近日，公募基金半年报披露完毕，景顺长城旗下基金经理鲍无可的全部持仓也得以一览全貌。
在过去两年的熊市中连续取得正收益后，鲍无可管理的基金，在今年以来再度取得了正回报；
表现最好的是景顺长城价值边际，年内收益率达14.61%；
管理时间最长的能源基建基金今年以来也取得了7.4%的收益，10年多任职时间年化回报高达16.17%；
数据来源：Choice，截至2024.9.1，下同作为市场上难得的能够在熊市中连年取胜的基金经理，鲍无可的管理规模连续增长。
截至二季度末，鲍无可的总管理规模为271.86亿元，较去年末增长46.5%。
鲍无可在半年报报中特别指出：“部分持仓这些年大幅上涨，当前的估值偏贵，
出于坚持安全边际的投资理念，我们对这些持仓进行了不同程度的减持。”
体现在结果上，仓位出现了明显的下降。
投资报（Liulishidian）提炼了鲍无可基金半年报的如下几大特点：
管理规模连续增长
迎来净申购突破270亿
从规模来讲，鲍无可管理规模在今年两个季度内也是逐季增长，
一季度突破了200亿元大关后，二季度继续突破270亿元的管理规模突破270亿元；
其增长一方面来自于净值的上涨，另一方面，主要来自于部分产品迎来了大幅净申购。
首先是景顺长城价值边际这支基金，其合并份额在二季度增加了28.76亿份，相当于翻倍增长；
大笔的净申购叠加这支基金在年内14.61%的涨幅，
使得这支基金从上年末的44.86亿元增加到了二季度末的93.66亿元。
除此以外，鲍无可管理的港股基金，景顺长城沪港深精选，在一季度有较大规模的净申购，使其规模在上半年增加了64.6%。
仓位明显下降
部分持仓估值偏贵
鲍无可在上半年的一大动向，在于仓位的下降。
从其8支产品的仓位可以看到，除了2023年成立的两支次新基金以外，
其余6支基金的仓位在上半年逐季下降。
尤其是景顺长城价值边际，其仓位在二季度末已经下降到了51.05%，相比与上年末降低了37.87个点；
其他产品上也均有下降，景顺长城价值领航、景顺长城价值驱动分别下降了22.33个点、21.46个点。
截至二季度末，鲍无可的多数基金仓位仅在60%出头，更低一些的景顺长城价值边际仓位回到了51%。
对其8支产品的仓位做一个简单平均，鲍无可目前的仓位平均只有64.65%。
而结合各基金中港股的持仓比重来看，鲍无可对A股和港股的持仓是同步下降的，但港股上的减持相对要温和一些。
比如景顺长城价值边际，其仓位下降的37.87个点中，港股持仓仅下降了6.14个点，相当于绝大部分来自于A股。
在基金的半年报中，鲍无可自己解释称，
“上半年，A 股整体处于下跌趋势，港股有所上涨。
部分持仓这些年大幅上涨，当前的估值偏贵，
出于坚持安全边际的投资理念，我们对这些持仓进行了不同程度的减持。
本基金的仓位在上半年有所下降，后续我们将择机提升仓位。”
清仓减持煤炭股
高位获利离场
从行业角度来看，鲍无可在上半年的一大动作就是清仓式减持煤炭。
2023年年报时，鲍无可整体组合的前三大重仓行业是有色金属、公用事业、煤炭，分别占比17.08%、14.07%、9.84%；
而到今年半年报时，前三大重仓行业已经替换为了有色金属、公用事业、家用电器，
原本占比接近10%的煤炭被减到仅剩0.13%，近似于清仓。
而从具体持仓来看，2023年年报时，鲍无可在煤炭上的持仓包括陕西煤业、潞安环能、山煤国际、兖矿能源（A、H股）、中国神华以及中煤能源，前三者都买到了整体组合的前十大。
但到2024年半年报时，鲍无可在煤炭上的持仓，仅剩原本买的最少的中煤能源，在这上面有所增持，并且新买入了兖煤澳大利亚；
至于其他的煤炭股，包括之前重仓的陕西煤业、山煤国际等，尽数被清仓。
从鲍无可基金的重仓股变化来看，对煤炭股的减持大概率是在一季度就开始了；
到一季报时，其前十大中几乎就已经很少能再见到煤炭股的影子，到二季报时则彻底消失。
而从煤炭股在今年以来的走势来看，煤炭在一季度基本是在上升通道，但到二季度就开始高位震荡，直到6月份有所回落。
