招商研究 | 招闻天下0903

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招商研究丨央国企价值重塑系列专题研究

最新收录：央国企动态系列报告之22：上半年上市央企盈利正增长，分类考核评价体系持续完善

招商研究丨船舶报告合集

最新收录：中国船舶（600150）—利润上行拐点已至，新签订单继续增长

招商研究丨资源品报告合集

最新收录：金属行业周报—矿的短缺正在向金属传导，基本面底部牢固

宏观：政策空间与汇率前景——宏观与大类资产周报

报告作者：张静静,王泺宾

核心观点：

7-8月国内生产端高频疲态尚未扭转，8月制造业PMI也明显弱于季节性。此外，出口数据亦有弱化风险：一方面，7月开始海外经济有所转弱，主动补库存或已接近尾声；另一方面，除非特朗普再度逆转选情，否则抢出口特征亦将随着关税预期而转弱。但是，8月仍有两点积极因素：1）财政发债提速，8月国债净融资同比增长98%，地方债发行未能追平2023年8月但新增专项债发行进度显著加速。2）7-8月美元指数贬值3.9%，人民币汇率重现被动升值动能，跨境资本流向或将利好人民币计价资产。

往后看，1）进入9月，市场将密切关注地产销售以及财政项目推进情况；2）我们认为人民银行会在汇率升值预期之下顺势鼓励居民部门增加境外资产配置、鼓励企业出海实现中国企业全球化布局。进而，人民币汇率大体或仍稳定在7-7.3区间。

国内生产端高频数据延续8月以来的下行趋势。上游景气均处近年同期最低水位，水泥、高炉开工、铁水产量在历史同期下方进一步回落，沥青、螺纹钢表需略有改善但仍处于历史同期低位，热轧卷表需再度骤降至历史同期低位。中游景气度好于上游，边际亮点在于半钢胎、PTA开工率仍维持较强韧性。生产资料价格跌势暂缓，主要源于部分工业品库存连续下滑引起的价格企稳。

进入9月，国内经济的三个要点值得关注。1）地产市场即将迎来“金九银十”的销售旺季，若有增量政策调整并与此前政策形成合力，则地产销售回升幅度值得期待；2）消费品以旧换新政策逐步落地，新能源汽车、家电消费已出现改善趋势，即将到来的中秋和国庆假期有望继续提振消费热度；3）8月国债、新增专项债发行大幅高于历史同期，9月或能迎来财政支出加速、项目集中落地的小高峰。

海外方面，美国总统候选人哈里斯胜选概率加大，叠加7月海外经济转弱和去年同期出口基数的逐渐提高，短期内国内抢出口或有所降温，四季度出口数据大概率转弱。若特朗普不能再度逆转选情，则人民币汇率存在被动升值可能。但这一过程中可进一步扩充QDII额度、鼓励企业出海，货币政策也能获得更大的调整空间，进而人民币大概率继续保持在7.0-7.3区间。

大类资产表现跟踪（8月26日-8月30日）

权益：

1）A股市场：有探底回升迹象，但量能仍需继续观察。

2）港股市场：继续上涨，连续4周反弹。

3）美股和其他：股三大指数分化、欧洲股市上涨。

债券：

1）国内：信用债表现继续弱于利率债。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。

大宗：

国际原油价格下跌、黄金价格回落。

外汇：

美元走弱，人民币汇率走强。

风险提示：海外经济衰退超预期。

策略：24年A股中报业绩解读：A股盈利持续分化，自由现金流收益率提升【深度】

报告作者：张夏,陈星宇

核心观点：

利润端：2024年上市公司中报利润增速低位波动，降幅小幅收窄。根据一致可比口径和整体法测算，中报净利润增速为-2.5%；非金融石油石化2024中报净利润增速为-6.4%。尽管仍然为负增长，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅收窄；非金融板块承压，板块内部分化较大。剔除地产、电力设备相关个股后，A股24年中报净利润增速为2.3%，延续去年三季度以来的改善趋势。

收入端：全部A股24年中报收入同比负值扩大。全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024H1累计收入同比增速分别为-1.7%/-0.7%/-1.0%/-7.5%，2023年报增速分别为0.9%/2.2%/3.1%/-7.4%。海外营收增幅相比去年同期扩大，海外营收占总收入的比重持续提升。

