国海研究 | 风格切换，乐观一些/9月资金面怎么看—晨听海之声0903|国海_新浪财经

国海策略·胡国鹏团队 |风格切换，乐观一些—— 9月月报

国海固收·靳毅团队 | 9月资金面怎么看？

国海金工·李杨团队 | 8月多策略录得正向超额，9月推荐关注周期和TMT方向——行业配置策略月度报告(2024/9)

国海金工·李杨团队 | 纯债基金市场8月有所下降，固收+基金整体业绩持续下滑——纯债、固收+基金研究跟踪月报(2024年9月)

每周观点·4篇:

国海海外消费·马川琪团队 |安踏H1表现亮眼，中烟香港卷烟出口增长强劲——海外消费行业周更新

国海化工·李永磊团队 |2024年7月中国5G手机出货量同增37%，台积电有望提供2nm多项目晶圆服务——新材料行业周报

国海能源开采·陈晨团队 |动力煤延续去库；焦煤价格探底回升；低位煤炭股值得把握——煤炭开采行业周报

国海汽车·戴畅团队 | 以旧换新政策带动报废汽车回收量快速增长，小鹏MONA M03上市48小时大定破3万台——汽车行业周报

国海产业研究 | 三一国际：矿山装备边际承压，新兴业务未来可期

国海产业研究 | 一拖股份：拖拉机业务量价齐升，盈利能力稳中向好

国海电新 | 中国西电：公司业绩保持增长，有望受益于特高压建设高景气

国海电新 | 平高电气：公司业绩维持快速增长，有望持续受益国内电网建设高景气

国海电新 | 长高电新：公司业绩稳健，高电压产品开拓有望推动业绩较快增长

国海电新 | 许继电气：公司业绩稳健，有望受益柔性直流需求释放

国海海外消费&纺织服装 | 中烟香港：归母净利润同比增长41%，卷烟出口收入增速亮眼

国海海外消费&纺织服装 | 名创优品：海外直营开店提速，全年指引不变

国海海外消费&纺织服装 | 申洲国际：上半年订单修复，公司利润增长强劲

国海海外消费&纺织服装 | 美丽田园医疗健康：上半年逆势增长，升级“双美+双保健”模式

国海海外消费&纺织服装 | 泉峰控股：受益下游补库，盈利能力显著提升

国海化工 | 中国石油：2024H1业绩稳健增长，持续高分红彰显投资价值

国海化工 | 通用股份：柬埔寨二期投产，国际化更进一步

国海化工 | 风神股份：立足非公路轮胎战略转型，看好巨胎放量业绩持续提升

国海化工 | 鲁西化工：上半年业绩同比大增，在建项目有序推进

国海化工 | 广信股份：业绩受农药价格下滑影响，静待农药需求复苏

国海机械 | 富创精密：2024H1业绩稳健增长，打造半导体零部件平台

国海机械 | 中联重科：新兴产业增长亮眼，海外突破拉升盈利能力

国海机械 | 芯源微：业绩短期承压，签单稳健增长

国海机械 | 杰瑞股份：盈利能力保持稳健，全球布局持续深化

国海计算机 | 神州数码：2024Q2业绩高速增长，AI驱动自主品牌+数云业务发展

国海计算机 | 航天信息：经营业绩逐步企稳，新财税改革推进加速

国海建材&建筑 | 上海港湾：半年新签创新高，业绩有望迎来拐点

国海建材&建筑 | 华新水泥：海外水泥、骨料业务表现亮眼，国内水泥承压

国海交运 | 深圳国际：REITs出表贡献利润，2024H1业绩实现高增

国海交运 | 宏川智慧：产能扩张延续，看好业绩随需求回暖修复

国海能源开采 | 淮北矿业：成本控制能力强，业绩波动较小

国海能源开采 | 中国神华：煤炭、电力产销稳中有增，价格下降影响盈利

国海能源开采 | 兖矿能源：煤炭产销量上升，中期分红回报投资者

国海农业 | 科前生物：经营业绩短期承压，研发投入步入收获期

国海汽车 | 理想汽车-W：2024Q2业绩环比增长，智驾持续加速

国海汽车 | 经纬恒润：2024年Q2归母净利润环比减亏，产品矩阵持续完善

国海汽车 | 拓普集团：核心客户放量带动业绩稳健增长，Tier 0.5平台化战略持续推进

国海轻工 | 公牛集团：业绩彰显龙头发展韧性，经营质量持续提升

国海食品饮料 | 香飘飘：Q2收入承压，期待产品新定位下的后续发展

国海食品饮料 | 泸州老窖：税金扰动业绩，着眼长期发展

策略：风格切换，乐观一些—— 9月月报

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2024年9月2日

投资要点：1、5-8月市场连续调整，9月开始进入业绩空窗期，流动性和政策变化重新成为市场核心驱动力，风格切换先行，对当前的市场可以乐观一些。

2、经济基本面出现两个较好的现象，一是内需偏弱但开始修复，消费边际改善，政策延续发力的背景下，消费有望进一步提振；二是新兴产业景气度逆势改善，EPMI与PMI有所背离，“金九银十”经济仍存看点。

