沃尔玛卖掉京东的真实棋局

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周悦

　　8月27日，京东集团（JD.NASDAQ/9618.HK）抛出大额回购计划，宣布未来3年内回购价值不超过50亿美元的股份（包括美国存托股），其港股涨了1.7%，美股涨了2.2%。

此举或是在提振市场信心。数日前，沃尔玛（WMT.NYSE）与京东的合作在8年后走到了尽头，沃尔玛清仓京东股份，令京东港股盘中一度跌超10%。

在减持前，沃尔玛是仅次于刘强东的京东第二大股东。沃尔玛减持京东股份的总价值约为37亿美元，被市场解读为沃尔玛缺钱。

然而，事实并非如此。沃尔玛与京东“分手”不是孤例。据经济观察报不完全统计，2020年至今，沃尔玛已陆续出售或关闭旗下超过7个第三方电商平台，算上此次清仓京东，交易所得总金额也不足100亿美元。

自2020年以来，沃尔玛首席执行官道格·麦克米伦（DougMcMillon）已经多次强调，未来资源、人员和财务都集中在沃尔玛的自身品牌上。

在本次清仓京东后的声明中，沃尔玛表示将专注于旗下自有品牌山姆会员商店等中国业务。

沃尔玛唯一区别对待的是印度，它想在印度造一个升级版的阿里巴巴。

截至目前，沃尔玛对印度电商Flip－kart的投资金额已接近200亿美元，远超沃尔玛在中国、美国等地收购或持股第三方电商的投资总额。

沃尔玛在甩卖美国、中国等地电商平台的同时，却在增加对Flipkart的持股比例。截至今年1月，沃尔玛对Flip－kart的持股比例已达到85%，是其最大股东。谷歌、微软、腾讯等科技巨头均持股了该公司。

Flipkart此前与早期的阿里巴巴类似，旗下有电商平台Flipkart和移动支付平台PhonePe两家子公司，它们被视为印度的淘天集团与蚂蚁集团，PhonePe于2022年被分拆。目前，Flip－kart和PhonePe的估值分别为350亿美元和120亿美元。这意味着沃尔玛在印度电商领域投资公司的总估值，超过了京东目前的420亿美元市值。

由此可见，沃尔玛意图非常明确，甩卖第三方电商资产，发展自有品牌电商，重仓印度。而回顾过去，沃尔玛电商的每一步棋，都能看到从“电商老师”京东身上学到的中国经验。

老牌零售商的电商之路

沃尔玛1962年成立，最初以主打“下沉市场”的食品杂货超市形象深入人心。

2016年起，沃尔玛突然转向，疯狂收购或入股了超过10家第三方电商平台，这些收购使沃尔玛电商增加了第三方卖家、产品种类，并建立了电商团队。

至2018年，沃尔玛电商在美国的第三方卖家增至2万家，相比2015年增长了近20倍，产品种类达6700万个，相比2015年增长5倍，特别是服饰、鞋包等高利润品类增长明显。团队中吸纳了电商网站Jet创始人马克·洛尔，他被视为能对抗亚马逊的关键人物。

沃尔玛的转变来自亚马逊的强势崛起。时间回到2015年7月，亚马逊(AMZN.NASDAQ)扭亏为盈，股价创下历史新高，市值首次超过沃尔玛，问鼎全球市值最高的零售商。

亚马逊将触角伸至线下零售，收购多家食品商店，意图攻入沃尔玛最强势的食品杂货零售领域。

沃尔玛此时已不温不火推进电商业务5年，但第三方卖家只有1000家，它终于慌了。

这家年过半百的线下零售之王，开始意识到电商将会颠覆零售业乃至一切，不得不向互联网的世界加速狂奔。

2016年，沃尔玛先是在中国出售了亏损连连的“1号店”，换取京东5%的股份，这笔交易的金额约为15亿美元。此后，沃尔玛与京东在物流、仓储、供应链、品牌等方面展开合作，学习中国电商的打法。