24年中报A股盈利低位波动，整体降幅收窄，非金融仍承压，板块之间分化较大，主要受以下因素影响：1）内需增长动能偏弱拖累价格下行，收入端恢复不及预期；2）尽管费用增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）银行、非银业绩相对较好，地产等权重板块业绩拖累较大；4）受新能源、地产链施工相关周期股拖累较大，如钢铁、建材、电力设备等盈利恶化拖累整体业绩修复。

板块对比：主板受金融行业支撑较大盈利有所改善，创业板与科创板业绩仍恶化；但营收方面，24Q2主板收入增速负值扩大，创业板收入增速扩大，科创板仍然正增长。主板/创业板/科创板2024中报累计净利润增速分别为-2.3%/-2.5%/-22.1%，2024Q2单季度增速为0.0%/-4.9%/-33.0%。

核心指数利润对比：2024年H1主要指数净利润同比均下行，沪深300、中证500、中证1000等指数净利润增速均有改善。2024Q2沪深300/中证500/中证1000单季度增速为1.3%/-5.7%/-0.2%。

净资产收益率ROE：全A/非金融及两油ROE继续下降，主要由于净利率（管理费用占收入比重提升、财务费用同比转正）、总资产周转率（收入端相对疲弱）形成负面拖累，另一方面持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率持续低位，后续有待收入、费用端的改善从而带来资产周转率和销售净利率的提升。

现金流&产能变化：自由现金流占市值比重稳步提升；经营现金流整体同比转负，销售产品和提供劳务现金流同比降幅扩大，建筑装饰、地产等板块是较大拖累；筹资现金流占收入比重下降，非金融石油石化公司偿债增速提升；非金融石油石化投资现金流占收入比重提高。A股非金融资本开支增速在2023年二季度达到高点后持续下滑，在2024H1转负，在建工程增速同样处于收窄趋势。主要指数和一级行业资本开支增速普遍下行，大多延续负增或转负。

2024H2业绩增长较好的行业集中在：1）部分价格上涨的资源品（工业金属、小金属、金属新材料、化学原料、化学纤维等）；2）出口竞争优势行业（白色家电、乘用车、航海装备、通用设备、风电设备、纺织制造、造纸等）；3）稳健增长的必需消费（休闲食品、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业等）；4）部分TMT板块（半导体、元件、光学光电子、消费电子、通信设备、通信服务、计算机设备）等；以及保险、化学制药、互联网电商等。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

计算机：行业阶段性增长承压，产业趋势及内需高景气方向为王——计算机行业2024半年报总结【深度】

报告作者：刘玉萍,孟林

核心观点：

成长角度，行业阶段性呈现出“增收不增利”特征。2024H1行业营收合计YoY +7.97%，增速同比转正；个股增速中位数0.94%，同比有所降速。归母净利润合计YoY -106.90%，增速同比转负；个股增速中位数-14.12%，增速同比转负。扣非净利润合计YoY -173.35%，降幅同比收窄；个股增速中位数-8.95%，增速同比转负。从分布看：52.87%的公司实现收入同比增长（去年同期63.14%），其中收入增速落入0%-50%及超过50%的公司分别占比48.34%、4.53%，与去年同期相比行业营收增速区间分布整体有所下移；44.11%的公司实现归母净利润增长、扭亏或减亏（去年同期53.17%），其中归母净利润减亏、扭亏、增速落入0%-50%以及超过50%等公司分别占比17.82%、4.83%、14.50%、6.95%。单季度看，24Q2行业营收合计YoY +10.22%，增速同比转正；个股增速中位数0.45%，同比有所降速。归母净利润合计YoY -36.88%，降幅同比扩大；个股增速中位数-8.34%，同比转负。扣非净利润合计YoY -55.47%，降幅同比扩大；个股增速中位数-6.29%，同比转负。分布上，24Q2营收增长、下滑公司几乎各半，50.45%的公司收入实现同比增长（去年同期60.42%），43.81%的公司实现归母净利润增长（去年同期50.46%），不管是收入还是利润，增速区间分布整体均有所下移。

