【山证煤炭公用】电力月报--7月用电增速仍稳，来水改善下水电持续发力

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投资要点

电力月度数据：

7月行情回顾：7月CS 电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深 300 指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。

用电端：1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。

发电端：1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电同比增长0.5%，占比67.3%；水电同比增长24.5%，占比13.5%；风电同比增长7.1%，占比10.2%；核电同比增长0.8%，占比4.7%；光伏同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%；其中火电同比下降4.9%，占比达65.1%；水电同比增长36.2%，占比达18.8%；风电同比增长0.9%，占比达7.5%；核电同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏同比增长16.4%，占比达4.1%。7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少18小时。1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电同比下降24.5%；水电同比增加5.4%；风电同比增长13.7%；光伏同比增长27.1%；核电同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。

高频跟踪：7月火电成本端同环比改善，来水情况较去年同期显著转好。

点评与投资建议：

用电量增速仍高于GDP增速；来水边际改善带动水电持续向好，火电后续或有望回暖。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。

建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力(7.120, -0.08, -1.11%)】、【申能股份(8.740, 0.02, 0.23%)】、【浙能股份】、【淮河能源(3.150, -0.01, -0.32%)】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力(4.130, -0.02, -0.48%)】、【华电国际(5.310, -0.04, -0.75%)】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力(27.260, 0.04, 0.15%)】和【国投电力(13.920, -0.09, -0.64%)】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。

【7月行情回顾】

7月CS 电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深 300 指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。

图1：7月中信一级行业分类板块涨跌幅（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

个股方面，7月电力板块个股表现整体符合预期，涨幅排名前五的公司为广西能源(4.270, -0.05, -1.16%)、兆新股份(2.300, -0.02, -0.86%)、涪陵电力(9.290, -0.27, -2.82%)、三峡能源(4.180, -0.02, -0.48%)、中闽能源(4.930, -0.05, -1.00%)，月涨幅分别达到18.4%、18.0%、16.4%、11.5%、11.0%。

表1：7 月电力板块个股市场表现

资料来源：wind，山西证券研究所

【用电端】

全社会用电量维持高增

1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。

图2：全社会用电量当月值&同比增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图3：全社会用电量累计值&同比增速

资料来源：wind，山西证券研究所

分部门：1-7月各部门整体增速较高

1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。1-7月，一二三产和城乡居民累计用电量分别为 764、36329、10396、8482亿千瓦时，同比增长7.5%、6.6%、11.0%、8.4%，增速较去年同期分别-4.8pct、+2.0pct、+1.2pct、+6.3pct；其中7月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为142、5656、1871、1727亿千瓦时，同比增长1.5%、5.0%、7.8%、5.9%，增速较去年同期-12.5pct、-0.7pct、-1.8pct和0.8pct。

图4：1-7月分产业用电量同比增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图5：7月一产用电量及同比增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图6：7月二产用电量及同比增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图7：7月三产用电量同比增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图8：7月城乡居民生活用电量同比增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

三产用电量占比较去年同期上升。一、二、三产及城乡居民7月用电量占比分别为1.5%、60.2%、19.9%、18.4%，较去年同期-0.06pct、-0.37pct、+0.39pct、+6.3pct。 

图9：分产业用电量占比

资料来源：wind，山西证券研究所

【发电端】

发电量：1-7月发电量稳健增长，7月水电、光伏发电量高增

1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电发电量35814亿千瓦时，同比增长0.5%，占比达67.3%；水电发电量7188亿千瓦时，同比增长24.5%，占比13.5%；风电发电量5437亿千瓦时，同比增长7.1%，占比10.2%；核电发电量2518亿千瓦时，同比增长0.8%，占比4.7%；光伏发电量2282亿千瓦时，同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，较去年同期下降1.1pct；其中火电实现5749亿千瓦时，同比下降4.9%，占比达65.1%；水电1665亿千瓦时，同比增长36.2%，占比达18.8%；风电661亿千瓦时，同比增长0.9%，占比达7.5%；核电397亿千瓦时，同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏360亿千瓦时，同比增长16.4%，占比达4.1%。

图10：1-7全国累计发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图11：7月全国发电量及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图12：1-7月分类型发电量占比

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图13：7月分类型发电量占比

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图14：1-7月火电发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图15：7月火电发电量及增速（%）

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图16：1-7月水电发电量及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图17：7月水电发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图18：1-7月风电发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图19：7月风电发电量及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图20：1-7月核电发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图21：7月核电发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图22：1-7月光伏发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图23：7月光伏发电量及增速

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

发电设备利用率：7月全国发电设备平均利用小时整体微降

7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。7月份全国发电设备平均利用小时为328小时，同比减少18小时；其中火电/水电/风电/核电/光伏机组平均利用小时分别为400、451、159、684、114小时，分别同比变动-31、+112、-20、+14、-8小时。

图24：全国发电设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图25：全国发电设备当月平均利用小时及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图26：火电设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图27：火电设备当月平均利用小时及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图28：水电设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图29：水电设备当月平均利用小时及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图30：风电设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图31：风电设备当月平均利用小时及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图32：核电设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图33：核电设备当月平均利用小时及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图34：光伏设备平均利用小时累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图35：光伏设备当月平均利用小时及同比

资料来源：Wind，山西证券研究所

设备容量：1-7月风光新增装机增速表现亮眼

1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电新增2438万千瓦时，同比下降24.5%；水电新增584万千瓦时，同比增加5.4%；风电新增2991亿千瓦时，同比增长13.7%；光伏新增12353万千瓦时，同比增长27.1%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。

图36：1-7月新增装机容量累计同比

资料来源：Wind，山西证券研究所

图37：1-7月分类型新增装机占比

资料来源：wind，山西证券研究所

图38：火电新增装机容量累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图39：水电新增装机容量累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图40：风电新增装机容量累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图41：光伏新增装机容量累计同比

资料来源：wind，山西证券研究所

电力投资：1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快

1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。1-7月份，全国电源建设工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%；电网建设完成投资2947亿元，同比增长19.2%。

图42：1-7月全国电源基本投资建设完成情况

资料来源：wind，山西证券研究所

图43：1-7月全国电网基本投资建设完成情况

资料来源：wind，山西证券研究所

高频数据跟踪

7月火电成本端同环比改善。山西优混5500动力煤7月均价853元/吨，同比下降0.7%，环比下降2.4%。

图44：山西优混5500月均价（元/吨）

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

7月来水情况较去年同期显著转好。根据长江三峡集团公司数据，7月三峡日均出库流量为32122.6立方米/秒，较去年同期增长185.7%；7月三峡日均入库流量30422.6立方米/秒，较去年同期日均入库流量增长84.8%。

图45：三峡出库流量日行情（立方米/秒）

资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所

图46：三峡入库流量日行情（立方米/秒）

资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所

【点评与投资建议】

用电量预期持续增长趋势，来水边际改善带动水电持续向好。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。

建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。

研报分析师：胡博

执业登记编码：S0760522090003

研报分析师：刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

报告发布日期：2024年9月3日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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