那时中国电商行业的“猫狗大战”升级，即将迈入“直播电商”阶段，美国老派的“货架电商”业态已经是明日黄花。

　　同一年，沃尔玛斥资33亿美元将美国电商公司Jet收入囊中。Jet被称为“亚马逊最大的竞争对手”，最被外界看重的是类似淘宝“千人千面”的推荐算法。

从2016年到2018年，沃尔玛在美国还买下了众多垂类电商平台，包括女装电商Modcloth、男装电商Bonobos、大码女装Eloquii、户外装备电商Moose－jaw、鞋类电商ShoeBuy等等。这些收购的单笔交易金额在5100万美元到数亿美元不等，均未超过收购京东股份、Jet的交易金额。

可以说，2016年到2018年末是沃尔玛与众多电商平台的蜜月期，比如这一阶段其对京东的持股比例一度超过10%。

然而，依附在沃尔玛身边的电商很快暴露了问题。这些电商品牌对沃尔玛电商业务增长贡献有限，绝大部分电商平台未能自负盈亏。

这拖累了沃尔玛的盈利水平。2019年沃尔玛年报显示，其投资活动产生的现金流净额达到240亿美元，同比增长164%，但是净利润仅为72亿美元，同比减少31%，这是沃尔玛自2007年来第一次净利润低于100亿美元。

沃尔玛开始快速出清或关闭旗下的电商品牌，有些甚至被“打骨折”甩卖，比如当初沃尔玛斥资3.1亿美元收购的Bonobos，只以7500万美元转手。

2020年，曾经誓言“颠覆亚马逊”的Jet，在被收购4年后仍未盈利，最终被关闭，这标志着沃尔玛专注于自有品牌电商的决心。

当新冠疫情席卷全球之际，沃尔玛主动发起对亚马逊的进攻，用上了在中国电商行业学会的一切。

零售之王重生

沃尔玛在美国加码自有品牌电商的做法有两点，帮助它迅速打败Costco（开市客）等零售巨头，跃居美国电商排行榜第二位：

一是更快的配送速度、更广的配送范围。

沃尔玛旗下的山姆会员商店，借助2018年京东建立的同城一小时配送体系和“门店+云仓”模式，推出了“极速达”服务，并在多个城市的覆盖范围和配送速度上超越盒马。

自2020年起，沃尔玛把这一套搬到美国、墨西哥、加拿大等国家，大力推广2小时达的速递服务，自建了配送团队，扩大送货上门服务的规模。

以美国为例，沃尔玛2小时达服务的覆盖范围从600万户扩大到3000万户，当日送达服务可以覆盖80%的美国人口。

沃尔玛将众多线下商店改造为订单履约中心，像是京东的前置仓。沃尔玛在美国的超过3500家门店（约占其美国总门店的75%），都能配送网购订单，不再依赖过去的31个配送中心发货及配送。

用户搜索产品后，沃尔玛的系统会定位到最近的门店，在最短的时间内以最短的距离发货，打通门店自提、配送与店内销售三者的订单。

要知道沃尔玛在美国有超过5000家门店，几乎90%的美国人都住在离沃尔玛不到10英里（约16公里）的地方，这是美国任何一家零售公司都不具备的优势。

沃尔玛首席财务官在今年第二季度财报会议中，多次肯定了沃尔玛超强的“配送能力”对客户的吸引力。

不仅美国人喜欢“送得快”，中国、加拿大、印度等国家的消费者也同样受用。沃尔玛中国本季度一小时内电商订单增至5900万笔，增长28%；加拿大会员配送服务使杂货销售订单量增长超40%，订单频次高于非会员。

二是更严格的、但能让更多第三方卖家赚钱的准入门槛。

一项面向美国卖家的调查发现，95%的沃尔玛卖家盈利，远超亚马逊的76%。原因包括沃尔玛门槛高、竞争小、广告费低、利润高。

但不是所有商家都适合沃尔玛，尤其是业绩不佳的年轻品牌。沃尔玛对卖家审核严格，要求卖家销售自有品牌，对他们的销售经验、销售额和利润率等条件都有要求。

沃尔玛首席美国电商官汤姆·沃德曾解释，严格限制第三方卖家能提升产品质量，最终利好消费者。

沃尔玛这些做法吸引了大量的生意，过去6个季度中，沃尔玛的在线销售额有5个季度同比增长超过20%。

沃尔玛电商重生后有了更大的野心：不做第二，只争第一。

在全球绝大部分地区，沃尔玛的电商市场份额都落后于亚马逊，比如在美国市场，亚马逊的份额已经接近40%，沃尔玛以不到10%的份额位居第二名。

唯有印度市场除外，沃尔玛旗下印度电商Flipkart的市场份额达到48%，领跑印度市场，而亚马逊印度的市场份额在30%左右。

这让沃尔玛扬眉吐气，在财报会议中数次提起Flipkart的名号。

在印度投出下一个阿里巴巴

Flipkart的生意模式很像京东，以自营商城和大型商家入驻为主，销量占比最高的产品是数码电子及服装，这两者将其客单价带到3000卢比（约260元人民币），超过其他印度电商2倍至3倍。