增长质量角度，行业整体控费效果开始显现，24Q2经营性现金流状况边际向好。24H1行业整体毛利率为23.57%，同比小幅下滑1.97pct。期间费用率合计23.72%，同比小幅下滑1.50pct，其中销售/管理/研发费用率为7.70%/6.13%/9.80%，同比变动-0.70/-0.36/-0.75pct。单季度看，24Q2行业整体毛利率水平为23.71%，同比下滑2.69pct；期间费用率21.76%，同比下滑2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.23%/5.58%/8.89%/0.07%，同比变动-1.05/-0.58/-1.18/+0.59pct。24Q2毛利率下滑幅度略有增加，同时费用端的控制也更加明显。现金流方面，24H1行业整体经营性净现金流为-541.32亿元，YoY -16.98%。24Q2整体经营性净现金流为-34.14亿元，YoY +53.45%，环比一季度来看已经边际向好，行业聚焦高质量发展的效果正在体现。

细分板块看，多数板块业绩增长降速，但产业趋势确定、内需景气度相对较高的算力（云计算IaaS）、数字经济及信创、大数据等板块业绩增长提速。收入端，24H1实现营收正增长的板块同比有所减少，营收增速中位数排前五的分别是大数据、数字经济及信创、云计算（IaaS）、工业软件以及SaaS及企业级服务，YoY +6.43%/5.98%/3.72%/1.44%/0.45%。我们统计的13个重点细分板块中，24H1共6个板块实现了营收正增长。单季度看，24Q2大数据、工业软件、数字经济及信创、云计算（IaaS）板块营收增速中位数为正，YoY +6.94%/4.29%/4.21%/3.48%。利润端，24H1仅有3个板块扣非利润增速中位数为正，分别为SaaS及企业级服务、云计算（IaaS）、数字经济及信创，YoY +15.96%/15.16%/8.01%。单季度看，24Q2仅有4个板块扣非利润增速中位数为正，分别为云计算（IaaS）、数字经济及信创、SaaS及企业级服务、大数据，YoY +9.61%/8.82%/6.33%/2.49%。横向对比来看，24H1&24Q2云计算（IaaS）、数字经济及信创、大数据等产业趋势确定、内需景气度相对较高的细分板块分别在营收端、利润端展现出更好的增长韧性，与去年同期相比增长实现了不同程度的提速。

风险提示：信创、网安等政策扶持力度不达预期；云计算、AI产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。

农林牧渔：农林牧渔行业2024年中报总结—养殖景气回升，种业盈利承压【深度】

报告作者：于佳琦,李秋燕,施腾

核心观点：

生猪养殖：24Q2上市猪企扭亏，资产负债率环比回落。24H1，23年母猪产能去化逐步向生猪供给端传导，生猪供需缺口渐现支撑猪价反转向上，带动上市猪企扭亏，资产负债率环比回落。24Q2，上市猪企生产性生物资产、在建工程环比下滑，资本开支并未因猪价上涨而扩大、环比延续下降趋势。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，叠加产业端对后市猪价的谨慎预期，母猪产能恢复速度偏慢，后市猪价或仍可期，猪企盈利有望加速释放。

种业：上半年盈利承压，Q4种企盈利有望修复。24H1，种业板块营收合计同比+6%，扣非净利润同比增亏。24Q2种业板块营收同比下滑7%，扣非净利润同比增亏。上半年粮价低迷叠加淡季玉米退货增加影响了24H1&24Q2种企的收入及盈利表现；但今年极端气候频发，龙头种企核心品种表现优异，Q3预收款增速值得期待；且制种成本下降或有望带动Q4种企盈利修复。

后周期：短期业绩承压，23Q3或迎边际改善。饲料方面，上游饲料原料价格下行导致收入承压，而下游养殖景气度逐步回暖，水产料率先修复。展望24Q3，原材料价格仍有进一步下行的可能性，而下游畜禽养殖景气度或持续回暖，畜禽料吨均盈利有望提升。重点推荐海大集团。动保方面，受下游养殖端景气度传导偏慢以及行业竞争加剧影响，24Q2动保板块收入利润仍然承压。预计下半年养殖端景气度持续回暖或提振动保需求，带动板块盈利环比改善。

禽养殖：白羽鸡短期承压，黄羽鸡释放盈利弹性。24H1&Q2禽板块收入端下滑，盈利端同比大幅改善。上半年及单二季度白羽鸡价格大幅下降引致相关企业收入及盈利下滑，黄羽鸡价与上年同期持平微降，而今年黄羽鸡养殖成本显著改善，头部企业养殖效率持续提升，带动黄羽肉鸡出栏成本回落；黄羽鸡养殖企业释放盈利弹性，带动板块扭亏。我们认为，下半年黄羽鸡价或有望受益于猪价景气，看好相关企业盈利表现。