3、国内外流动性迎来拐点，9月美联储开启降息的意义在于宽松交易的窗口打开，国内降息降准有望交替进行；微观流动性在结构上有所改善，维稳资金买入中小成长相关ETF。

4、内需政策仍是加力方向，中长期改革任务开始部署、财政支出节奏提速、货币政策强调增量政策储备，后续关注重点在地方层面对可选消费的支持、地产增量政策以及财政加力。

5、价值和成长风格切换的拐点初步显现，成长相对价值的业绩优势开始走扩，美联储降息也有助于成长相对价值风格的超额收益从历史底部区间开始回升，9月首选行业为汽车、电子、医药生物。

风险提示：政策落地不及预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，相关标的公司未来业绩的不确定性等。

固收：9月资金面怎么看？

报告作者：靳毅/吕剑宇

报告发布日期：2024年9月2日

投资要点：2024年9月流动性缺口预测分析：①政府债务发行与资金下拨，补充超储6648亿元；②常规财政收支，补充超储10929亿元；③信贷投放消耗1879亿元；④M0需求消耗超储1858亿元；

因素一至因素四加总，我们预计9月份银行超储或将增加13840亿元，超储率环比或增加0.53个百分点。超储环比增幅高于2018、2022至2023年同期，低于2019至2021年同期。综合考虑季末因素后，我们认为2024年9月银行间资金面或小幅收紧，DR007中枢上行幅度或将控制在5BP左右，即DR007中枢1.85%左右。非银机构资金面方面，跨季时R-DR利差通常季节性上行。2024年9月R007中枢可能位于1.95%附近。

9月末在跨季因素的影响下，我们预计DR与R或均将小幅上行。在此背景下，短债利率进一步向下的空间或不足。另一方面，9月份政府债务供给压力下降利多因素仍存在，同时在央行公开市场投放呵护下，资金利率大幅上行的可能性也不大。短债市场或整体趋于震荡。

风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

金融工程：8月多策略录得正向超额，9月推荐关注周期和TMT方向——行业配置策略月度报告(2024/9)

报告作者：李杨/熊颖瑜/何佳玮/赵馨

报告发布日期：2024年9月2日

投资要点：动态平衡策略：我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2024年8月30日策略年化绝对收益14.89%，年化相对收益13.13%，信息比率为1.98，相对最大回撤仅为5.6%。模型在九月份推荐行业为有色金属、电子、电力设备及新能源、交通运输、汽车、石油石化。8月动态平衡策略绝对收益-2.91%，跑输基准，超额收益为-1.19%。2024年以来，动态平衡策略绝对收益-5.92%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.78%，在主动权益基金中排名29.80%。

多策略：多策略自2011年5月3日至2024年8月30日相对收益年化7.99%，信息比1.12，超额最大回撤13.03%。模型在九月份推荐行业石油石化、食品饮料、通信、建筑、银行、电子、电力及公用事业、交通运输。多策略行业配置8月绝对收益-3.93%，超额收益0.64%。2024年以来，多策略绝对收益-1.44%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.26%，在主动权益基金中排名17.20%。

宏观驱动策略：自2016年初至2024年8月30日，综合模型超额年化收益率4.42%，超额波动率7.24%，信息比率0.61，最大回撤9.51%，IC均值4.81%，ICIR 16.96%，年化换手3.24倍。模型在九月份推荐的行业包括煤炭、计算机、钢铁、通信、电子、商贸零售。8月宏观驱动策略绝对收益-4.29%，超额收益为0.22%。2024年以来，综合模型绝对收益-14.73%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.04%，在主动权益基金中排名66.10%。

8月份行业拥挤度因子在煤炭、建材、国防军工、商贸零售、消费者服务、医药、农林牧渔、通信、传媒行业出现拥挤提示。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

金融工程：纯债基金市场8月有所下降，固收+基金整体业绩持续下滑——纯债、固收+基金研究跟踪月报(2024年9月)

报告作者：李杨

报告发布日期：2024年9月2日

投资要点：纯债基金市场指数8月有所下降 2024年8月，中长期纯债型基金指数下降0.07%，相比上月涨幅下降0.5个百分点，短期纯债型基金指数下降0.004%，相比上月涨幅下降0.28个百分点。根据我们构建的债券市场因子收益测算可以看到，8月利率水平因子下降0.07%，斜率因子下降0.09%，凸度因子下降0.14%，信用因子下降0.08%，违约因子上涨0.06%。大部分因子收益率变化方向与上月不同，所有因子收益率相较于上月均有下降。