从这一点来讲，鲍无可对煤炭的减持无疑是恰逢其时，刚好在相对高位的阶段获利止盈。
除了煤炭以外，鲍无可前期拿的较重但在上半年清仓的个股不算多，主要有宁德时代、江海股份、国邦医药、招商轮船、中南传媒这几支。
趁着重仓股上涨
大幅减持相关个股
清仓以外，上半年，鲍无可也减持了一些之前拿的颇重的标的，
这些标的多数在今年以来也有不俗的涨幅，包括中海油、中国移动（A、H股）、浙江鼎力、航发控制等等。
可以看到，中海油，上半年大涨77.69%，鲍无可减掉了自己原有持股数量的31%；
中国移动，A股上半年上涨10.43%，港股上半年上涨22.72%，鲍无可分别减掉了自己原本持股的68%、73%；
浙江鼎力，上半年上涨20.03%，鲍无可减掉了自己持仓数量的33%；
中远海能，上半年上涨37.58%，鲍无可减掉了原有持股的23%；
海信视像，上半年上涨18.37%，鲍无可减掉了23%，等等……
其他一些鲍无可减持幅度较大的标的，尽管并没有像上述标的一样涨幅较大，但整体而言，也没有跌幅非常大的标的；
比如博雅生物，上半年下跌1.07%；
航发控制，上半年略涨1.74%；
福寿园，上半年微跌6.66%。
从这一点来看，鲍无可的减持主要还是聚焦在涨幅颇为可观的个股上面，
正如他自己所说的，减掉的多是经上涨后估值偏贵的标的；
相反，保留在前十大和腰部股中的反而看起来今年涨幅并不起眼。
增持有色、家电方向
翻倍增持腾讯，医药内部有调仓
再来看增持方面。
上半年，鲍无可增持幅度较大的标的包括：
神火股份、腾讯控股、海尔智家、美的集团、迈瑞医疗、香港交易所等等。
有色方面，和许多基金经理加仓黄金股不同，
鲍无可增配的主要是工业金属，除神火股份外还大笔增持了洛阳钼业；
之前只有景顺长城能源基建持有洛阳钼业的A股，而在上半年，另外7支基金同样买入了这一标的，但买的都是H股，并且权重有所区别——
景顺长城沪港深精选、景顺长城价值边际、景顺长城价值发现都将其买进了前十大，
但另外的4支基金拿的相对较轻，甚至没有进入腰部股。
此外，有色方面，鲍无可在上半年新买入了中国铝业和中国有色矿业这两支H股，对原本持有的铜陵有色减持了17%。
医药方面，迈瑞医疗在上半年被增持了60%，
除景顺长城国企价值以外，另外7支基金均将其加到了前十大或是腰部股中；
医药在鲍无可整体组合中的权重虽然没有发生太大变化，但行业内部持仓上的调整幅度不小；
除对迈瑞医疗进行增持以外，鲍无可还翻倍增持了恩华药业，
减持的方向，则是大笔减持了博雅生物、天坛生物，清仓了国邦医药。
从细分行业简单划分，鲍无可加仓的医疗器械标的更多一些，而减持的则主要是血制品公司。
另外，腾讯在上半年被增持了248%，
除景顺长城能源基建不能买港股以外，其余7支基金均将其加到了前十大或是腰部股中。
美的集团、海尔智家，白电的两大代表企业，上半年均被翻倍增持，加到了基金的腰部股中。
论及年内涨幅最大的行业，家用电器，尤其是白电一定是在前列，虽然自5月份后有所回落，
另外一支加仓幅度较大的是香港交易所。
除景顺长城能源基建不能买港股、国企价值拿得较轻以外，其余6支基金均将其买进了腰部股。
相对稳定
不代表不波动
虽然近两年的优秀业绩在弱势的市场行情下显得颇为突出，但鲍无可在半年报中给基民隐晦地提了个醒——
在风险控制方面，本基金主要投资范围还是股票，相对稳定不代表不波动，不代表不回撤。
以管理时间较长的能源基建以及沪港深精选为例，基金净值也曾发生过20%左右幅度的回撤。
我们相信，我们的投资理念在长期是有效的，但在短期是有可能失效的，
所以，投资者对风险要有明确的预期，需要随时做好承受阶段性亏损的心理准备。
在收益目标方面，一个国家股票市场的长期收益率和市场整体ROE水平相关。
当前中国上市公司的整体ROE水平在10%左右，这个市场的长期回报也大致在这个范围。
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