风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。

03丨 今日报告一览 

轻工纺服 | 朝云集团（06601）—24H1高毛利爆品带动毛利率上行，宠物业务高质量发展(刘丽)

食品饮料 | 白酒平稳过渡，食品调整为主—食品饮料行业2024年中报总结(于佳琦,田地,陈书慧,任龙,刘成)【深度】

智库 | 央国企动态系列报告之22：上半年上市央企盈利正增长，分类考核评价体系持续完善(林喜鹏)【深度】

军工 | 中直股份（600038）—上半年整体业绩承压，两大分部盈利能力提升显著(王超)

军工 | 隆达股份（688231）—24H高温合金实现快速增长，海外业务加快拓展(王超)

多行业 | 中航光电（002179）—Q2业绩环比改善明显，订单及业绩呈现逐步恢复态势(王超,鄢凡)

化工 | 招商化工行业周报2024年8月第5周—脂肪醇、丙烯腈价格涨幅居前，建议关注复合肥板块(周铮)

农林牧渔 | 农林牧渔行业2024年中报总结—养殖景气回升，种业盈利承压(于佳琦,李秋燕,施腾)【深度】

生物医药 | 奥锐特（605116）—业绩贴近预告中枢，原料药制剂一体化快速发展(许菲菲,梁广楷)

汽车 | 新泉股份（603179）—营收稳健增长，积极推进国际化战略(汪刘胜,杨献宇)

轻工纺服 | 欧派家居（603833）—2024H1点评：坚定推进大家居，思变求进谋发展(刘丽)

食品饮料 | 周黑鸭（01458）—24H1经营承压，关注二合一门店进展(于佳琦)

家电 | 海信家电（000921）—经营稳健，盈利能力持续提升，坚定看好公司成长(史晋星,闫哲坤,彭子豪)

建材 | 亚士创能（603378）—24Q2环比扭亏，防水业务逐渐放量(郑晓刚,袁定云)

轻工纺服 | 共创草坪（605099）—24H1业绩表现超预期，行业龙头地位巩固(刘丽,王月)

宏观 | 显微镜下的中国经济(2024年第32期)-如何评价8月高频数据(张一平,张静静)

量化与基金 | 因子周报20240902：小盘价值风格占优，量价类因子表现突出(任瞳,周游)

中小市值 | 蓝晓科技（300487）—基本仓业务保持高速增长，国际化布局效果明显(董瑞斌,郑晓刚)

生物医药 | 百普赛斯（301080）—常规业务环比提速，临床端布局持续深化(许菲菲,梁广楷,方秋实)

机械 | 巨星科技（002444）—电动工具放量，业绩超预期(史晋星,刘丽,闫哲坤,王月)

轻工纺服 | 荣晟环保（603165）—24H1业绩基本稳定，产能有序扩张(刘丽,王月)

轻工纺服 | 周观点：智能眼镜破晓将至，渠道、品牌与设计为眼镜品牌主要壁垒(刘丽)

电新 | 宁德时代（300750）—Q2业绩符合预期，动力储能新产品快速放量(游家训,陈宇超)

商业 | 商贸社服行业周报—阿里完成三年整改,《关于完善市内免税店政策的通知》发布(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨)

机械 | 爱科科技（688092）—营收稳步增长，盈利能力稳中有升(胡小禹,朱艺晴)

食品饮料 | 天味食品（603317）—底料压力凸显，旺季盼动销加速(于佳琦,任龙)

通信 | 亿联网络（300628）—VCS业务表现亮眼，完善全球供应链布局(梁程加,孙嘉擎)

传媒 | 光线传媒（300251）—24H1迎来高增长，后续新品储备丰富(顾佳,谢笑妍)

房地产 | 华润万象生活（01209）—商业航道带动下24H1业绩维持高增，宣布特别股息进一步提升股东回报(李盛天,赵可)

商业 | 首旅酒店（600258）—24Q2开业增长同店下滑，费用控制利润同比增长(丁浙川,李秀敏)

债券 | 哪些超长信用债率先企稳——超长信用债交易跟踪(张伟)

计算机 | 太极股份（002368）—上半年业绩承压，金仓保持较快增长(刘玉萍)

房地产 | 龙湖集团（00960）—上半年业绩下滑受开发业务拖累，经营性物业贷稳增助力公开债务偿付(李盛天,赵可)