随着Flipkart在印度迅速扩张，其估值从2018年的200亿美元，上涨至今年的350亿美元至400亿美元。

不过，时间回到2018年，沃尔玛宣布以160亿美元收购Flipkart时，市场并不看好，当天其股价下跌了4%。至今为止，这笔交易仍是全球最大的电商收购案。

投资者认为这一收购价格过高，预计Flipkart未来几年内都不会盈利。即便是Flipkart当时最大的股东软银都选择套现40亿美元离场。

在沃尔玛持股前，Flipkart的资金几乎耗尽，它与亚马逊对垒，在一次次节日促销活动中烧了大量资金。尽管亚马逊也曾企图收购Flipkart，但受限于印度反垄断政策的限制，只能作罢。

沃尔玛不仅解决了Flipkart的资金问题，还带来了中国的线下与线上零售经验：最为重要的两点是移动支付与现代化仓储物流。

PhonePe是印度最大的移动支付平台，它的作用与支付宝相似，不仅能线上线下支付，还能购买保险、提供小额贷款。Flipkart还学习了阿里巴巴分拆蚂蚁集团的经验，在2022年将PhonePe独立，以便其IPO。

Flipkart还有自己的“顺丰物流”Ekart，它是印度最大的物流和供应链公司，负责Flipkart超过90%的电商物流服务，能在200多个城市提供次日送达服务。

在沃尔玛支持下，Flipkart建立了80多个物流中心，最大的中心面积达200万平方英尺，相当于26个足球场。这些中心采用先进技术，缩短了35%—50%的运输时间。

如今的Flipkart已经不再是一家电商公司，而是像阿里巴巴一样将生意扩展至各行各业，旗下多家平台都能在中国找到原型，是集蚂蚁集团、希音、携程、顺丰等于一身的印度互联网巨头。

目前Flipkart已有超过6亿的注册用户，占印度人口的43%，比2018年增长5倍。

Flipkart去年的营收为104.77亿卢比（约8.9亿元人民币），亏损金额为44.19亿卢比（约3.75亿元人民币），但是净亏损金额收窄9%。多家机构认为它在这两年内将扭亏为盈。

沃尔玛重仓印度的理由有两点：

其一是看好印度电商的发展前景。由于印度政策限制众多，外国零售巨头不能开零售超市，只能做批发。另外两大外国零售巨头家乐福与麦德龙苦于无法盈利，已经相继退出印度，唯有沃尔玛坚持数十年，随后将其线下近30家批发店卖给Flipkart。

在印度，电商正在迅速发展，去年市场规模超1000亿美元。麦肯锡预计，到2027年，印度电商市场将以年均15%的速度增长至2000亿美元。

其二是为了加大对“印度制造”商品的采购，减少对中国单一供应链的过分依赖，这是沃尔玛削减全球商品成本的重要手段。

虽然中国仍然是沃尔玛最大的进口商品国家，但是沃尔玛采购“印度制造”商品的比例正在大幅提高。

2023年前8个月，从印度采购的商品占沃尔玛进口商品总额的25%，而2018年这一数字仅为2%。同时，沃尔玛从中国进口商品的比例从2018年的80%降至60%。其他跨国零售商，如玛莎百货、迪卡侬、Primark、GAP和乐购，也在增加印度商品的采购量。

今年年初，沃尔玛在印度宣布了采购目标，这是其首次在美国以外的国家设定此类目标，预计到2027年前每年从印度进口100亿美元的商品。一个可比的数字是，沃尔玛过去20年在印度累计采购了300亿美元的商品，新的采购目标大得惊人，可以体现出沃尔玛对印度市场的重视。

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