中长期、短期纯债基金信用因子暴露上升较多，信用增强的Alpha优选组合超额收益显著（1）8月，全市场中长期纯债基金在利率水平、信用和违约因子上Beta暴露均值均环比有所上升，尤其是信用因子上升较多；在所有因子上Beta暴露分歧度均有所下降。从各因子的Beta暴露均值来看，8月短期纯债基金在利率水平、信用和违约因子上Beta暴露均值均环比有所上升，尤其是信用因子上升较多。从各因子的Beta暴露分歧度来看，除了在利率水平因子上分歧度环比有所上升，在其余因子上分歧度环比均有所下降。（2）中长期纯债基金优选组合中，信用增强的Alpha优选组合累计收益为3.95%，超额收益为1.19%，在中长期纯债基金中排前7.8%左右。短期纯债基金优选组合中，均值Beta的Alpha优选组合累计收益为2.32%，超额收益为0.30%，超额收益在短期纯债基金中的排名约为24.80%。

固收+基金整体业绩加速下滑趋势固收+基金8月的整体业绩较7月下滑趋势加速，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数8月涨跌幅分别为-1.01%、-0.37%和-0.90%，7月涨跌幅分别为-0.39%、0.10%和-0.27%。

风险提示本报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，模型构建存在失效风险。

能源开采：动力煤延续去库；焦煤价格探底回升；低位煤炭股值得把握——煤炭开采行业周报

报告作者：陈晨/林国松

报告发布日期：2024年9月2日

投资要点：动力煤产业链方面，供需关系上依然向好，日耗延续高位震荡，本周下游港口及电厂延续去库状态，除了库存回落之外，近期产地发运到港口依然呈现倒挂状态，港口优质资源较缺，上周港口煤价小幅上涨，行业采购活跃度有所提升，价格持续调整的风险进一步释放。焦煤产业链方面，上周钢价有所回升，产业链呈现一些积极信号，港口焦煤价格呈现探底回升状态，前期的价格底部较为确认。我们认为，从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）全年业绩质量高标的：晋控煤业、电投能源等。（2）稳健型标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、平煤股份。（5）低位山西煤企：华阳股份、山煤国际、潞安环能、山西焦煤等。

动力煤一周小结：产地方面，大部分煤矿生产正常，少数煤矿因完成生产任务而暂停产销，产能利用率小幅变动，截至8月28日，三西地区产能利用率为86.67%，周环比下降0.11pct，三西地区周度产量为1170万吨，周环比下降1万吨。进口方面，市场情绪回升叠加电厂招标增多，进口商投标价略有上涨。需求方面：本周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗均下降，截至8月29日，沿海八省电厂日耗为241.2万吨，周环比下降1.4万吨；截至8月29日，内地17省电厂日耗为378.4万吨，周环比下降17.0万吨。港口方面：本周港口市场行情好转，成交价格小幅上升，截至8月30日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现839元/吨，周环比上涨6元/吨。铁路发运持续到挂，港口船舶数量偏少，北方港口库存环比有所下降，截至8月30日，环渤海九港库存为2396.9万吨，周环比下降2.9万吨。截至8月26日，南方主流港口库存为3638.3万吨，周环比下降73.2万吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，本周产地和港口市场出现小幅反弹，下游港口及电厂去库状态继续保持，市场有支撑有较强安全边际。未来需要持续关注电厂日耗变动情况、非电行业开工率情况、水电发力情况、上游供应情况以及进口波动情况等。

焦煤一周小结：产地方面，前期停产的煤矿部分复产，主产地供应略有所增加。外蒙古方面，本周通关量减少，蒙煤市场高位震荡运行，截至8月29日，甘其毛都口岸平均通关量为956车（七日平均值），周环比下降189车。需求方面，焦企前期维持按需采购，以消耗厂内焦煤库存为主，随着钢材价格上涨反弹，焦企开始适当补库，煤矿库存快速消化。截至8月29日，峰景矿硬焦煤价格为212.5美元/吨，周环比下降2.4美元/吨，约折合国内到岸价为1840元/吨，而截至8月30日京唐港主焦煤价格大约在1770元/吨。本周钢材价格上涨，叠加动力煤支撑较强，焦煤价格探底回升，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。

焦炭一周小结：供应方面，本周焦炭价格持续下调，入炉煤成本下移缓慢，焦企亏损程度变大导致生产积极性下滑，部分焦企加大限产幅度，供应整体下移，焦企厂内继续累库。下游需求方面，钢厂亏损状态呈现好转，钢厂焦炭库存增幅缩小。综合来看，近期钢价有上涨趋势，钢厂亏损缩小，部分钢厂开始复产，焦炭需求有所回升，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。