电新 | 运达股份（300772）—整机盈利有所下降，海外业务有望起量(游家训,赵旭)

通信 | 三旺通信（688618）—业绩阶段性承压，TSN方案助力车路云一体化建设(梁程加,董瑞斌,李哲瀚)

食品饮料 | 巴比食品（605338）—单店拖累收入，盈利有所修复(于佳琦,田地)

房地产 | 金地集团（600383）—减值相对充分，关注至明年2月公开市场压力减小的进程(赵可)

交通运输 | 宏川智慧（002930）—Q2业绩持续承压，静待行业需求转暖(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸)

计算机 | 奇安信（688561）—销售回款和净利润双增长，中电子战略增持以深化协同(刘玉萍)

化工 | 合盛硅业（603260）—二季度业绩环比有所下滑，以量补价减轻业绩压力(周铮,曹承安)【深度】

计算机 | 行业阶段性增长承压，产业趋势及内需高景气方向为王——计算机行业2024半年报总结(刘玉萍,孟林)【深度】

电新 | 神马电力（603530）—业绩符合预期，海外项目快速增长(游家训)

通信 | 中天科技（600522）—在手订单充裕，海外海缆累计在执行订单达到历史最高(梁程加,李哲瀚)

金属及材料 | 金属行业周报—矿的短缺正在向金属传导，基本面底部牢固(刘伟洁,赖如川,贾宏坤)

电新 | 聚和材料（688503）—半年报超预期，业绩增长显著(游家训,赵旭)

轻工纺服 | 匠心家居（301061）—24H1盈利能力逆势提升，首批店中店开始落地(刘丽)

家电 | 极米科技（688696）—公司业绩暂承压，产业链降本或刺激后续需求(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

家电 | 苏泊尔（002032）—外销延续高增，盈利能力保持稳定(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

大消费 | 曼卡龙（300945）—24H1营收延续较快增长，利润率有所下滑(刘丽,丁浙川)

电子 | 中科飞测（688361）—加大研发投入影响利润表现，各新品验证顺利(鄢凡,谌薇)

商业 | 中国中免（601888）—海南业务承压机场恢复，市内店提供新业务场景(丁浙川,李秀敏)

债券 | 央行买卖国债落地，债市怎么走——宏观利率周报（2024-09-01）(张伟,朱宸翰)

家电 | 盾安环境（002011）—汽零放量，盈利表现亮眼(史晋星,闫哲坤,彭子豪)

轻工纺服 | 昇兴股份（002752）—净利润同比显著增加，海外市场驱动增长(刘丽,王月)

家电 | 华宝新能（301327）—北美&亚太收入高增，盈利表现持续改善(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

轻工纺服 | 泉峰控股（02285）—补库存周期确立，预期盈利持续增长(刘丽,史晋星,王月,闫哲坤)

商业 | 宋城演艺（300144）—营收利润增长靓丽，广东千古情表现亮眼(丁浙川,李秀敏,潘威全)

家电 | 公牛集团（603195）—收入稳健增长，盈利表现亮眼(史晋星,彭子豪,王月)

家电 | 康冠科技（001308）—智能电视&创新业务高增，期待H2盈利改善(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

机械 | 中国船舶（600150）—利润上行拐点已至，新签订单继续增长(胡小禹,吴洋)

化工 | 华特气体（688268）—2024Q2业绩环比提升，新品开拓和产能释放可期(周铮)【深度】

家电 | VESYNC（02148）—线下&Tiktok助推非亚高增，盈利能力环比继续提升(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

宏观 | 政策空间与汇率前景——宏观与大类资产周报(张静静,王泺宾)

轻工纺服 | 博士眼镜（300622）—Q2开始高基数影响减弱，成立智能眼镜合资公司打造新增长曲线(刘丽)

量化与基金 | 中证A500指数即将发布，中央汇金成为ETF重要买家——基金市场动态周报20240831(包羽洁)

量化与基金 | 短期市场触底回升，中期拐点或在孕育——A股趋势与风格定量观察20240901(任瞳,王武蕾)

食品饮料 | 泸州老窖（000568）—淡季调整蓄力，税率影响盈利(于佳琦,陈书慧)

策略 | 24年A股中报业绩解读：A股盈利持续分化，自由现金流收益率提升(张夏,陈星宇)【深度】

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