需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2公司营收承压。24Q2营收同比-6.8%，低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单Q2下滑程度在双位数以上。分产品来看，单Q2公司火锅底料同比-22.9%，一是今年C端复调行业景气边际回落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有放缓，单Q2收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单Q2收入同比-12.2％。分区域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区Q2收入均出现一定程度下滑，经销商总数目也减少33家至3150家。
毛销差进一步改善，剔除投资收益基数影响，Q2公司扣非利润率小幅提升。公司24Q2毛利率为33.3%，同比+2.2pcts，主要是油脂等原料价格回落、生产自动化效率提升，Q2销售费用率10.7%，同比-0.7pcts，毛销差进一步改善，单24Q2同比+2.9pcts，管理费用率同比-1.4pcts至6.9%，主要是股份支付费用大额减少，而其他研发/财务费用率略有增加，分别+0.6/+0.3pcts，最终公司净利率11.5%，同比-0.5pcts，剔除投资收益波动带来的影响后，单24Q2公司扣非净利率10.3%，同比+1.2pcts，盈利延续较好表现。此外，子公司食萃上半年实现净利润1808.1万元，继续表现稳健。
下半年需求压力仍存，关注企业后续营销调整动作。Q2步入行业淡季，加上消费景气回落，公司收入端压力加大，但好在保持经营定力，并未透支渠道健康程度及产品整体价盘，保持正常经营节奏。展望下半年，相对高基数下，预计公司收入端仍有一定压力，但预计相较Q2或有所修复，利润端有望保持较高盈利水平。后续一是关注公司营销策略调整，竞争对手打法优化，凭借更低价格、渠道能力形成挤压，关注后续企业应对出招。二是关注公司新品打造情况，24H1营收增速放缓，部分也是因为新品未能有效承接，部分单品如小龙虾高基数下边际贡献减少，而厚火锅、区域性单品规模仍处在爬坡。
营收仍有压力，盈利表现稳健，维持“推荐”评级。公司短期基本面仍有压力，关注营销策略调整及新品培育进展，长期来看，复调产业趋势明确，公司内生外延并举、BC渠道兼顾，依旧享有成长逻辑。结合中报情况，我们略调整24-26年EPS预测为0.48/0.54/0.60元（此前EPS预测为0.51/0.60/0.69元），给予目标价12元，对应24年25倍PE，继续维持“推荐”评级。
风险提示
新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
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