7月分产业用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图5：7月一产用电量及同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图6：7月二产用电量及同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：7月三产用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图8：7月城乡居民生活用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所三产用电量占比较去年同期上升。一、二、三产及城乡居民7月用电量占比分别为1.5%、60.2%、19.9%、18.4%，较去年同期-0.06pct、-0.37pct、+0.39pct、+6.3pct。
图9：分产业用电量占比
资料来源：wind，山西证券研究所【发电端】
发电量：1-7月发电量稳健增长，7月水电、光伏发电量高增
1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电发电量35814亿千瓦时，同比增长0.5%，占比达67.3%；水电发电量7188亿千瓦时，同比增长24.5%，占比13.5%；风电发电量5437亿千瓦时，同比增长7.1%，占比10.2%；核电发电量2518亿千瓦时，同比增长0.8%，占比4.7%；光伏发电量2282亿千瓦时，同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，较去年同期下降1.1pct；其中火电实现5749亿千瓦时，同比下降4.9%，占比达65.1%；水电1665亿千瓦时，同比增长36.2%，占比达18.8%；风电661亿千瓦时，同比增长0.9%，占比达7.5%；核电397亿千瓦时，同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏360亿千瓦时，同比增长16.4%，占比达4.1%。
图10：1-7全国累计发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图11：7月全国发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图12：1-7月分类型发电量占比
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图13：7月分类型发电量占比
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图14：1-7月火电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图15：7月火电发电量及增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图16：1-7月水电发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图17：7月水电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图18：1-7月风电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图19：7月风电发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图20：1-7月核电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图21：7月核电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图22：1-7月光伏发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图23：7月光伏发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所发电设备利用率：7月全国发电设备平均利用小时整体微降
7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。7月份全国发电设备平均利用小时为328小时，同比减少18小时；其中火电/水电/风电/核电/光伏机组平均利用小时分别为400、451、159、684、114小时，分别同比变动-31、+112、-20、+14、-8小时。
图24：全国发电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图25：全国发电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所图26：火电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图27：火电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所图28：水电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图29：水电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所图30：风电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图31：风电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所图32：核电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图33：核电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所图34：光伏设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图35：光伏设备当月平均利用小时及同比
资料来源：Wind，山西证券研究所设备容量：1-7月风光新增装机增速表现亮眼
1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电新增2438万千瓦时，同比下降24.5%；水电新增584万千瓦时，同比增加5.4%；风电新增2991亿千瓦时，同比增长13.7%；光伏新增12353万千瓦时，同比增长27.1%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。
图36：1-7月新增装机容量累计同比
资料来源：Wind，山西证券研究所图37：1-7月分类型新增装机占比
资料来源：wind，山西证券研究所图38：火电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图39：水电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图40：风电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图41：光伏新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所电力投资：1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快
1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。1-7月份，全国电源建设工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%；电网建设完成投资2947亿元，同比增长19.2%。
图42：1-7月全国电源基本投资建设完成情况
资料来源：wind，山西证券研究所图43：1-7月全国电网基本投资建设完成情况
资料来源：wind，山西证券研究所高频数据跟踪
7月火电成本端同环比改善。山西优混5500动力煤7月均价853元/吨，同比下降0.7%，环比下降2.4%。
图44：山西优混5500月均价（元/吨）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所7月来水情况较去年同期显著转好。根据长江三峡集团公司数据，7月三峡日均出库流量为32122.6立方米/秒，较去年同期增长185.7%；7月三峡日均入库流量30422.6立方米/秒，较去年同期日均入库流量增长84.8%。
图45：三峡出库流量日行情（立方米/秒）
资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所图46：三峡入库流量日行情（立方米/秒）
资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所【点评与投资建议】
用电量预期持续增长趋势，来水边际改善带动水电持续向好。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年9月3日
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